CDR來(lái)了！回A股標(biāo)準(zhǔn)確定，符合條件的獨(dú)角獸至少有這6家

每經(jīng)編輯 趙云    

CDR（中國(guó)存托憑證）呼之欲出！

屬于中國(guó)的獨(dú)角獸，A股歡迎新經(jīng)濟(jì)的“規(guī)則大門(mén)”已緩緩打開(kāi)。

昨日（3月30日），經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。下一步，證監(jiān)會(huì)將抓緊完善各項(xiàng)配套規(guī)則，積極推動(dòng)試點(diǎn)工作。

其中，市場(chǎng)最為關(guān)注的創(chuàng)新企業(yè)盈利指標(biāo)問(wèn)題也首次得到明確：符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。

▲圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

具體來(lái)看，《意見(jiàn)》對(duì)支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市作了系統(tǒng)制度安排，主要內(nèi)容包括：

一是明確境外注冊(cè)的紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)發(fā)行股票；

二是推出存托憑證這一新的證券品種，并對(duì)發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ)制度作出安排；

三是進(jìn)一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或者未彌補(bǔ)虧損的情形；

四是充分考慮部分創(chuàng)新企業(yè)存在的VIE架構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問(wèn)題，作出有針對(duì)性的安排。

昨日晚間，上交所也在官網(wǎng)發(fā)布通告稱(chēng)，全力以赴支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市。

深交所也于今日凌晨，在其網(wǎng)站和官微上發(fā)布了聲明，堅(jiān)決貫徹落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署，全力支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)，監(jiān)管需要積極、交易需要更加理性，這是在預(yù)期之中的。此前某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股，股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，引發(fā)投資者擔(dān)憂。出現(xiàn)這個(gè)案例之后就引人思考，因此對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)也需要合理、積極的監(jiān)管。

每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）梳理了《意見(jiàn)》中的重點(diǎn)內(nèi)容，對(duì)于此次制度的推出，你需要了解這些↓

《意見(jiàn)》初步明確了試點(diǎn)企業(yè)的范圍

試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

其中，已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

國(guó)務(wù)院給出了大體的框架，但未來(lái)試點(diǎn)企業(yè)的細(xì)則將由證監(jiān)會(huì)制定。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前中概股市值超過(guò)320億美元的有11家，除去已在國(guó)內(nèi)上市的中石油、中石化、中國(guó)人壽、中國(guó)聯(lián)通以及不算創(chuàng)新企業(yè)的中海油之外，符合CDR發(fā)行條件的暫時(shí)僅有6家，分別是阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、百度、京東、網(wǎng)易、中國(guó)電信。港股僅有騰訊一家符合要求。

當(dāng)然，未來(lái)也可能還有更多符合條件的獨(dú)角獸出現(xiàn)。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，在《意見(jiàn)》出爐后，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了自今年7月1日起實(shí)行的《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》（點(diǎn)擊可查閱全文，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），讓未上市的“獨(dú)角獸”等創(chuàng)新企業(yè)估值有了參考依據(jù)。

據(jù)了解，《指引》參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及《國(guó)際私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金估值指引（International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines）》（2015年12月版）起草，規(guī)定了三大估值方法：

1、市場(chǎng)估值法，包括參考最近融資價(jià)格法、市場(chǎng)乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法；

2、收益法，通常使用的收益法為現(xiàn)金流折現(xiàn)法；

3、成本法，通常使用的成本法為凈資產(chǎn)法。

《指引》明確提到，除了非上市企業(yè)，已在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌但交易不活躍的企業(yè)股權(quán)估值也參考本指引。除了私募基金管理人和基金服務(wù)機(jī)構(gòu)，其他類(lèi)型的投資基金對(duì)所持非上市股權(quán)的估值也參考本指引。

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)《指引》時(shí)表示，現(xiàn)在股權(quán)估值的水分比較大，“獨(dú)角獸”估值差異大、水分大，“中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)推出的指引，對(duì)全社會(huì)合理估值很有參考借鑒作用”。

試點(diǎn)企業(yè)的選取機(jī)制是什么？

證監(jiān)會(huì)將成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢(xún)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)咨詢(xún)委員會(huì)）幫助判斷擬試點(diǎn)企業(yè)的資格，充分發(fā)揮相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)及專(zhuān)家學(xué)者作用，嚴(yán)格甄選試點(diǎn)企業(yè)，咨詢(xún)委員會(huì)由相關(guān)行業(yè)權(quán)威專(zhuān)家、知名企業(yè)家、資深投資專(zhuān)家等組成。

按照試點(diǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮商業(yè)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出、創(chuàng)新能力、技術(shù)壁壘、團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)地位、社會(huì)影響、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)成長(zhǎng)性、預(yù)估市值等因素，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)范圍作出初步判斷。

記者了解到，證監(jiān)會(huì)以此為重要依據(jù)，審核決定申請(qǐng)企業(yè)是否列入試點(diǎn)，并嚴(yán)格按照法律法規(guī)受理審核試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。

