專訪瑞銀首席投資官：新興市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提升,不會(huì)重蹈上世紀(jì)覆轍

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 李語(yǔ)涵

美元持續(xù)走強(qiáng)正在引發(fā)一些新興市場(chǎng)資產(chǎn)的拋售，其中，阿根廷成為“受傷”最嚴(yán)重的國(guó)家。本周以來(lái)，阿根廷比索兌美元下跌超過(guò)5%，最低下探至23.14的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。在過(guò)去8個(gè)交易日里，比索兌美元匯率累計(jì)跌幅達(dá)到驚人的12%。那么，究竟是什么引發(fā)了美元的這波強(qiáng)勢(shì)拉升？所謂的“新興市場(chǎng)崩盤(pán)論”是否言過(guò)其實(shí)？美元這波行情能夠持續(xù)多久？如果美元進(jìn)一步走高，應(yīng)如何布局投資組合？

圍繞投資者關(guān)注的問(wèn)題，瑞銀全球財(cái)富集團(tuán)新興市場(chǎng)首席投資官豪爾赫•瑪里斯卡爾（Jorge Mariscal）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪時(shí)表示，他不認(rèn)為新興市場(chǎng)將在本輪加息周期中崩潰，“因?yàn)槿缃翊蠖鄶?shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息和美債收益率上升早有準(zhǔn)備，而且這些新興市場(chǎng)外部和內(nèi)部的宏觀平衡都要比2013年5月份的‘縮減恐慌’時(shí)要更健康，我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不會(huì)重蹈上世紀(jì)90年代的覆轍。”

大多數(shù)新興市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)

NBD：從美聯(lián)儲(chǔ)在2015年年底開(kāi)始金融危機(jī)后首次加息以來(lái)，截至目前美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息六次。那么，在當(dāng)下的這輪加息周期當(dāng)中，導(dǎo)致美元走強(qiáng)的主要因素有哪些？美元還會(huì)持續(xù)走強(qiáng)多久？

瑪里斯卡爾：市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，大家擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)落后于當(dāng)前的形勢(shì)，且通脹可能會(huì)比最初的預(yù)期要上漲得更快。問(wèn)題的核心在于，如果通脹率上漲超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的“容忍水平”，即核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）達(dá)到2.2%~2.5%，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快漸進(jìn)式加息步伐，從而進(jìn)一步迫使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。這才是近期美元飆漲的主要原因，也同時(shí)是全球股市陷入低迷期的主因。

然而，這并不是瑞銀近期研究的重心，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為美國(guó)通脹壓力不會(huì)高到足以迫使美聯(lián)儲(chǔ)更快加息的水平。所以從這個(gè)角度來(lái)講，美元的走強(qiáng)只是暫時(shí)的現(xiàn)象而已。

NBD：有言論認(rèn)為，隨著美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、10年期美國(guó)國(guó)債收益率“破3”等宏觀因素出現(xiàn)，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)將出現(xiàn)大幅拋售。這種言論是否夸大其詞了？該如何理解來(lái)自美國(guó)的因素對(duì)新興市場(chǎng)的影響？

瑪里斯卡爾：首先，新興市場(chǎng)沒(méi)有崩潰，我們也不相信新興市場(chǎng)將在本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中崩潰。大多數(shù)新興市場(chǎng)都對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息和美債收益率上升早有準(zhǔn)備，而且這些新興市場(chǎng)外部和內(nèi)部的宏觀平衡都要比2013年5月份的“縮減恐慌”時(shí)要好——他們有更多的外匯儲(chǔ)備，并可以靈活運(yùn)用匯率。

話雖如此，但流動(dòng)性較弱的全球宏觀環(huán)境暴露了一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，其中包括阿根廷、土耳其和南非等。如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有明顯放緩，那么大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該能夠在接下來(lái)的幾個(gè)月時(shí)間里渡過(guò)難關(guān)。

NBD：如果接下來(lái)美元持續(xù)走強(qiáng)，將會(huì)繼續(xù)給新興市場(chǎng)帶來(lái)壓力嗎？

瑪里斯卡爾：根據(jù)定義來(lái)說(shuō)，貨幣都是成對(duì)的，例如美元/歐元、人民幣/美元等等。因此，如果美元升值，那么就一定會(huì)有貨幣貶值。從歷史上來(lái)看，強(qiáng)美元與新興市場(chǎng)表現(xiàn)不佳確實(shí)有關(guān)聯(lián)。我認(rèn)為，如果美元繼續(xù)在高位徘徊，甚至繼續(xù)走強(qiáng)的話，將繼續(xù)在新興市場(chǎng)刮起風(fēng)暴。然而，我們預(yù)計(jì)美元兌其他主要貨幣將在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)始逐步下行。

新興市場(chǎng)不會(huì)重蹈90年代覆轍

NBD：從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)也經(jīng)歷過(guò)幾次的加息周期，那么本輪的加息周期與之前的哪一次最為相近？為什么？美聯(lián)儲(chǔ)的加息與新興市場(chǎng)的崩潰之間有關(guān)聯(lián)性嗎？我們應(yīng)該如何理解兩者之間的關(guān)系？

瑪里斯卡爾：要說(shuō)歷史上哪一輪加息周期與本輪加息周期類似，可以說(shuō)幾乎沒(méi)有。盡管在后金融危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)已從0.25%的基準(zhǔn)利率加到了1.75%，但從歷史上看，這仍是相當(dāng)?shù)偷乃健．?dāng)前，不僅是加息周期，也是一個(gè)利率正常化的過(guò)程。在全球通脹調(diào)整后，大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的利率都很低，在某些市場(chǎng)甚至幾乎是零利率。

NBD：在強(qiáng)美元和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息周期的宏觀環(huán)境下，投資者應(yīng)該持有怎樣的資產(chǎn)配置/投資組合？投資者該如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？

瑪里斯卡爾：如果美元持續(xù)走強(qiáng)，并且美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，這將意味著通脹高于預(yù)期，這也將對(duì)債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但黃金仍將是表現(xiàn)良好的資產(chǎn)。此外，美債收益率的曲線可能會(huì)反轉(zhuǎn)。

NBD：阿根廷央行在八天時(shí)間內(nèi)連續(xù)三次絕望式加息后，我們下一步應(yīng)該特別關(guān)注那些關(guān)鍵指標(biāo)？

瑪里斯卡爾：阿根廷是全球流動(dòng)性減少的第一個(gè)受害者。阿根廷央行對(duì)此作出的反應(yīng)也是相當(dāng)有力的——如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期持續(xù)加息，并且美元開(kāi)始走軟，三次連續(xù)加息后應(yīng)該足以穩(wěn)定比索。當(dāng)然，除了阿根廷外，我們還在關(guān)注其他一些比較脆弱的國(guó)家，如土耳其和南非貨幣遭到拋售的現(xiàn)象。但我們預(yù)計(jì)這些經(jīng)濟(jì)體中潛在的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳導(dǎo)至其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中——新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不會(huì)重蹈上世紀(jì)90年代的覆轍。