應為人民幣匯率設定風險紅線

張敬偉

來自中國外匯交易中心的數據顯示，7月4日人民幣對美元匯率中間價報6.6595，較前一交易日走低98個基點。

7月3日早晨，在岸、離岸人民幣一度雙雙跌破6.7大關。隨后央行行長易綱、副行長兼外匯局局長潘功勝齊齊向市場“喊話”提振信心。午后在岸、離岸人民幣雙雙反彈，飆升約700點，至晚8點均收復6.65關口。

不少業(yè)內人士指出，無須過度關注短期內的市場波動，在基本面、國際環(huán)境等多個因素作用下，人民幣依然有能力在合理均衡狀態(tài)下保持基本穩(wěn)定。

市場擔心人民幣匯率并非空穴來風。據7月3日新京報消息，從6月19日開始，人民幣連續(xù)下挫8天，直到7月2日微升至6.6157，而7月3日早晨，在岸、離岸人民幣繼續(xù)下調。

人民幣匯率的軌跡是“先升再平后挫”。年初到2月中旬對美元是升值，2月中旬到4月中旬是震蕩調整，4月中旬以來人民幣對美元則呈下挫之勢。

圖片來源：視覺中國

首先美聯(lián)儲加息預期穩(wěn)定。美國貨幣政策正常化穩(wěn)健前行，美國經濟的基本面繼續(xù)向好，年內經濟增長有望超過3%，美元后勢依然強勁。人民幣匯率形成機制和籃子貨幣相關，但和美元的市場關聯(lián)更強。美元走強，人民幣走低邏輯猶在。

第二是歐元的不確定性。雖然歐盟決定年底退出購債計劃的“歐版QE”，但決定維持現有利率，凸顯歐盟對經濟復蘇缺乏足夠信心。意大利政局紊亂帶來的“雙脫歐”風險，也使市場存在做空歐元做多美元的避險心理。歐元的不確定性，推升美元走強。

而從阿根廷和巴西到印度、印尼甚至土耳其，集體陷入股債匯“三殺”困局，各國紛紛采取措施進行匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，但效果并不好。除了內因，主要是美聯(lián)儲加息的影響，以及國際資本的趁勢做空。

此外，美國和全球主要經濟體展開貿易亂戰(zhàn)。美歐、美日、美加因美國加征鋼鋁關稅而陷入貿易沖突。美國單挑世界，從某種程度上也讓市場看到了美元的強勢。

多重市場因素疊加，美元一直走強。數據顯示，自人民幣4月中旬對美元下挫以來，兩個多月的時間已經累計下調3.3%。

美元走強之勢還會繼續(xù)強化，人民幣將繼續(xù)面臨調整壓力。但人民幣不會像印度、土耳其的貨幣那樣孱弱。人民幣匯率形成機制已經基本市場化，人民幣對美元匯率的波動是市場變化的真實反映。因此，理智的市場分析者，對人民幣對美元的下調不會進行簡單的線性分析，而是綜合各種情況，作出理性的判斷。

更重要的是，支撐人民幣匯率穩(wěn)定的因素是多方面的。

一是中國經濟增長繼續(xù)維持在中高速區(qū)間。這一區(qū)間可視為“穩(wěn)增長”，也為深化供給側結構性改革提供了條件，更可有效地防范系統(tǒng)性金融風險。如果說美國經濟的基本面良好讓美元維持強勢地位，中國經濟穩(wěn)增長則確保人民幣匯率風險可控。

二是人民幣匯率對美元下挫主要是一攬子市場恐慌情緒感染所致，人民幣匯率并未像大多數新興市場那樣出現“休克性”貶值。中國雖然屬于新興市場的一員，但從經濟基本面、金融系統(tǒng)抗風險能力以及貨幣影響力方面，中國和人民幣更像是處于發(fā)達經濟體和新興經濟體的“中間經濟體”。因此，人民幣不會像新興經濟體的貨幣那樣不堪一擊。

三是人民幣經歷過嚴苛的市場考驗。國際投機資本多次利用人民幣“兩岸”利差做空牟利，但在和中國的較量中并沒有占到便宜。最近的一次是2015年A股市場“千股跌停”帶來的人民幣匯率危機。結果是，中國不僅強化了對資本市場的監(jiān)管，而且加大了資本市場的開放力度，人民幣匯率形成機制也變得更加開放。最終，人民幣匯率兌現了向全世界的承諾，中國有能力維持人民幣匯率的穩(wěn)定。值得一提的是，當時A股市場的動蕩，也讓美聯(lián)儲時任掌門人耶倫放緩加息步伐，使美聯(lián)儲進入“謹慎加息”節(jié)奏。這也說明，A股市場動蕩和人民幣匯率震蕩，也會影響美聯(lián)儲的貨幣政策。

四是中國有充足的外匯儲備，也有通過多種手段管控人民幣匯率的經驗。而且從4月下旬人民幣對美元下挫以來，人民幣匯率的波動尚處于風險可控狀態(tài)。雖然美元持續(xù)走強，但和其他新興市場不同的是，并未帶來市場恐慌，也未出現大規(guī)模資金外流的情況。國家外匯管理局新聞發(fā)言人日前表示，當前，我國跨境資金流動形勢保持基本穩(wěn)定。5月份，銀行結售匯順差194億美元，主要是企業(yè)、個人在匯率預期平穩(wěn)的環(huán)境下，自主調節(jié)境內本外幣資產的結果；境內企業(yè)等非銀行部門涉外收支逆差74億美元，較4月份縮小26%，其中，涉外外匯收支順差26億美元，處于相對平衡狀態(tài)。

當然，人民幣匯率也面臨著嚴峻的市場壓力。尤其是在美國單邊主義和美聯(lián)儲加息預期篤定的形勢下，中國還是要設定人民幣對美元下挫的風險紅線，防止人民幣下調越線而出現市場恐慌。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）