股權(quán)投資越來(lái)越難做？這一種股權(quán)私募基金新玩法已脫穎而出！

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 何劍嶺    

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 何劍嶺

現(xiàn)在股權(quán)投資越來(lái)越難做了，這是很多業(yè)內(nèi)人士的共鳴。

去年以來(lái)，由于面臨IPO審核趨嚴(yán)、市場(chǎng)減持新政出臺(tái)等因素，PE/VC行業(yè)出現(xiàn)了“普遍性困境”。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解到，在這種市場(chǎng)已是一片紅海的背景下，部分中小股權(quán)私募開(kāi)始尋求個(gè)性化突破，不再以二級(jí)市場(chǎng)為唯一退出途徑。而“控股型收購(gòu)”這一投資新玩法也就脫穎而出了。

“國(guó)內(nèi)控股型收購(gòu)還處于起步階段，但在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了很多控股型收購(gòu)機(jī)會(huì)?？毓尚褪召?gòu)的關(guān)鍵是找到被市場(chǎng)低估的資產(chǎn)，收購(gòu)并培育壯大。”深圳物明投資合伙人張宗友在接受火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）采訪時(shí)表示。

股權(quán)機(jī)構(gòu)現(xiàn)“普遍性”困境

說(shuō)起今日國(guó)內(nèi)的 PE/VC市場(chǎng)，在很多人看來(lái)，幾個(gè)重要特征就是人多、錢(qián)多、資產(chǎn)泡沫大、好項(xiàng)目少。

據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年1月，備案的PE/VC機(jī)構(gòu)已有1.35萬(wàn)家，管理資金規(guī)模7.09萬(wàn)億元，基金從業(yè)人員24.09萬(wàn)人。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解到，在此紅海一片的背景下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)PE/VC行業(yè)出現(xiàn)了一些“普遍性”困境。

達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人劉晝就表示，現(xiàn)在PE/VC遇到的普遍性困境有以下幾方面：IPO審核趨嚴(yán)，審核節(jié)奏放緩將成為常態(tài)；資本市場(chǎng)減持新政出臺(tái)，大幅拉低了基金的內(nèi)部收益率；新增入市資金難以消化大量解禁股權(quán)；投資成本估值持續(xù)攀升，資產(chǎn)端價(jià)格上漲明顯等。

具體來(lái)看，隨著2017年10月新一屆發(fā)審委履職以來(lái)，IPO審核從嚴(yán)把關(guān)，過(guò)會(huì)率不斷新低，甚至一度出現(xiàn)零通過(guò)的狀況。這在傳統(tǒng)PE/VC以IPO退出為主要盈利模式的情況下，對(duì)行業(yè)或許會(huì)產(chǎn)生較大影響。

此外，除了PE/VC以前的主要退出方式受阻，大宗接盤(pán)也受到限制，因此基金的內(nèi)部收益率也大幅下降。

正是在以上主要幾點(diǎn)困境之下，市場(chǎng)資源進(jìn)一步向大型PE集中。而從出資結(jié)構(gòu)來(lái)看，PE的出資人目前以機(jī)構(gòu)為主，大頭是政府引導(dǎo)基金、母基金、銀行資金等。在以機(jī)構(gòu)為主的投資時(shí)代，缺少資源優(yōu)勢(shì)的中小PE會(huì)日子越來(lái)越難過(guò)。

“控股型收購(gòu)”脫穎而出

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）和多位業(yè)內(nèi)人士交流后了解到，在PE“普遍性困境”下，有條件、有能力的大基金開(kāi)始成立并購(gòu)團(tuán)隊(duì)或并購(gòu)基金，以消化存量項(xiàng)目，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，向并購(gòu)、重組等盈利模式延伸。而中小PE公司則開(kāi)始分化，有些有想法的基金開(kāi)始尋找個(gè)性化的突圍策略。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解到，在這些中小創(chuàng)投公司謀求突圍的方式中，“控股型收購(gòu)”此種方式近期成了行業(yè)一個(gè)比較顯著的趨勢(shì)。

