QE告別歷史舞臺之際，摩根大通給它安了“九宗罪”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)全球各國都逐步走出QE（量化寬松）政策之后，越來越多的媒體和機(jī)構(gòu)也開始重新審視逐步走向尾聲的QE，會給經(jīng)濟(jì)帶來什么深遠(yuǎn)影響。

摩根大通在最新的報告中，總結(jié)了QE可能帶來的九大負(fù)面影響，具體如下：

1.導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和資本支出的崩潰。摩根大通認(rèn)為，即使QE可能對債券收益率施加下行壓力，但央行資產(chǎn)負(fù)債表的顯著增加使得退出可能更加困難，并增加了政策錯誤或債務(wù)貨幣化的看法增加的風(fēng)險。它可能會通過降低資產(chǎn)收益率(相對于歷史標(biāo)準(zhǔn))來創(chuàng)造資產(chǎn)泡沫，而最終回歸正常的過程可能伴隨著大幅的價格下跌。

2.僵尸企業(yè)增加，并破壞生產(chǎn)力。摩根大通表示，低信貸息差和公司債券收益率是量化寬松的預(yù)期結(jié)果，但效果可能存在扭曲。由于債務(wù)償還成本較低，使得效率低下的公司得以生存，QE可能會阻礙正常經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)生的創(chuàng)造性破壞，因此QE可能會使經(jīng)濟(jì)效率降低或生產(chǎn)效率降低。

3.低利率壓垮儲蓄者，讓富人更富有。量化寬松最明顯的影響是貼現(xiàn)率的下降，反過來又通過支持資產(chǎn)價格創(chuàng)造了財富效應(yīng)。然而，有觀點認(rèn)為這些財富效應(yīng)分布不均勻，低貼現(xiàn)率意味著儲蓄者的收入被侵蝕。

4.加劇了貨幣戰(zhàn)爭。以日本為例，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)(Abenomics)自2012年11月開始實施以來，日元大幅貶值，此后在日本央行超寬松貨幣政策的幫助下，日元匯率一直處于歷史低點。下圖是實際貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下的日元走勢，整個新興市場和發(fā)達(dá)市場的日本主要競爭對手都感受到了日元貶值的壓力。

5.負(fù)利率政策損害經(jīng)濟(jì)，阻礙信貸供應(yīng)。超過某個臨界值后，負(fù)利率可能會產(chǎn)生意想不到的后果，如銀行盈利能力下降、銀行貸款利率上升、實體經(jīng)濟(jì)的信貸減少、貨幣市場功能受損以及債券市場流動性降低等。

舉例來看，極端的負(fù)政策利率造成了丹麥和瑞士銀行的凈利息收入損失（下圖）。 2015年1月，這兩國出臺了負(fù)利率政策后，當(dāng)年丹麥和瑞士銀行的凈利息收入占資產(chǎn)的比例大幅下降。

6.由于抵押品短缺而阻塞了回購市場。受量化寬松影響的不僅是商業(yè)銀行，貨幣和回購市場的流動性減少是另一個副作用。嚴(yán)重的抵押品短缺阻礙了美國的回購市場。日本和歐洲央行也對兩地的回購市場造成了類似的損害，因為政府擔(dān)保品以更快的速度撤出。負(fù)利率政策可能會阻礙交易額和流動性，因為貨幣市場參與者不太愿意以負(fù)收益率交易。

7.增加的資金赤字會削弱養(yǎng)老金。較低的債券收益率增加了養(yǎng)老基金和保險公司的赤字，給養(yǎng)老基金帶來了匹配資產(chǎn)和負(fù)債的壓力。在日本等人口老齡化壓力大的國家，這種將股市和其他高風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至固定收益的壓力更大。

例如老年撫養(yǎng)比率，即65歲及以上的人口與15 - 64歲的人口的比例不斷上升，日本的老齡化速度比美國或歐洲更快。一般來說，人口老齡化意味著分配可能會轉(zhuǎn)向相對安全的機(jī)制，因為隨著年齡的增長，承受資產(chǎn)損失的能力會逐漸降低。

8. QE迫使消費者更節(jié)省。彭博全球日元計價債券指數(shù)的收益率最差接近0.15％，約為金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期平均值的六分之一。

除了金融危機(jī)后的去杠桿化和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，量化寬松在壓低長期收益率方面發(fā)揮了作用，特別是日本央行和歐洲央行的量化寬松計劃。它們在公共部門資產(chǎn)負(fù)債表之外凈發(fā)行的政府債券變成了負(fù)值，不僅在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中是這樣，而且G4（美國、歐盟、英國、日本）整體也是這樣。低收益率反過來又壓低了投資者從債券中獲得的收益，促使他們更多地儲蓄。

9.民粹主義和極端政治紛爭的崛起。量化寬松帶來的一個長期風(fēng)險，是潛在的政治摩擦未來或?qū)⑸?，特別是一旦量化寬松政策成為央行的負(fù)套利交易時（即超額準(zhǔn)備金的利率開始高于其持有債券的收益率）。

（來源：華爾街見聞 作者：劉鑌練）