獨(dú)家：今年A股機(jī)會(huì)何在？李迅雷告訴你：緊跟這3條投資主線！

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國(guó)

精華整理：

1、中國(guó)對(duì)外擴(kuò)大開放，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)監(jiān)管，步入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)階段。

2、過去是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，雞犬升天，現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此消彼漲。

3、對(duì)A股整體來講仍然看好大企業(yè)大藍(lán)籌。

4、集中和分化包括三大主線機(jī)會(huì)：一是行業(yè)集中分化帶來的投資機(jī)會(huì)；二是高收入人群財(cái)富增長(zhǎng)帶來的高端消費(fèi)投資機(jī)會(huì)；三是人口流向帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

結(jié)論：在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成。尋找到集中的趨勢(shì)或者集中過程的起點(diǎn)，將帶來較好的投資回報(bào)。

6月5日，2018年中泰證券中期策略會(huì)在上海舉行。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生在會(huì)上發(fā)表題為《更加開放的中國(guó)：分化與集聚帶來機(jī)會(huì)》的演講。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷（火山君現(xiàn)場(chǎng)拍攝）

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，他指出，總體來講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2018年將整體趨穩(wěn)，且整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度降低，使得趨勢(shì)性機(jī)會(huì)比較少，資本市場(chǎng)更多來自于結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。今后對(duì)外開放之門越開越大，對(duì)內(nèi)監(jiān)管力度也將繼續(xù)加強(qiáng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的階段

李迅雷首先闡述了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的看法——對(duì)外擴(kuò)大開放，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)監(jiān)管，步入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)階段。

他指出，從出口端來看，2017年，中國(guó)出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)了0.6個(gè)百分點(diǎn)。從進(jìn)口端來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這個(gè)階段時(shí)應(yīng)該維持開放政策，應(yīng)該要擴(kuò)大進(jìn)口。近期國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)們的講話都強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：中國(guó)堅(jiān)持開放的步伐會(huì)越來越大。最近中國(guó)降低了日用品的關(guān)稅、農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)稅等等，其實(shí)也就是要以一個(gè)更加開放的姿態(tài)去跟全球各個(gè)國(guó)家進(jìn)行合作，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的增長(zhǎng)提供良好的環(huán)境。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷（火山君現(xiàn)場(chǎng)拍攝）

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，對(duì)內(nèi)來講，可能還是要強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿，穩(wěn)步推進(jìn)。因?yàn)槲覀兊慕鹑谝?guī)模過大，雖然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相應(yīng)有所回落，但是總體來講還是很高。金融去杠桿是一個(gè)早晚的事情，現(xiàn)在做的目的就是為了避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。

2018年A股仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

正因?yàn)樯鲜鲈颍钛咐渍J(rèn)為，這樣的背景之下，A股更多是存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

從2015年6月份到現(xiàn)在6月份，已經(jīng)過了三年，這三年A股股價(jià)估值波動(dòng)幅度在大幅度下降，GDP的波動(dòng)幅度也是在大幅度下降。過去是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，雞犬升天，現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此消彼漲。具體而言，大的行業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，總體來講是在走下坡路，新興行業(yè)在崛起。

但在傳統(tǒng)行業(yè)里，龍頭的地位在提高。如果把上市公司按照中位數(shù)來分，所有的上市公司取中位數(shù)，中位數(shù)以下的歸為中小企業(yè)（在中小企業(yè)里面剔除了非銀金融，剔除了近兩年上市的企業(yè)）后會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然盈利也在增長(zhǎng)，但是現(xiàn)金流出現(xiàn)回落?？傮w來講大企業(yè)日子好過，中小企業(yè)日子不好過。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，從行業(yè)來講，行業(yè)利潤(rùn)占比也是出現(xiàn)一定的分化。像采掘業(yè)、鋼鐵、機(jī)械等等這些上游的行業(yè)，盈利在增加，盈利份額在增加；中下游行業(yè)（例如銀行、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、傳媒行業(yè)）的盈利增速在回落，這個(gè)變化更多的還是受到政策的影響。從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，上游行業(yè)整體來講資產(chǎn)負(fù)債率在下降，而像一些新興行業(yè)（如家電、傳媒、電子、計(jì)算機(jī)），基本上是在上升的，說明有更多的資本投入。

還有一個(gè)分化是國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)。2016年以后，明顯國(guó)有企業(yè)的盈利增長(zhǎng)是超過了民營(yíng)企業(yè)的。這種分化一方面是由于PPI反彈，國(guó)有企業(yè)大部分處于中上游，相對(duì)來講是更多的得益；另一方面，環(huán)保的要求提高了，很多的中小民營(yíng)企業(yè)環(huán)保不達(dá)標(biāo)，造成成本上升，有些就停工停產(chǎn)了；第三個(gè)原因是金融收緊，使得民營(yíng)企業(yè)的融資難度進(jìn)一步增加，融資成本進(jìn)一步上升。

