短期資金緊張緣于稅期擾動 資金面料“雨過天晴”

4月稅期高峰如期終結(jié)了此前資金面持續(xù)寬松的態(tài)勢，但上周貨幣市場緊張程度仍出乎不少人預(yù)料。

上周初開始，市場上資金需求大量增加，但先前充裕的短期資金突然“斷流”，導(dǎo)致市場資金供大于求的格局迅速逆轉(zhuǎn)，機構(gòu)頭寸難平，緊張情緒蔓延，短期貨幣市場利率走高。不少市場參與者表示，資金面異常緊張，一些機構(gòu)編制的資金面情緒指數(shù)創(chuàng)了階段性新高。

4月是稅收大月，上周又是稅款清繳高峰期，資金面轉(zhuǎn)緊本在預(yù)期之中。因遇清明假期，本月各稅種申報納稅期限順延至18日，從以往來看，稅期高峰就在18日前后，因此，上周正是稅期擾動最大的時期。市場人士估計，本月中旬稅收走款量或達萬億級別，對短期資金供求格局影響不容小覷。

前期央行凈回籠流動性也產(chǎn)生一定累積效應(yīng)。上周，央行通過逆回購操作凈投放4700億元，規(guī)模不小，但之前已連續(xù)4周凈回籠流動性，累積凈回籠5700億元。央行連續(xù)凈回籠產(chǎn)生累積效應(yīng)，放大了大額稅款清繳入庫造成的擾動。

圖片來源：視覺中國

市場參與者之所以感到近幾日資金面異常緊張，可能也與先前資金面一直較寬松有關(guān)。本月上半月，市場資金面仍較為寬松，部分貨幣市場利率指標一度跌至近一年低位。對于上周資金面突然大幅收緊，一些市場參與者準備不足。

值得注意的是，此次資金面緊張恰逢央行宣布降準。4月17日晚，央行宣布將對部分金融機構(gòu)降準1個百分點，以置換中期借貸便利。降準是信號強烈的總量放松型政策工具，但降準消息宣布后幾日，市場資金面竟十分緊張，直到本周初仍未完全平息。23日，交易所隔夜回購利率一度超過10%。

這背后原因可能在于，稅期擾動尚未完全消除，而央行在降準實施前，降低了公開市場操作力度。從20日開始，央行已停止公開市場凈投放。

不過，本周降準實施在即，加上月末財政支出力度極大，資金面料將“雨過天晴”。

央行表示，此次是對“部分金融機構(gòu)”降準，以“置換中期借貸便利”，但實際覆蓋范圍較大，降準幅度不小，在置換約9000億元利率相對更高的MLF同時，還將釋放4000億元增量流動性。

事實上，即便此次降準釋放資金中的大部分甚至是全部都可能因置換MLF及可能的央行公開市場對沖操作而暫時凍結(jié)，但并不改變央行以長期限、極低成本資金置換銀行先前借入的短期限、較高成本資金的本質(zhì)。此次降準的積極一面，還在于確認了貨幣政策取向微調(diào)，從前期實質(zhì)中性偏緊回歸中性甚至是中性偏松。

總之，于市場資金面而言，此次降準構(gòu)成實質(zhì)利好，對未來流動性形勢也將產(chǎn)生積極影響。同時，進入月末，財政支出力度將加大，供應(yīng)流動性，財政收支因素對流動性的影響也將發(fā)生積極變化。因此，本周流動性緊張緩解是大概率事件。

進一步來看，貨幣政策取向微調(diào)得到確認，未來繼續(xù)通過降準置換MLF的空間依然存在，長效低成本流動性的注入，將從源頭降低資金成本，提升流動性內(nèi)在穩(wěn)定性，配合央行“削峰填谷”的操作，預(yù)計今年流動性在總量和結(jié)構(gòu)層面均有望好于去年，貨幣市場利率中樞水平將下滑，貨幣市場波動性將下降。

然而，貨幣政策的總體基調(diào)不改穩(wěn)健中性。為避免金融體系內(nèi)部加杠桿的行為復(fù)燃，也為管控外部壓力，資金面不會過度寬松。近期資金面的緊張，雖不會持續(xù)太久，但正好給過度樂觀的市場情緒潑了盆冷水。

來源：中國證券報 記者：張勤峰