A股公司整體盈利改善 非經(jīng)常性損益占比趨降

圖片來源：視覺中國(guó)

盈利增速引人注目

全部A股上市公司2017年度共實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)3.35萬(wàn)億，期末股東權(quán)益32萬(wàn)億，總資產(chǎn)220萬(wàn)億，凈資產(chǎn)收益率10.26%，總資產(chǎn)收益率1.7%。2011至2016年間凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率逐漸下降，2017年邊際改善，企業(yè)的盈利能力處于修復(fù)中。

全部A股上市公司2017年度合計(jì)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)18.6%，盈利增長(zhǎng)速度引人注目。從中信證券二級(jí)行業(yè)分類來看，26家銀行總計(jì)賺得凈利潤(rùn)1.39萬(wàn)億元，顯著超過其他行業(yè)，占當(dāng)期上市公司總盈利的41.9%。非銀金融以2583億元緊隨其后，其后依次是房地產(chǎn)、建筑、汽車和交通運(yùn)輸，說明金融、房地產(chǎn)、建筑和汽車等行業(yè)仍舊是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中最重要的經(jīng)濟(jì)部門。

近年政府推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，周期性傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了去產(chǎn)能和去庫(kù)存的過程，受益于供給側(cè)改革資源品行業(yè)改善幅度居前。從凈利潤(rùn)年度同比增長(zhǎng)率來看，鋼鐵行業(yè)以711%的增長(zhǎng)列第一位，其行業(yè)凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)是去產(chǎn)能控供給的結(jié)果。緊隨其后的是基礎(chǔ)化工、煤炭、有色金屬、建材、機(jī)械等周期性行業(yè)公司。整體來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)影響顯著，上中游資源品行業(yè)實(shí)現(xiàn)了非常大的盈利改善。

銀行業(yè)盈利占比近42%

2017年報(bào)顯示，26家銀行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)13949億元，同比增加4.9%，占當(dāng)期上市公司總凈利潤(rùn)近42%。銀行業(yè)上市公司股東權(quán)益10.9萬(wàn)億，占所有上市公司股東權(quán)益32萬(wàn)億的34%。

對(duì)近7年凈資產(chǎn)收益率觀察可以發(fā)現(xiàn)，銀行類上市公司的凈資產(chǎn)收益率從2011年的接近20%逐年降低至12.67%。長(zhǎng)期看仍舊顯著高于除銀行外的其他全部A股，銀行業(yè)確實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要部門。

與凈資產(chǎn)收益率下降的現(xiàn)象相對(duì)應(yīng)的是銀行業(yè)的不良貸款余額創(chuàng)出新高，根據(jù)上市公司2017年年報(bào)所發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，26家上市銀行的不良貸款余額12360余億元。平均不良率1.539%，較2016年的1.62%有所下降。不良貸款一定程度上影響了銀行類公司的估值，基于2017年盈利以2018年4月27日收盤市值計(jì)算的銀行組合市盈率為7.19，低于整體水平18。

中國(guó)石油和中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)739億元，占當(dāng)期上市公司總凈利潤(rùn)的2.22%。銀行和其它金融類公司、中國(guó)石油石化凈利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)整體凈利潤(rùn)的影響太大，共86家予以剔除，以觀察其他實(shí)業(yè)部門的估值表現(xiàn)。對(duì)比剔除前后的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：整體市盈率從18上升至26.7，整體盈利增速?gòu)?8.6%上升至32.1%。說明金融類公司和石油石化的盈利對(duì)上市公司總體盈利有較大影響，這兩類公司的低市盈率拉低了市場(chǎng)整體市盈率，影響了對(duì)其它公司市盈率大小的判斷。剔除后，1000億以上市值組合的盈利增速顯著變好，一方面說明金融類公司和石油石化在過去的12個(gè)月里增長(zhǎng)慢于整體，對(duì)組合指標(biāo)起了負(fù)向作用，另一方面說明除了這兩類公司外的中大型上市公司盈利情況有所好轉(zhuǎn)。

非經(jīng)常性損益占比呈邊際下降之勢(shì)

整體上，2011至2015年間，非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司盈利的占比逐年變大，2015年達(dá)到近年高位10.1%。可喜的變化是2016年和2017年有邊際下降的趨勢(shì)。分市值區(qū)間顯示300億市值以下各組合非經(jīng)常性損益/盈利比率超過20%，特別地，100億市值以下組合達(dá)到34.5%。說明小市值公司的盈利對(duì)于非經(jīng)常性損益非常依賴，企業(yè)的盈利質(zhì)量難言健康。由于非經(jīng)常性損益的性質(zhì)特殊，持續(xù)性存在不確定，這些上市公司提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入尤其必要。

受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策，隨著“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”措施的實(shí)施，上中游資源品等周期性行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?017年有了顯著改觀，銀行業(yè)不良貸款率邊際下降。

2017年報(bào)數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利有所改善，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，投資者宜關(guān)注財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。