中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所：國(guó)際政策協(xié)調(diào)是人民幣國(guó)際化的必然要求

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 姚祥云    

日前，由中國(guó)人民大學(xué)主辦的2018國(guó)際貨幣論壇在北京舉行，會(huì)上，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所發(fā)布了《人民幣國(guó)際化報(bào)告2018》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。

《報(bào)告》顯示，截至2017年第四季度，人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）已升至3.13，同比提高44.8%，與日元、英鎊的國(guó)際化水平十分接近。RII是中國(guó)人民大學(xué)編制的綜合量化指標(biāo)，用以客觀描述人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的實(shí)際使用程度，以及人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易和官方儲(chǔ)備等方面執(zhí)行國(guó)際貨幣功能的發(fā)展動(dòng)態(tài)。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚在解讀《報(bào)告》時(shí)稱：“人民幣國(guó)際化越是在錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)下，越需要在盡可能的范圍之內(nèi)實(shí)現(xiàn)宏觀政策的國(guó)際協(xié)調(diào)”。

人民幣國(guó)際化指數(shù)觸底回升

2010年初，RII只有0.02，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的使用幾乎完全空白。由于跨境業(yè)務(wù)和離岸市場(chǎng)的成長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化在初期呈現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng)，到2015年第三季度RII已升至3.60。之后在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)深度調(diào)整的大形勢(shì)下，人民幣匯率預(yù)期逆轉(zhuǎn)，國(guó)際支付中的人民幣份額有所下降。隨著離岸金融市場(chǎng)上套利性、投機(jī)性的人民幣頭寸加速消失，到2017年第一季度，RII深度回調(diào)至1.49。

而在“泡沫”被充分?jǐn)D出后，人民幣國(guó)際化回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，并且隨著加入SDR貨幣籃子的制度紅利逐步釋放，人民幣的國(guó)際使用徹底扭轉(zhuǎn)前期疲弱態(tài)勢(shì)，觸底后鞏固回升。截至2017年第四季度，RII已升至3.13，同比提高44.8%，基本上回到2015年的高峰水平，與日元、英鎊的國(guó)際化水平十分接近。

《報(bào)告》顯示，截至去年第四季度，全球貿(mào)易的人民幣結(jié)算份額為1.79%，同比有所回落；包括直接投資、國(guó)際信貸、國(guó)際債券與票據(jù)等在內(nèi)的國(guó)際金融人民幣計(jì)價(jià)交易綜合占比為6.51%，創(chuàng)歷史新高。特別是在貿(mào)易保護(hù)主義帶來(lái)嚴(yán)重不確定性、全球直接投資規(guī)模大幅度萎縮的情況下，人民幣直接投資的全球占比有較大上升，為全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供動(dòng)力。目前，全球已有60多個(gè)國(guó)家將人民幣納入官方儲(chǔ)備。人民幣在IMF可識(shí)別外匯儲(chǔ)備中占比達(dá)1.07%，同比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，表明人民幣資產(chǎn)在全球市場(chǎng)的吸引力顯著提高，人民幣全球儲(chǔ)備貨幣地位獲得進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性確認(rèn)。

人民幣國(guó)際化面臨4項(xiàng)主要障礙

向松祚指出，2008年金融危機(jī)至今十年以來(lái)，美元的地位并沒(méi)有像當(dāng)初很多學(xué)者所預(yù)測(cè)的那樣，因?yàn)榻鹑诤[、金融危機(jī)而下降。

盡管人民幣國(guó)際化取得進(jìn)步，但《報(bào)告》也分析了當(dāng)前人民幣國(guó)際化面臨的主要障礙。首先，全球貨幣政策醞釀變局，金融市場(chǎng)波動(dòng)性與溢出效應(yīng)上升。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向，將對(duì)匯率、利率以及資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，短期資金流動(dòng)的不確定性上升。特別是在當(dāng)前全球金融資產(chǎn)分布相對(duì)單一的情況下，貨幣“競(jìng)爭(zhēng)”加劇，匯率波動(dòng)擴(kuò)大，使得風(fēng)險(xiǎn)傳染性和溢出效應(yīng)增大，發(fā)展中國(guó)家金融脆弱性顯著上升，對(duì)人民幣跨境與離岸使用形成一定的阻礙。

