MLF抵押品范圍擴容 央行是在釋放什么信號？

每經(jīng)編輯 張弩    

中國人民銀行6月1日晚間宣布，適當(dāng)擴大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

擔(dān)保品“擴圍”一舉三得，既加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，也可促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展，還能緩解部分金融機構(gòu)高等級債券不足的問題。

據(jù)悉，中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

對此，中金固收分析師陳健恒發(fā)布研究報告稱，MLF抵押品范圍的擴容可以看到政策層面希望引導(dǎo)資金更多流向普惠金融領(lǐng)域以及信用債領(lǐng)域。也某種程度是希望增強市場對于中低評級信用債的信心，引導(dǎo)市場的融資功能恢復(fù)。總體來看，是釋放一個信號，希望投資者信心穩(wěn)定下來，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

華泰宏觀李超團隊則認(rèn)為，擴大抵押品范圍有助于恢復(fù)債券市場對AA以上債券的信心。信用違約事件以及上市公司的債券負(fù)面消息壓低了二級股票市場的風(fēng)險偏好，是近期股市回調(diào)的重要因素。我們認(rèn)為央行的表態(tài)較為清晰，有助扭轉(zhuǎn)近期因為上市公司債券負(fù)面消息帶來的市場負(fù)面情緒，提高市場風(fēng)險偏好，股市企穩(wěn)反彈的概率較大。

“擴圍”一舉三得促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展

此前，MLF操作接受國債、央行票據(jù)、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔(dān)保品。

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，此次新增的擔(dān)保品主要包括：一是不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；三是優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

為何考慮擴大MLF擔(dān)保品范圍？上述負(fù)責(zé)人解釋有三重考慮：

一是此次擴大MLF擔(dān)保品范圍，突出了小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款并優(yōu)先接受為擔(dān)保品，有利于引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。

二是在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級的AAA級債券擴大到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展。

三是增加了AA+、AA級信用債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為MLF擔(dān)保品，可以在一定程度上緩解部分金融機構(gòu)高等級債券不足的問題。

“擴圍”不意味寬松貨幣政策仍將穩(wěn)健中性

“擔(dān)保品增加并不是全面寬松的政策，而是一個促使中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整邁向高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委接受上證報記者采訪時表示，其中“三農(nóng)”金融債指向精準(zhǔn)扶貧，綠色債券指向污染防治，同時又保障了經(jīng)濟平穩(wěn)降杠桿，貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健中性。

中國人民銀行也指出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

魯政委認(rèn)為，這次納入的是不低于AA級的債券，實際上我國絕大部分發(fā)行的債券都在AA級以上，拿這些債券向央行抵押獲得的資金可以用來支持小微、三農(nóng)、綠色企業(yè)融資，使得這些企業(yè)的融資得到有效恢復(fù)，有助于市場保持平穩(wěn)。

央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機構(gòu)流動性需求，5月人民銀行對金融機構(gòu)開展MLF操作共1560億元，期限1年，利率為3.30%。5月末MLF余額為40170億元。

MLF于2014年9月創(chuàng)設(shè)，是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。MLF采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供符合條件的債券作為合格質(zhì)押品。

過去數(shù)年，MLF發(fā)揮了中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會融資成本。

中金評論：穩(wěn)定投資者信心，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展

MLF抵押品范圍的擴容可以看到政策層面希望引導(dǎo)資金更多流向普惠金融領(lǐng)域以及信用債領(lǐng)域。適逢近期國內(nèi)信用債違約風(fēng)險上升，債券投資者的風(fēng)險偏好快速下降，導(dǎo)致中低評級信用債難以發(fā)行。這次MLF抵押品的擴容也某種程度是希望增強市場對于這些中低評級信用債的信心，引導(dǎo)市場的融資功能恢復(fù)。避免信用債出現(xiàn)惡性循環(huán)，出現(xiàn)明顯的凈融資缺口，影響到實體經(jīng)濟。因此，這次抵押品范圍調(diào)整，總體來看，是釋放一個信號，希望投資者信心穩(wěn)定下來，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

投資者關(guān)注未來央行是否仍有可能通過降準(zhǔn)來置換MLF。如果繼續(xù)降準(zhǔn)置換MLF，MLF存量持續(xù)下降，那么這個MLF抵押品范圍擴容，似乎也沒有太多用武之地。但降準(zhǔn)本身也是放松信號，也會刺激投資者對債券和對信用債信心恢復(fù)。因此只要貨幣政策有一定的邊際放松跡象和信號，仍有助于緩解近期信用債市場的壓力。

但如果要徹底緩解信用債市場的融資難題，還需要有更多的結(jié)構(gòu)性政策。尤其是國內(nèi)現(xiàn)在在資管新規(guī)下，打破剛兌和凈值化管理的大原則下，投資者的風(fēng)險偏好本身就是下降的。因此中國應(yīng)該需要通過政策支持發(fā)展一些高風(fēng)險偏好類型的投資者，才能有效支撐一些中小企業(yè)的融資。畢竟MLF只是針對銀行，而銀行這幾年基本已經(jīng)不怎么買信用債，靠銀行自營資金去吸收中低評級信用債也不是很現(xiàn)實，還是需要培育一些高風(fēng)險偏好的非銀機構(gòu)來緩解壓力。