高杠桿玩家深陷危局 民間配資夾縫尋生

圖片來源：視覺中國

游走于灰色地帶的民間配資，在證券市場素有助漲殺跌的“功效”。市場行情好的時候，場外配資推波助瀾。但在結(jié)構(gòu)性行情下，不少中小股票流動性不足，致使部分上市公司大股東資金鏈條斷裂，面臨出局。

在金融脫虛去杠桿的背景下，配資杠桿不斷下行，有的配資公司開始考慮轉(zhuǎn)型。“走向一級半市場可能成為趨勢。未來更多需要資產(chǎn)端發(fā)力，幫助客戶尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善其并購邏輯成為方向。”業(yè)內(nèi)人士表示。

成本為王

“現(xiàn)在就看誰的成本低，扛得住就活下去，扛不住就死。”從事配資業(yè)務(wù)的李度（化名）在中國證券報記者面前嘆了一口氣。

李度是一位75后，在上海一家機構(gòu)做合伙人。除了主動投資管理，配資也是李度所在公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。2017年以來，他們收縮了A股的主動投資，只做港股的主動投資，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)到配資業(yè)務(wù)。

與其他民間配資公司不同，李度所在公司不做小散的生意，專給大股東做配資，起配金額至少數(shù)千萬元。據(jù)李度介紹，他們公司聚集了不少牛散，配資規(guī)模多達幾十億元。

2017年4月以來，A股市場頻頻上演“閃崩”，不少莊股、殼股閃現(xiàn)其中。李度認為，在結(jié)構(gòu)性市場行情下，中小票缺乏流動性，股價下挫，大股東找不到對手盤，資金鏈無法循環(huán)，于是“閃崩”也就來了。

據(jù)李度介紹，不少大股東通過高杠桿買殼，買完殼就去做股票質(zhì)押，質(zhì)押來資金后炒自己的股票。比如，大股東持有的股票市值是20億元，質(zhì)押后得到10億、12億元資金，然后將這些資金以1:3或1:4杠桿配資，獲得40億-50億元資金。通過資金推動籌碼集中進行控盤，托高股價。

一旦此類股票的流動性陷入長期低迷，參與主體將面臨巨大的成本開支。“對倒要成本，市場資金多時，自買自賣占比在20%-30%，稍微倒一倒，不會太難看。”李度表示，對倒成本包括傭金成本、印花稅成本、資金占用成本。此外，還有質(zhì)押成本和配資成本，前者年利息7%-8%，后者為12%-15%。

“基本面的改觀以及對股價的推升效應(yīng)跟不上高杠桿的資金成本，資金成本及期限的錯配，在市場不好的情況下容易被放大，并形成惡性循環(huán)。”李度直言，一些公司大股東現(xiàn)在很困難。

除了基本面及市場風(fēng)格變化等因素，部分公司股價暴跌可能與前十大股東存在信托產(chǎn)品有關(guān)，尤其是單一信托產(chǎn)品。“不少通過配資的資金去舉牌，都會用信托去做產(chǎn)品。”李度坦言。

李度告訴中國證券報記者，在金融強監(jiān)管下，杠桿資金來源受到極大限制，現(xiàn)在對信托產(chǎn)品管得特別嚴。“過去信托產(chǎn)品杠桿可以做到5倍甚至更高?，F(xiàn)在杠桿比例大于1:1的信托產(chǎn)品都要降下來，60%的信托戶要被清掉。信托賬戶很殘忍，約好的時間不給錢，就要強平。很多人找我們詢問能不能接。這也顯示出市場還沒見底。”

一位資深信托人士對中國證券報記者表示，“按照資管新規(guī)的要求，信托配資存續(xù)項目的杠桿過高，后續(xù)到期就不能再延期。我們會提前通知客戶，大股東要想辦法用其他方式來接，或者將由信托平倉。當然，這些都是個股釋放風(fēng)險，不會形成系統(tǒng)風(fēng)險。”

