央行工作論文：貨幣當(dāng)局可將負(fù)利率政策納入“工具箱”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云     

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

4月3日，人民銀行發(fā)布工作論文，顯示存款利率零下限嚴(yán)重阻礙了負(fù)利率的傳導(dǎo)，在信用貨幣體系下銀行有能力對(duì)存款實(shí)施負(fù)利率。

這篇題為《存款利率零下限與負(fù)利率傳導(dǎo)機(jī)制》的論文由人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰和清華大學(xué)國(guó)家金融研究院金融與發(fā)展研究中心何曉貝完成。

孫國(guó)峰和何曉貝對(duì)存款利率零下限在負(fù)利率政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用進(jìn)行量化分析。結(jié)果顯示，存款利率零下限在很大程度上阻礙了政策傳導(dǎo)渠道，抑制了貨幣政策的效果。如果銀行內(nèi)部的利率傳導(dǎo)能更為暢通，負(fù)利率的作用將更加顯著。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，負(fù)利率本質(zhì)上是量化寬松的一種延續(xù)，假若出現(xiàn)可能的嚴(yán)重通縮衰退，負(fù)利率是一種應(yīng)對(duì)方式。

盡管在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上利率為負(fù)并不反常，但現(xiàn)實(shí)中銀行實(shí)施負(fù)利率面臨一定壁壘?；谛庞秘泿爬碚摵唾J款創(chuàng)造存款機(jī)制（LCD），上述論文建立了一個(gè)微觀基礎(chǔ)的DSGE模型，對(duì)存款利率零下限在負(fù)利率政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用進(jìn)行量化分析。

論文在分析環(huán)節(jié)指出，如果銀行端的利率傳導(dǎo)是暢通的，存款利率可以有效穿透零利率區(qū)間，足夠強(qiáng)力的負(fù)利率政策可以有效穩(wěn)定信貸供給，有利于抵御通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。

論文指出，從長(zhǎng)期看，由于較低的自然利率，貨幣當(dāng)局可以將負(fù)利率政策納入正常的貨幣政策工具箱。

徐陽認(rèn)為，如果說負(fù)存款利率政策存在風(fēng)險(xiǎn)的話，沖擊在于：負(fù)存款利率對(duì)于民眾心理預(yù)期的影響是一個(gè)不容忽視的問題。