美聯(lián)儲加息路徑鏡鑒：加息周期下的美元走強(qiáng)以及新興市場暴跌并非絕對

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 余佩穎    每經(jīng)編輯 余冬梅    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年4月中旬以來，美元指數(shù)自低位強(qiáng)勢上攻，截至記者發(fā)稿時(shí)間，已突破93大關(guān)，而新興市場這邊早已成了熱鍋上的螞蟻。近一周以來，為穩(wěn)定阿根廷比索，阿根廷央行連續(xù)“絕望式加息”三次，將基準(zhǔn)利率從27.25%提升至近乎瘋狂的40%。土耳其貨幣里拉也一路下跌，已打破歷史最低紀(jì)錄。

將時(shí)間撥回兩年前，2015年12月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%~0.5%的水平，此舉意味著美國歷時(shí)七年的零利率政策就此結(jié)束。美聯(lián)儲當(dāng)時(shí)表示此次升息是嘗試啟動(dòng)“循序漸進(jìn)的”緊縮周期。而當(dāng)時(shí)間邁入2018年，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率目前已升至1.75%。這股上升的勢頭仍未減弱，美聯(lián)儲表示在今年內(nèi)利率將提升至2%，2019年升至2.5%，2020年升至3%。

而美聯(lián)儲加息似乎又會吹動(dòng)美元走勢的動(dòng)向。據(jù)Investopedia報(bào)道，通常情況下，美聯(lián)儲進(jìn)入加息節(jié)奏，將會降低通貨膨脹以及促使美元走強(qiáng)。那么，美聯(lián)儲歷輪加息是否終將引起美元走強(qiáng)，又或者必然對新興市場造成嚴(yán)重沖擊呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了過去數(shù)輪美聯(lián)儲加息周期下的市場表現(xiàn)。

美聯(lián)儲加息與新興市場受沖擊并無必然聯(lián)系

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以1987年至2018年的20年為分析區(qū)間，美聯(lián)儲共發(fā)起5輪加息，分別是在1988年3月-1989年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年7月，以及2015年12月-至今。

關(guān)于美聯(lián)儲加息與美元走強(qiáng)之間是否存在必然聯(lián)系，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，除正在進(jìn)行中的第五輪加息外，在這20年間美聯(lián)儲發(fā)起的加息周期中，有兩輪加息引起美元指數(shù)上漲，分別是1988年3月-1989年5月以及1999年6月-2000年5月。其中，1988年3月開始的一輪加息，聯(lián)邦基金利率從6.5%上調(diào)至9.8%，同期美元指數(shù)由90猛升至98，漲幅近9%。此外，1999年6月啟動(dòng)的一輪加息，聯(lián)邦基金利率從4.75%升至6.5%，同期美元指數(shù)由103升至110，漲幅近7%。

然而，另外兩輪加息卻并未促使美元走強(qiáng)，1994年2月-1995年2月的這一輪加息，聯(lián)邦基金利率由3.25%升至6%，同期美元指數(shù)卻跌約8%。此次美元指數(shù)在加息周期中下跌是由于“歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期的復(fù)蘇令市場意外，引起匯率的反應(yīng)”。再看十年后的一輪加息，2004年6月-2006年7月，聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)至5.25%，美元指數(shù)卻在這一時(shí)段由89降至85，跌幅約4%。

興業(yè)證券研究所副所長張憶東發(fā)表的研報(bào)進(jìn)一步總結(jié)道，“加息周期內(nèi)美元并不一定走強(qiáng)，還需比較美國和全球經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱”，對2004年-2006年的加息對美元指數(shù)的影響，他評論道，由于“新興市場引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長，全球經(jīng)濟(jì)顯著強(qiáng)于美國經(jīng)濟(jì)，美元指數(shù)在加息周期內(nèi)走弱”。

另一方面，再看美聯(lián)儲幾輪加息周期，新興市場又是如何表現(xiàn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過查閱明晟新興市場指數(shù)研報(bào)發(fā)現(xiàn)，二者之間似乎并非絕對的對立關(guān)系。

在1988年-1989年的這輪加息中，明晟新興市場指數(shù)由100平緩漲至約150。在1999年-2000年的加息周期內(nèi)，該指數(shù)從300猛升至550，升幅近83%。而該指數(shù)在2004年-2005年的這輪加息中，同樣呈現(xiàn)上升趨勢，從500升至600，升幅達(dá)20%。

