互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股齊家網(wǎng)“流血”上市 連續(xù)3年虧損后市仍具不確定性

每經(jīng)記者 王星平    每經(jīng)編輯 梁秋月    

推遲IPO后，7月12日，室內設計與建筑平臺齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技(01739.HK)于港交所主板上市，定價4.85港元/股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，包括齊屹科技在內，今早共有八家企業(yè)同時在港交所敲鐘上市。但如此大的陣仗，似乎并未讓齊屹科技逃脫近日港股IPO破發(fā)的“魔咒”，盤初一度跌超6%。

頂著“互聯(lián)家裝行業(yè)第一股”這個稱號，齊屹科技自遞交招股書那一刻就被業(yè)內關注。盡管“第一股”的開創(chuàng)性較大，對于當日破發(fā)問題，齊家網(wǎng)創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官鄧華金也對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，不是特別關心短時間的股價波動，并認為波動不會影響公司本身價值的沉淀和發(fā)展。

但上市后的破發(fā)，在一定程度上也反映出，投資者對齊家網(wǎng)的態(tài)度并非十分堅定。記者從齊屹科技招股書看到，自2015~2017年，齊家網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)三年虧損。也正是在這幾年，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)在資本扎堆進入后，迎來虧損及倒閉浪潮。有業(yè)內人士對記者表示，相比于前幾年，互聯(lián)網(wǎng)家裝領域的流量紅利已經(jīng)在逐漸衰退，加上整個行業(yè)內同質化較為嚴重，這使得企業(yè)未來能否盈利更為不確定。

“流血”上市

由于齊屹科技遞交招股書早于小米等公司，一度被市場認為是沖擊在香港同股不同權上市的首家新經(jīng)濟公司熱門候選。據(jù)此前招股書，齊屹科技擬發(fā)行2.42億股，每股6.8元至9元，集資16.5億至21.8億元，7月5日開始交易。

如今上市推遲到12日，與此同時，發(fā)行價也有所調低。齊屹科技全球發(fā)售股份數(shù)目約為2.42億股，最終發(fā)售價為4.85港元，以此計算，最終募集資金為11.7億港元，扣除包銷費用后，凈額為10.72億元。

即便如此，齊屹科技并未像人和科技、映客等今日同時上市的企業(yè)一樣上市后暴漲，相反迎來的是破發(fā)。對于調低發(fā)行價的做法，有互聯(lián)網(wǎng)家裝人士表示，這也從側面反映資本市場對齊家網(wǎng)并不十分買賬。

不少業(yè)內人士看來，這一惡性連鎖反應，主要在于齊家網(wǎng)近幾年的業(yè)績狀況。

齊家網(wǎng)以團購起家，而后逐漸轉型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。2010年12月，齊家網(wǎng)展開融資計劃，于當年12月完成A輪融資，在之后的2015年4月、2018年3月，完成了B、C輪投資。招股書顯示，齊家網(wǎng)C輪融資金額約為2230萬美元（約合人民幣1.4億元）。同時，招股書顯示，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元。

營收不錯，但連續(xù)3年虧損。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2015~2017年，由于優(yōu)先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.13億元、7.43億元，導致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.48億元、4.1億元、8.56億元。截至2017年底，公司累計虧損高達16.27億元。經(jīng)調整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8931.9萬元。

在招股書中，齊家網(wǎng)方面坦陳，公司一直錄得經(jīng)營虧損，且無法保證未來的盈利能力，“我們無法保證未來能夠自經(jīng)營活動產生經(jīng)營收益或正面現(xiàn)金流量。我們創(chuàng)造及保持經(jīng)營收益的能力取決于我們擴張線上平臺電影業(yè)務以及我們的自營室內設計及建筑業(yè)務并使其產生的收入超出擴張及業(yè)務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業(yè)務，導致經(jīng)營開支大幅增長并超出收益的增長速度。”

其實，齊家網(wǎng)曾在2011年申請A股上市，證監(jiān)會在2011年4月接受了齊家網(wǎng)的A股上市申請審核，但由于A股情況發(fā)生變化，齊家網(wǎng)在2011年10月放棄A股上市。