▲圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

CDR、IPO雙軌制

與此前市場(chǎng)猜測(cè)的不一樣，此次國(guó)務(wù)院的文件中，將允許企業(yè)CDR和IPO二選一，即雙軌制。具體而言，試點(diǎn)企業(yè)可根據(jù)相關(guān)規(guī)定和自身實(shí)際，選擇申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證上市。

值得注意的是，試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的股票或存托憑證均應(yīng)在境內(nèi)證券交易所上市交易，并在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司集中登記存管、結(jié)算。試點(diǎn)企業(yè)募集的資金可以人民幣形式或購(gòu)匯匯出境外，也可留存境內(nèi)使用。試點(diǎn)企業(yè)募集資金的使用、存托憑證分紅派息等應(yīng)符合我國(guó)外資、外匯管理等相關(guān)規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券法等法律法規(guī)規(guī)定，依照現(xiàn)行股票發(fā)行核準(zhǔn)程序，核準(zhǔn)試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行股票；原則上依照股票發(fā)行核準(zhǔn)程序，由發(fā)行審核委員會(huì)依法審核試點(diǎn)紅籌企業(yè)存托憑證發(fā)行申請(qǐng)。

如何跨境監(jiān)管？

此前如何監(jiān)管是CDR制度推出面臨的重要阻礙之一，在《意見(jiàn)》中，監(jiān)管層也給出了指導(dǎo)意見(jiàn)。

《意見(jiàn)》指出，試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)的股票或存托憑證相關(guān)發(fā)行、上市和交易等行為，均納入現(xiàn)行證券法規(guī)范范圍。證監(jiān)會(huì)依據(jù)證券法和本意見(jiàn)及相關(guān)規(guī)定實(shí)施監(jiān)管，并與試點(diǎn)紅籌企業(yè)上市地等相關(guān)國(guó)家或地區(qū)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)管合作機(jī)制，實(shí)施跨境監(jiān)管。

1.信息披露

試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券，應(yīng)按照證券法等法律法規(guī)規(guī)定披露財(cái)務(wù)信息，并在上市安排中明確會(huì)計(jì)年度期間等相關(guān)問(wèn)題。試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券披露的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，可按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或經(jīng)財(cái)政部認(rèn)可與中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等效的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，也可在按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的同時(shí)，提供按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的差異調(diào)節(jié)信息。

2.投資者保護(hù)

試點(diǎn)企業(yè)不得有任何損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的特殊安排和行為。發(fā)行股票的，應(yīng)執(zhí)行境內(nèi)現(xiàn)行投資者保護(hù)制度；尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票。發(fā)行存托憑證的，應(yīng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人權(quán)益相當(dāng)，由存托人代表境內(nèi)投資者對(duì)境外基礎(chǔ)股票發(fā)行人行使權(quán)利。投資者合法權(quán)益受到損害時(shí)，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。

3.法律責(zé)任

試點(diǎn)企業(yè)等相關(guān)市場(chǎng)主體違法違規(guī)發(fā)行證券，未按規(guī)定披露信息，所披露信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，或者存在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等其他違法行為的，應(yīng)依照證券法等法律法規(guī)規(guī)定承擔(dān)法律責(zé)任。試點(diǎn)企業(yè)等相關(guān)市場(chǎng)主體導(dǎo)致投資者合法權(quán)益受到損害的，應(yīng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任，投資者可依法直接要求其承擔(dān)損害賠償責(zé)任。存托人或托管人違反本意見(jiàn)和證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定的，證監(jiān)會(huì)可依法采取監(jiān)管措施，并追究其法律責(zé)任。

▲圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

市場(chǎng)分析

CDR會(huì)采用怎樣的制度設(shè)計(jì)？

廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，CDR制度設(shè)計(jì)上會(huì)借鑒ADR的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分考慮中國(guó)國(guó)情。預(yù)計(jì)CDR可能是融資型、參與型、設(shè)立門(mén)檻的公募型的存托憑證。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)A股上市有何影響？

廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)計(jì)政策會(huì)統(tǒng)籌規(guī)劃新老經(jīng)濟(jì)上市，未來(lái)一年A股首發(fā)融資約3500-4000億元，雖高于17年的2300億元，但低于07年和10年4800億元水平，未超出A股承載能力，整體虹吸效應(yīng)不大。

對(duì)成長(zhǎng)股有何影響？

廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)上市會(huì)進(jìn)一步增加A股成長(zhǎng)股的分化。新經(jīng)濟(jì)龍頭更受青睞，估值與基本面不匹配的成長(zhǎng)股會(huì)面臨資金流出壓力。

是否會(huì)導(dǎo)致資金從“舊藍(lán)籌”流向“新藍(lán)籌”？

廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“新藍(lán)籌”市值僅為“舊藍(lán)籌”的1.2%，整體體量較小；新經(jīng)濟(jì)企業(yè)A股上市更多的是導(dǎo)致資金在成長(zhǎng)板塊內(nèi)部分化，資金不會(huì)大規(guī)模從“舊藍(lán)籌”流向“新藍(lán)籌”。

每經(jīng)編輯趙云