富蘭克林鄧普頓投資機(jī)構(gòu)曾就聯(lián)邦基金利率與明晟新興市場指數(shù)的關(guān)系做過相關(guān)研究。它統(tǒng)計(jì)了1987年12月31日至2016年9月30日聯(lián)邦基金利率與明晟新興市場指數(shù)各自的數(shù)值，通過研究二者的走勢變化，最終發(fā)現(xiàn)二者在這近20年間，共有四個(gè)時(shí)段走勢表現(xiàn)一致，如桃紅色塊所示，然而在六個(gè)時(shí)段中呈現(xiàn)出相反的變化方向，如藍(lán)色色塊所示。具體信息參考下圖：

marketrealist.com曾發(fā)表過的一篇研究總結(jié)道，“在2015年12月至2017年6月這一階段，新興市場與聯(lián)邦基金利率的關(guān)聯(lián)性指數(shù)為-26%。聯(lián)邦基金利率的猛升對新興市場會產(chǎn)生不利的影響，但是這種不利性影響是微弱的（marginal）”。

新興市場應(yīng)對美元能力逐步增強(qiáng)

四月中旬以來，面對美元強(qiáng)勢上升，不少人士對新興市場憂心忡忡。通常情況下，美元走強(qiáng)將吸引資本從新興市場撤出，回流至美國國內(nèi)。另一方面，走強(qiáng)的美元還將提升商品價(jià)格，這對資源依賴型經(jīng)濟(jì)將造成打擊，還會加重新興市場部分國家償還以美元為計(jì)價(jià)單位的外債的能力。

然而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，近20年以來，美元指數(shù)的上漲并非一定會造成明晟新興市場指數(shù)的下跌，反之，面對美元指數(shù)的下跌，明晟新興市場指數(shù)也并非一定呈上升趨勢。例如，在1994年至1995年的美聯(lián)儲加息周期中，明晟新興市場指數(shù)由約550降至400，和當(dāng)時(shí)的美元指數(shù)一樣呈下跌走勢。而在1999年-2000年的那輪加息周期中，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)升幅達(dá)7%，同期明晟新興市場指數(shù)升幅逾70%。

Citi Research機(jī)構(gòu)曾在全球資產(chǎn)管理公司Columbia Threadneedle Investments上發(fā)表過一篇研報(bào)，更加深入地統(tǒng)計(jì)了1989年-2015年美元指數(shù)與新興市場指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)，文中表示“美元和新興市場并非想象中的那般聯(lián)系緊密”。

如上圖所示，在上世紀(jì)90年代，美元指數(shù)與明晟新興市場指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，它們的變化趨勢走向相同，這也正印證了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理市場歷史得出的結(jié)論。該研報(bào)對此分析道，“這有一部分原因是新興市場基準(zhǔn)指數(shù)的構(gòu)成元素所造成的。起初，明晟新興市場指數(shù)的計(jì)算對象有一半是商品出口國和地區(qū)，例如巴西、馬來西亞和泰國。強(qiáng)勁的美元意味著走強(qiáng)的美國經(jīng)濟(jì)以及商品出口成本的上漲。后來由于新興市場將韓國、中國臺灣以及中國大陸納入進(jìn)來，原先那些商品出口國和地區(qū)對指數(shù)變化的影響就相應(yīng)減少了”。

該研報(bào)進(jìn)一步分析道，“近來走強(qiáng)的美元確實(shí)曾對新興市場造成沖擊”，但是根據(jù)走勢圖，從2013年以來，二者之間的關(guān)系雖然仍呈負(fù)相關(guān)，但是關(guān)系指數(shù)卻顯示出一定的上漲趨勢，5年期的關(guān)系指數(shù)從-0.8%升至-0.6%。過去美元走強(qiáng)對新興市場國家的外債會造成嚴(yán)重影響，而目前來看，收支逆差的問題主要集中在拉美地區(qū)，而并非整個(gè)新興市場。

研報(bào)還進(jìn)一步表示，“現(xiàn)在許多新興市場國家的貨幣都是浮動(dòng)匯率制，因此它們能夠消化美元走強(qiáng)帶來的影響而不是一定沖擊它們本國的經(jīng)濟(jì)”。