李度認為，近期局部性市場調(diào)整的重要標志就是上市公司大股東爆倉頻繁出現(xiàn)。殼價跌到合理區(qū)間，也是市場真正出清的時點。“在全流通時代，大股東走到臺前，搭配或明或暗的配資杠桿，股市一時間風(fēng)起云涌。但潮起潮落，過去的因造成今日的果，成敗皆杠桿。”

灰色地帶

靳偉（化名）是杭州一家配資公司的銷售總監(jiān)，四個月時間換了三個做配資業(yè)務(wù)的“東家”。靳偉先后給中國證券報記者發(fā)來三張不同的名片。其中的一張名片顯示其任職機構(gòu)為上海瑞蔓資產(chǎn)管理公司（簡稱“瑞蔓資本”）。這家機構(gòu)涉嫌為綠庭投資舉牌方上海炳通提供場外配資。

中國證券報記者獲取的綠庭投資股東名冊顯示，在被上海炳通舉牌前3個月的新增股東中，三個國民信托管理的產(chǎn)品大舉買入，最高時合計持有綠庭投資超過1000萬股。隨后，針對綠庭投資董事會的改選議案，三個信托產(chǎn)品和舉牌方上海炳通都投了反對票。據(jù)了解，這三個信托產(chǎn)品的委托人為郭文風(fēng)和曹晗。曹晗是瑞蔓資本的股東，亦是該公司法定代表人。

靳偉介紹，公司配資2017年8月時最高提供10倍杠桿，2017年9月降到9倍，2017年12月時降到5倍。2018年3月以來，“正常配資2-3倍杠桿，上證50標的可做4倍以上”。

正規(guī)配資公司的盈利模式相對簡單，主要是息差，有時會有收益分成或顧問費。李度表示：“一般月息一分二，有的大股東（月息）一分也可做。但是，如果有收益，要加10%的分成。資金成本8到10個點。”

“場外配資屬于灰色地帶，總有一些人瞄準空當玩貓鼠游戲。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示。2015年證券市場大幅調(diào)整，場外配資引發(fā)廣泛關(guān)注，證監(jiān)會對場外配資進行了數(shù)月清理整頓。但從目前情況看，難以杜絕這種行為。劉俊海表示，“做配資的往往不是正規(guī)金融機構(gòu)，當然也沒有許可牌照。”

盈科全國財富管理法律服務(wù)中心執(zhí)行主任李魏律師介紹，場外配資又叫民間配資，“法律對場外配資并無禁止性規(guī)定，場外配資作為平等主體之間的合同關(guān)系，如果不損害社會公共利益或違反法律、行政法規(guī)的強制性規(guī)定，就不影響合同的法律效力。但這并不影響證監(jiān)會依據(jù)部門規(guī)章對其進行監(jiān)管。二者是不同的法律關(guān)系。”

游走于灰色地帶，李度自有一套“行為規(guī)范”。比如，不碰價格處于高位的股票，不做生客，不做上市公司信用貸暗保等。在去杠桿的背景下，李度也在考慮轉(zhuǎn)型。“考慮往一級半市場走。比如，做并購基金、股權(quán)基金。這是配資公司的一個趨勢。未來更多需要資產(chǎn)端發(fā)力，幫助客戶尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善其并購邏輯。”

劉俊海認為，“從防范金融風(fēng)險、讓金融市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、讓資本市場對投資者產(chǎn)生財富效應(yīng)的角度看，不應(yīng)該支持場外配資。這一方面需要加強投資者教育，參與場外配資的主體更要慎獨自律。行業(yè)則加強自律，監(jiān)管機構(gòu)方面應(yīng)形成合力，消除盲區(qū)和真空地帶。”

李魏認為，場外配資對證券市場泡沫產(chǎn)生及風(fēng)險集聚有推動作用，但也體現(xiàn)了民間資本對證券市場的投資需求。“資金本身并非風(fēng)險產(chǎn)生的根本因素，打擊虛假信息、操縱市場、內(nèi)幕交易等不法行為才是根本舉措。”（楊潔）