“買買買”引發(fā)并購“后遺癥” 民營體檢行業(yè)存在高商譽等難題

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 胥帥    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2015年的資本市場，民營體檢行業(yè)發(fā)生了兩件大事，這甚至改變了整個行業(yè)格局。

一是美年大健康啟動A股借殼上市程序，二是愛康國賓決定私有化。美年大健康后來成功借殼，并購慈銘體檢，逐步走到今天成為行業(yè)龍頭；愛康國賓扛著“中國體檢第一股”的大旗，在私有化的路上一走就是三年。至于瑞慈醫(yī)療，最終成功在香港聯(lián)交所上市。它們的股票簡稱及代碼分別是美年健康（002044，SZ）、愛康國賓(NASDAQ：KANG)、瑞慈醫(yī)療（01526，HK）。

至此，三家行業(yè)龍頭分別雄踞一方，國內(nèi)體檢行業(yè)形成三足鼎立之勢。之后，三家公司在行業(yè)內(nèi)大舉兼并收購，但同時也為公司以后發(fā)展埋下了隱患。

目前來看，美年健康其超過700億元的市值、超過60億元的年度營收，領(lǐng)先了愛康國賓及瑞慈醫(yī)療不止一個段位，但其巨大體量身上，也背負了40億元商譽的沉重包袱；瑞慈醫(yī)療的收購結(jié)果則是資產(chǎn)負債率的高居不下；遠征大洋彼岸的愛康國賓，一直偏居江東。

體檢連鎖機構(gòu)的資本之路

2003年的“非典”之后，體檢行業(yè)迎來了風(fēng)口，從這一年開始，越來越多人意識到體檢的重要性，也讓很多資本看到了體檢行業(yè)的機會。

最早出發(fā)的慈銘體檢曾是一枝獨秀，也最早沖擊資本市場。2012年開始，慈銘體檢嘗試A股獨立IPO并獲得批文。

在慈銘體檢謀劃IPO之時，美年健康則在籌謀著兼并。2011年11月，分布在上海、北京等8家城市共擁有13家體檢中心的美年健康（當(dāng)時仍名為美年產(chǎn)業(yè)），與在沈陽、哈爾濱等14座城市共有18家體檢中心的沈陽大健康合并，后正式更名為美年大健康。

不過，慈銘體檢的獨立IPO未能完成“臨門一腳”，在2014年1月宣布暫緩。

與此同時，慈銘體檢IPO折戟3個月后，愛康國賓正式在美國納斯達克掛牌；再過3個月，瑞慈醫(yī)療成立，后來選擇在港股上市。

慈銘體檢、愛康國賓及美年大健康是最開始的“三足鼎立”。2015年8月，美年健康借殼江蘇三友上市,同時也通過交易安排鎖定了慈銘體檢的控制權(quán)，并最終將后者納入麾下。

在美年健康借殼上市的同時，遠征太平洋東海岸的愛康國賓，也有了“還鄉(xiāng)”之意，2015年8月，愛康國賓決定推進私有化，謀求回歸A股，彼時距離其登陸納斯達克僅有18個月。

需留意并購“后遺癥”

在收購慈銘體檢后，美年健康確立了體檢連鎖機構(gòu)“一哥”之位。

其2017年年報披露，截至2017年底，公司覆蓋32個省市自治區(qū)、215個核心城市，現(xiàn)已布局400余家體檢中心。

行業(yè)第二的愛康國賓，截至2018年3月底則擁有110家體檢中心；瑞慈醫(yī)療在其2017年年報中則披露，目前共擁有44家體檢中心，其中30家投入運營。

《每日經(jīng)濟新聞》記者整理發(fā)現(xiàn)，自上市前，美年健康便通過并購實現(xiàn)快速擴張，先收購深圳瑞格爾等小型體檢機構(gòu)，迅速進入當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

借殼上市后，美年健康更是借助資本市場力量，完成了多筆收購。

其中包括收購亳州市匯暢健優(yōu)醫(yī)療服務(wù)有限公司等14家公司、收購德陽美年大健康體檢醫(yī)院有限公司等5家公司、收購美因健康科技（北京）有限公司、上海大象醫(yī)學(xué)科技有限公司部分股權(quán)等。

美年健康相關(guān)人士對記者稱，目前，公司旗下?lián)碛?ldquo;美年大健康”、“慈銘”、“美兆”、“奧亞”四大品牌，定位各有不同，其中“美年大健康”和“慈銘體檢”定位于服務(wù)大眾健康體檢的專業(yè)連鎖品牌。

美年健康也借此實現(xiàn)了業(yè)績大增長，對比可見，上市前3年（2012年~2014年），美年健康營收分別為6.3億元、9.78億元、14.3億元，凈利潤分別為8017.85萬元、4524.59萬元、1.46億元；上市后3年（2015年~2017年）年度營業(yè)收入分別為21.01億元、43.14億元、62.33億元，凈利潤分別為2.6億元、4.52億元、6.14億元。

與此同時，美年健康的商譽也水漲船高。記者注意到，截至2017年年底，該公司商譽40.46億元，占總資產(chǎn)的比例為32.42%；這一數(shù)據(jù)在2016年年報中披露時僅為7.1億元。

美年健康在2017年年報中披露，其中因收購慈銘體檢產(chǎn)生的商譽為29.66億元。

至于瑞慈醫(yī)療，其2014年~2017年營業(yè)收入則分別是5.98億元、8.03億元、9.35億元以及10.9億元。

值得一提的是，瑞慈醫(yī)療背上了負債的包袱。其2017年度報告披露的數(shù)據(jù)顯示，按照合約未貼現(xiàn)款項計算，于2017年12月31日的金融負債為人民幣9.28億元（2016年：人民幣4.95億元），瑞慈醫(yī)療稱，2017年增加流動負債以滿足對新體檢中心和專科醫(yī)院的建設(shè)投入的需要。

此外，記者統(tǒng)計還發(fā)現(xiàn)，在瑞慈醫(yī)療高達10.42億元的流動負債中，一年內(nèi)到期借貸為5.79億元。此外，還有3.77億元的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項；而其流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為5.96億元，存貨、受限制現(xiàn)金類易于變現(xiàn)的流動資產(chǎn)合計約2.4億元。