下半年A股還有戲嗎？分析師：慎對4大中期風險，三季度看成長股

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

2018年上半年的A股市場并不讓人如意。6月21日夏至，滬指收盤跌破2900點關口，市場情緒低迷。

市場不好，券商中期策略會仍然如期召開。今日申萬宏源和光大證券均召開了中期策略會。火山君（微信公眾號：huoshan5188）專訪了申萬宏源策略高級分析師傅靜濤先生。在2017年11月新財富最佳分析師評選中，傅靜濤所在的團隊獲得策略研究第二名。

四大風險因素需要謹慎

火山君：A股市場近期連續(xù)回調(diào)，您怎樣看待近期的連續(xù)下跌？預計今后影響A股的風險因素還有哪些？

傅靜濤：我們現(xiàn)在所看到的有四個中期風險因素：

第一是中美貿(mào)易摩擦。8月將進行下一次美國中期選舉，之前仍可能反復，之后預期趨于平穩(wěn)。

第二是信用風險。對沖政策可能很快落地，但市場預期改善需等待三季度信用債和非標到期高峰平穩(wěn)渡過。大部分的信用債和非標到期是6月到11月之間，所以這需要熬過去再說。

第三是上市公司盈利增速回落——8月之后市場會展望三季報和年報。我們預計上市公司今年一季度、二季度、三季度和四季度的歸母凈利潤累計增速分別為24.7%、28%、20%和15%。也就是說，二季度將是上市公司盈利年內(nèi)的高點。

這是因為二季度業(yè)績環(huán)比向好可以用開工復產(chǎn)來解釋。如果是這樣，二季度業(yè)績好的話，三季度就可能不及預期（尤其主板）。四季度采暖季限產(chǎn)仍將影響業(yè)績，因此2018年四季度業(yè)績增速很可能會繼續(xù)較三季度下滑。

第四點是海外流動性風險。9月美聯(lián)儲加息落地后市場開始預期12月再加息，海外緊縮風險將可能充分反映。

由于上述四個中期風險因素存在，所以三季度的A股市場主旋律將是繼續(xù)夯實底部。

三季度中小成長股將面臨較好時間窗口

火山君：去年藍籌股出現(xiàn)大幅上漲，許多市場人士預計今年會出現(xiàn)風格切換。但從現(xiàn)在來看，風格切換并未出現(xiàn)。下半年我們是繼續(xù)關注藍籌股，還是關注中小成長板塊？

傅靜濤：看風格轉(zhuǎn)換，業(yè)績增速是很重要的因素。我們判斷，二季度創(chuàng)業(yè)板相對主板盈利增速向下，三四季度創(chuàng)業(yè)板相對主板盈利增速將向上。所以三四季度中小成長股將面臨較好的時間窗口。

從現(xiàn)在來看，三季報作為中小成長股投資的時間窗口概率較高，因為四季度一些創(chuàng)業(yè)板個股可能面臨商譽減值準備從而拖累整體業(yè)績?？傮w來看，2018年創(chuàng)業(yè)板四季度商譽減值準備金額將高于2017年。我們目前預測大約是160億元，較去年的120億高出約25%。

但6月這一波調(diào)整來看，我們?nèi)匀徽J為，主板將率先見底。因為第一波驅(qū)動反彈的因素是宏觀政策的放松和對沖?，F(xiàn)在買金融地產(chǎn)股買強周期股，核心買的是政策催化預期。從這個邏輯來講，周期和價值股的反彈大概率仍將領先于成長股反彈。

綜合來說，7月看金融地產(chǎn)，8月看業(yè)績，主板反而很有可能回落。

股票質(zhì)押式回購爆倉風險可控

火山君：近期市場對于股票質(zhì)押式回購爆倉風險非常關注。據(jù)您了解，此事是否會產(chǎn)生像2015年中期去杠桿那樣的風險？

傅靜濤：熊市中，市場每隔一段時間，都會對此表示關注，也有過一些相關測算。但根據(jù)我們的了解，管理層對這一塊非常重視，現(xiàn)在股票質(zhì)押式回購全面爆倉風險相對較小?？赡苡行┥鲜泄敬蠊蓶|在股價相對較高位置進行質(zhì)押融資，此此市場測算出較高數(shù)字，但卻沒有考慮到大股東追保因素，而追保也是不好測算的?？傮w來說，這塊風險在可控范圍之內(nèi)。

MSCI若提升納入比例可能會引入千億增量資金

火山君：我們來說說獨角獸和MSCI的問題。小米CDR暫停上市，而MSCI納入之后，A股反而走弱。這兩個熱點對A股市場今后的影響應該怎么看待呢？

傅靜濤：實際上，戰(zhàn)略配售基金發(fā)售完成后，擔憂獨角獸對資金面的抽離效應已經(jīng)減弱。預計未來發(fā)售獨角獸新股期間并不會對市場資金面產(chǎn)生太大影響。反而需要擔心的是，獨角獸新股開板后容易造成板塊資金流出，例如藥明康德開板那天基本就是醫(yī)藥板塊階段高點。

至于MSCI，跟蹤MSCI的存量資金在2017年年底和2018年年初完成了配置，所以近期MSCI對A股影響有限。但A股納入MSCI的比例由5%進一步提升至10%或15%是我國正在努力的方向，一旦提升，又是千億級別的增量資金，后續(xù)值得重點跟蹤。

感受：今年市場一致預期形成和改變速度加快

火山君：最后一個問題。作為策略分析師，而市場是瞬息萬變。您是否經(jīng)常經(jīng)歷自己先開始投資邏輯非常嚴密，但忽然又遇到什么因素需要修訂邏輯乃至結論的情況？

傅靜濤：非常有可能，對于賣方分析師更是如此。影響市場的因素可以分為短期預期、中期預期、長期預期三個時間段。但我們看到的價格，只有現(xiàn)在的價格。我現(xiàn)在感覺，今年一致預期所形成和改變的速度，明顯比以前快。

總之，2018年市場可以總結為，持久戰(zhàn)。2018年并不像歷史上最悲觀的年份，仍然可能有結構性機會。