其次，人民幣金融產(chǎn)品不夠豐富，市場(chǎng)體系有待健全?！秷?bào)告》指出，受到宏觀審慎監(jiān)管、創(chuàng)新能力、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等因素影響，境內(nèi)人民幣金融產(chǎn)品體系較美元、歐元等仍存在一定差距，特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段難以滿足國(guó)際社會(huì)的需要，非居民缺乏充足便捷的人民幣使用渠道和使用方式，對(duì)人民幣跨境使用產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

再次，合規(guī)審查，人民幣跨境流動(dòng)通暢度有待提高。在全球金融形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，為守住不發(fā)生金融危機(jī)的底線，我國(guó)加強(qiáng)了資本項(xiàng)下管理，完善資本跨境流動(dòng)的真實(shí)、合規(guī)性審核，有效遏制了前些年比較盛行的、沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的套利和投機(jī)性資本跨境流動(dòng)，減少了一部分人民幣跨境流動(dòng)。資金進(jìn)出境手續(xù)增多，便利性有所減弱，人民幣跨境流動(dòng)通暢度下降，對(duì)人民幣跨境與離岸使用造成了負(fù)面影響。

《報(bào)告》還指出，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）業(yè)務(wù)不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后。盡管CIPS已投入使用，但參與機(jī)構(gòu)、處理業(yè)務(wù)量不及預(yù)期。存在業(yè)務(wù)種類相對(duì)單一、證券清算結(jié)算體系割裂、交易流程和政策與國(guó)際慣例沒(méi)有統(tǒng)一對(duì)接等問(wèn)題。與美元、歐元的支付體系相比，CIPS在貨幣政策傳導(dǎo)、資金周轉(zhuǎn)優(yōu)化、金融監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等方面存在明顯短板，亟待進(jìn)一步完善。

人民幣國(guó)際化進(jìn)入發(fā)展新階段

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化已進(jìn)入發(fā)展新階段，為獲得必需的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，迫切需要全方位、高效的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。

研究表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大、貨幣國(guó)際地位越高的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)越明顯。這就意味著，外國(guó)政策的溢出效應(yīng)可能會(huì)干擾、削弱我國(guó)政策效果，達(dá)不到預(yù)期的宏觀管理政策目標(biāo)。

加強(qiáng)同世界其他國(guó)家的政策溝通和協(xié)調(diào)，可以在一定程度上減輕政策溢出效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響和不確定性，有力保障宏觀政策實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，為人民幣國(guó)際化鋪路，助推國(guó)際貨幣體系多元化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

《報(bào)告》指出，全面高效的宏觀政策國(guó)際協(xié)調(diào)是人民幣國(guó)際化的必然要求。要將貿(mào)易、貨幣政策作為短期協(xié)調(diào)的重點(diǎn)內(nèi)容，將結(jié)構(gòu)改革、宏觀審慎政策納入?yún)f(xié)調(diào)范疇，完善國(guó)際政策協(xié)調(diào)框架；要重視多層次國(guó)際組織在協(xié)調(diào)中所體現(xiàn)的平臺(tái)功能，積極尋求在新興國(guó)際協(xié)調(diào)平臺(tái)上發(fā)揮引領(lǐng)作用。要在“一帶一路”上開展內(nèi)容豐富的區(qū)域合作機(jī)制創(chuàng)新，為國(guó)際協(xié)調(diào)理論和實(shí)踐提供新樣本、新模式；妥善處理中美貿(mào)易摩擦和政策分歧，這是實(shí)現(xiàn)無(wú)危機(jī)可持續(xù)發(fā)展和人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵，也是當(dāng)前我國(guó)進(jìn)行國(guó)際政策協(xié)調(diào)需要解決的主要矛盾。