央行祭出一個大招：一手護信用，一手釋放流動性

6月1日晚間，央行官網(wǎng)掛出消息，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。

如上，新納入的MLF擔保品有：

1、不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券；

2、AA+、AA級公司信用類債券；

3、優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

華泰宏觀李超認為，擴大MLF抵押品范圍是央行保信用的重要舉措。擴大抵押品范圍有助于恢復(fù)債券市場對AA以上債券的信心。此前央行進行MLF操作接受的公司信用類債券，只接受最高等級的AAA級債券，此次擴大到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進信用債市場健康發(fā)展。央行擴大信用債抵押品信用范圍至AA級別，有助于恢復(fù)市場對于AA級以及以上評級的債券配置的信心。

問題1：此次擴大中期借貸便利（MLF）擔保品的范圍到底有多大？

答：此前，MLF操作只接受國債、央行票據(jù)、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔保品。

此次調(diào)整后，相當部分的商業(yè)銀行金融債券將可作為MLF擔保品。目前商業(yè)銀行發(fā)行的金融債主要有兩類，一類是二級資本工具；二是一般金融債，又以專項金融債為主，大多投向“小微”、“綠色”、“三農(nóng)”等領(lǐng)域，且一般金融債評級低于AA的并不多見。

此次調(diào)整后，AA及以上等級的非金融企業(yè)信用類債券均可作為MLF擔保品。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月1日，市場上存續(xù)的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券四類主要的非金融企業(yè)信用類債券總額為14.96萬億元，其中主體評級在AA級及以上的共有14.43萬億元，占到96%以上。也就是說，此次調(diào)整后，絕大部分的公司信用類債券都可作為MLF的擔保品。

此次調(diào)整后，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款也可作為MLF擔保品。這是央行首次將信貸資產(chǎn)納入MLF擔保品范圍。此前的MLF擔保品均為債券。

問題2：此次擴大MLF擔保品范圍都有哪些影響？

答：首先，最大的影響，是提升了MLF操作釋放流動性的空間。

近年來，在外匯占款長期低增長甚至負增長情況下，央行已成為基礎(chǔ)貨幣主要供給方，央行大量運用公開市場工具和創(chuàng)新政策工具，向金融體系注入流動性。

但是，央行通過這些操作為金融機構(gòu)提供流動性支持，需要商業(yè)銀行提供合格質(zhì)押品，無論是逆回購交易，還是SLF、MLF均是如此。

由于近年來外匯占款一直處于近乎零增長的水平，為保持基礎(chǔ)貨幣合理增長，央行需要不斷向市場供應(yīng)流動性。這意味著，央行各類資金投放工具的存量規(guī)模在不斷增加。而這會長期、大量占用金融機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，金融機構(gòu)能夠提供的擔保品則在不斷減少。極端情況下，即便央行愿意投放流動性，金融機構(gòu)也未必能夠提供足夠的、合格的抵押品。

通過擴大擔保品范圍，可以部分緩解合格擔保品不足的問題，重新激活MLF操作釋放流動性的空間。

進一步看，這也意味著，央行重新啟用降準，并不是要棄用MLF等創(chuàng)新政策工具。在海外主要央行繼續(xù)收緊貨幣政策，國內(nèi)政策調(diào)整空間依舊受限的情況下，MLF操作仍將是作為央行釋放流動性的一個重要渠道。

進入6月份，市場對半年末流動性關(guān)注明顯上升。下周就有不少的MLF和央行逆回購到期。在此節(jié)點上，央行大幅擴大MLF擔保品范圍，有助于緩解市場對年中流動性波動的擔憂。預(yù)計在下周就可以再次看到央行再次開展MLF操作。

其次，央行將部分專項金融債納入MLF擔保品范圍，并且突出小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款等作為優(yōu)先接受的擔保品，有利于引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。這與之前普惠金融定向降準、置換式降準體現(xiàn)的思路一脈相承。

再者，將AA+、AA等級的公司信用類債券納入擔保品范圍，對市場上的AA+、AA信用債來說是一大利好。

近期負面信用事件多發(fā)，信用債市場低迷，風(fēng)險偏好進一步下降，取消發(fā)行、發(fā)行失敗的情況增多，“再融資難度加大—資金鏈斷裂風(fēng)險上升——債務(wù)違約”之間形成“閉環(huán)”，并有自我強化的跡象。在此局面下，將AA+、AA等級的公司信用類債券納入擔保品范圍，有助于提升這類債券的需求，促進信用債市場健康發(fā)展。

最后，央行大幅擴大擔保品范圍，可減輕對金融機構(gòu)所持有的高等級債券的占用，改善利率債券市場流動性狀況。

總的來看，此次政策對于貨幣和債券市場均構(gòu)成一定的利好。尤其在市場對信用風(fēng)險、年中流動性風(fēng)險關(guān)注度上升的節(jié)點上，這一政策有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解市場擔憂，最終有利于降低企業(yè)融資成本、有利于金融支持實體經(jīng)濟。

來源：中國證券報公眾號（ID：xhszzb） 記者：張勤峰