所以，去年股市表現(xiàn)好的是藍(lán)籌股，藍(lán)籌股大部分是國(guó)有企業(yè)。原本市場(chǎng)預(yù)期到了2018年可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換，創(chuàng)業(yè)板、中小板將會(huì)走好。但是從目前來講，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上并不支持。整體來講還是大企業(yè)看好、國(guó)有企業(yè)走強(qiáng)這么一個(gè)大的趨勢(shì)。

三條投資主線看結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，更具體而言，李迅雷指出，集中和分化又會(huì)帶來三條主線的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

第一是行業(yè)集中和分化帶來的機(jī)會(huì)。

目前來看，家電行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)等等，集中度在明顯的提升。房地產(chǎn)行業(yè)前十家房地產(chǎn)的銷量增速在2009年的時(shí)候大概只有8.5%，現(xiàn)在是24%，增加了兩倍。

另外，新興產(chǎn)業(yè)如電子通訊、光伏、高鐵、核電、新能源汽車、人工智能、機(jī)器人等等也值得關(guān)注。

第二是高收入人群的財(cái)富增長(zhǎng)帶來投資機(jī)會(huì)。

近兩年我們看到吃藥喝酒的板塊表現(xiàn)比較好，這就是跟高端消費(fèi)品密切相關(guān)。高端消費(fèi)的熱點(diǎn)主要集中在奢侈品消費(fèi)。此外，由于房地產(chǎn)銷量的大幅度上升，使得跟住房相關(guān)的家電、家具消費(fèi)上升；人口老齡化、少子化和收入水平提高使得服務(wù)消費(fèi)上升；另外還有網(wǎng)上消費(fèi)也在上升，這些都是亮點(diǎn)。

但在這些亮點(diǎn)背后也明顯看到分化：茅臺(tái)酒的銷量增速都是兩位數(shù)，去年超過20%，但是整體白酒銷量接近零增長(zhǎng)，這就是出現(xiàn)了分化。因此我們看好消費(fèi)升級(jí)，看好高端消費(fèi)，但同時(shí)也要注意其中的分化。

第三是從人口角度看產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

中國(guó)的城鎮(zhèn)化已經(jīng)到了后期，但是城市間流動(dòng)的過程還是方興未艾。

首先，中國(guó)目前第一大城市的人口集中度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?，F(xiàn)在上海的常住人口占中國(guó)整個(gè)城市人口的比重只有百分之三點(diǎn)幾，而紐約要占到美國(guó)城市人口的百分之七點(diǎn)幾。理論上講，上海的常住人口要達(dá)到五千萬才可以和紐約持平。所以我們可以看好的是大城市周邊的人口增長(zhǎng)。

最近我們的宏觀團(tuán)隊(duì)剛剛做了研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的八橫八縱對(duì)于人口的集聚起了一定的作用，但沿著長(zhǎng)江這條線，70%的城市都出現(xiàn)常住人口的減少。所以不會(huì)因?yàn)楦哞F越來越多，使得高鐵沿線站點(diǎn)的所在城市的人口都能得益?，F(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)存量時(shí)代，存量時(shí)代不能以增量的思維去思考。存量時(shí)代就是此消彼漲，你這邊人多了他那邊人就少了。所以人口集中的這個(gè)過程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成。

對(duì)于一個(gè)城市發(fā)展來講，短期來看，自然增長(zhǎng)人口是沒有意義的，會(huì)增加城鎮(zhèn)負(fù)擔(dān)，因?yàn)樽匀辉鲩L(zhǎng)人口是出生人口減去死亡人口，不能成為勞動(dòng)力。但是流動(dòng)人口大部分是勞動(dòng)力。研究發(fā)現(xiàn)，山東省是流動(dòng)人口減少最多的一個(gè)省份，凈流出大概50萬人；而廣東省是凈流入，增加了將近70萬人。所以整體人口的流向，過去是從西到東，現(xiàn)在是從北到南，往南更有機(jī)會(huì)。

但是這個(gè)機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即便在廣東省，除了深圳、廣州、珠海、佛山、東莞之外，其他城市人口都是凈流出，也就是人口集中在提高。

根據(jù)這一塊的趨勢(shì)，要把握、尋找的機(jī)會(huì)就是根據(jù)人口流向變化來尋找投資的方向。

李迅雷最后總結(jié)，對(duì)A股的投資邏輯，過去是面，現(xiàn)在應(yīng)該到線，未來應(yīng)該是到點(diǎn)?？傮w來講，在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的這么一個(gè)經(jīng)濟(jì)格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成。如果能夠把握住，尋找到集中的趨勢(shì)或者集中過程的起點(diǎn)，那么未來的投資收益應(yīng)該還是非?？捎^的。