CFP圖

上市后仍具不確定性

上市對于任何一家企業(yè)來說，都是資本化道路上的一座里程碑。隨著上市企業(yè)越來越多，“上市不是終點，而是新的起點”這樣的觀點也時常被上市企業(yè)高層說起。對于齊家網(wǎng)來說，亦是如此。有業(yè)內人士認為，當下的破發(fā)還很難去評價齊家網(wǎng)上市后應不應該被看好，但如果之后齊家網(wǎng)的業(yè)績還不轉變，可能會讓投資者對其失去信心。

電子商務研究中心財務分析師方格在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，如今齊家網(wǎng)已經(jīng)上市，表明監(jiān)管層并未揪住其“戰(zhàn)略性虧損”不放，所以相對于當前現(xiàn)金流緊張來說，齊家網(wǎng)未來是否有充足的資金來支撐擴張型戰(zhàn)略下的大量資金支出，顯得尤為重要。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，齊家網(wǎng)的戰(zhàn)略似乎一直搖擺不定。成立于2007年的齊家網(wǎng)，主要業(yè)務涵蓋裝修平臺、自營裝修業(yè)務、齊家特許經(jīng)營網(wǎng)絡、供應鏈等多個子生態(tài)。在成立初期，齊家網(wǎng)曾實施“去中間化”戰(zhàn)略。按照當時齊家網(wǎng)的理解，去中間化對于消費者來說可以降本增效。但與此同時，由于部分中間環(huán)節(jié)的缺失，導致消費者體驗不好，投訴與糾紛也隨之而來。

記者在裝修投訴曝光網(wǎng)上注意到，包括齊家網(wǎng)等幾家巨頭在內，僅2017年的投訴量就高達上百條。其中問題包括工程延期不賠付、保修期內滲水漏水、使用質量低劣的假油漆等等。

因此，齊家網(wǎng)在2017年公司戰(zhàn)略發(fā)生轉變，開始收縮自營業(yè)務，延展平臺部分。如今，平臺業(yè)務是公司核心業(yè)務。

不過值得注意的是，戰(zhàn)略轉型后的齊家網(wǎng)并未在業(yè)績方面有明顯的體現(xiàn)。招股書顯示，截至2017年底，齊家網(wǎng)線上平臺收入占持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收益的比重僅為37.16%。

在方格看來，如果未來齊家網(wǎng)不能平衡資金的配比，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流問題可能會真正意義上造成嚴重的后果，這也直接影響到其上市后的股價表現(xiàn)。

據(jù)了解，此次上市后，齊屹科技擬將全球發(fā)售所得款項凈額用作下列用途：約60%用于開發(fā)網(wǎng)上平臺；約15%用于技術基礎設施及系統(tǒng)的投資；約10%用于開發(fā)自營室內設計及建筑業(yè)務；約10%用于其他戰(zhàn)略投資及收購；及約5%用于一般營運資金。

當然，這種不確定性也來自整個行業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)家裝自興起以來，前景一直被看好。面對這萬億的互聯(lián)網(wǎng)家裝市場，各路戰(zhàn)隊都不想錯過。除了像齊家網(wǎng)、土巴兔等做互聯(lián)網(wǎng)家裝起家的企業(yè)，國美、蘇寧等零售巨頭也相繼進入這一領域。據(jù)前瞻產業(yè)研究院《中國互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)市場前瞻與解決方案深度分析報告》數(shù)據(jù)顯示，中國網(wǎng)上室內設計及建筑業(yè)內的競爭相當激烈，2017年約有500至800名市場參與者。

此前有業(yè)內人士表示，由于互聯(lián)網(wǎng)家裝的行業(yè)同質化競爭嚴重，加上電商的流量價格也在持續(xù)高漲，各大互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺不得不投入巨額廣告費用以獲取流量和客戶。在此形勢下，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的盈利能力其實并不樂觀，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。

據(jù)央視財經(jīng)報道，近期深圳、杭州等地不少互聯(lián)網(wǎng)家裝公司資金鏈斷裂倒閉，甚至是老板跑路。從2015年互聯(lián)網(wǎng)家裝的異軍突起，最高峰時曾有123家公司拿到融資，到今年上半年，全國倒閉的家裝公司已超過100家。

某基金投資經(jīng)理對記者說：“企業(yè)上市后能否獲得投資者的青睞，很大程度取決于自身的經(jīng)營狀況，但也不排除會受到所在行業(yè)的影響。如果投資者對這一領域不太看好，該領域的企業(yè)也可能會被冷落。”