所謂控股型收購(gòu)，主要的盈利模式不是通過(guò)所投企業(yè)上市后減持盈利，而是對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股型收購(gòu)后植入團(tuán)隊(duì)、制度、資源和銷(xiāo)售等，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利能力的大幅提升，最后通過(guò)并購(gòu)重組等多元化途徑獲利。

“在PE發(fā)展早期，大部分機(jī)構(gòu)采取大而全的投資策略，主要投資領(lǐng)域全覆蓋，這在當(dāng)時(shí)背景下是正確的。但隨著行業(yè)發(fā)展成熟、競(jìng)爭(zhēng)加劇，這種模式的弊端也開(kāi)始顯現(xiàn)了”，深圳物明投資合伙人張宗友說(shuō)道。

在張宗友看來(lái)，控股型收購(gòu)更側(cè)重于產(chǎn)業(yè)，而不是傳統(tǒng)的資本運(yùn)作。傳統(tǒng)PE主要做的是Pre-ipo，但此市場(chǎng)格局已定，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，一級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格已經(jīng)向二級(jí)市場(chǎng)靠攏，Pre-ipo的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)受到挑戰(zhàn),。

“市場(chǎng)正在逐漸成熟，通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)估值套利的模式壓力變大，而企業(yè)價(jià)值挖掘成為了核心。相比持有少數(shù)股權(quán)的PE投資，獲取控股權(quán)的并購(gòu)方式更具吸引力。國(guó)內(nèi)控股型收購(gòu)還處于起步階段，但在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了很多控股型收購(gòu)的機(jī)會(huì)。”張宗友表示。

找到低估值資產(chǎn)是關(guān)鍵

相對(duì)少數(shù)股權(quán)投資，既然是控股型并購(gòu)，那么就要深度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

對(duì)此，張宗友解釋稱(chēng)，控股型收購(gòu)主要是“并購(gòu)然后運(yùn)營(yíng)”模式。這種收購(gòu)難度更大、門(mén)檻更高、周期更長(zhǎng)。

“我們做了幾年控股型收購(gòu)后總結(jié)出一點(diǎn)，關(guān)鍵是你要有能力找到被低估的資產(chǎn)。市場(chǎng)中其實(shí)是有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，關(guān)鍵是投資人能否找到這些被低估的資產(chǎn)。”張宗友說(shuō)。

拿具體案例來(lái)說(shuō)。自2011年國(guó)家推出“限抗”政策以來(lái)，幾乎所有投資機(jī)構(gòu)都對(duì)抗生素領(lǐng)域敬而遠(yuǎn)之。而2013年，物明投資聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本用2.3億元通過(guò)招拍掛程序從國(guó)有企業(yè)購(gòu)買(mǎi)了一家藥廠，這家藥廠主營(yíng)業(yè)務(wù)為抗生素用藥，每年虧損幾百萬(wàn)。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，物明投資幫助藥廠重建團(tuán)隊(duì)和激勵(lì)機(jī)制，公司在第二年就實(shí)現(xiàn)了盈利，第四年取得8000多萬(wàn)凈利潤(rùn)，去年凈利1.6個(gè)億。2015年以15億元價(jià)格賣(mài)給了一家上市公司。

“雖然控股型收購(gòu)的企業(yè)有可能是虧損的，但企業(yè)的核心資產(chǎn)必須是有前途的，只不過(guò)由于市場(chǎng)上很少有人看到這些資產(chǎn)被低估。而我們恰好擅長(zhǎng)尋找這些資產(chǎn)，之后聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人對(duì)控股型收購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，最后把這些資產(chǎn)出售，實(shí)現(xiàn)投資收益。”張宗友稱(chēng)。

“醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)空間大、前景廣闊、投資機(jī)會(huì)多、進(jìn)入門(mén)檻高。還有，中國(guó)的控股型收購(gòu)還處于起步階段,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，意味著可以有更多機(jī)會(huì)收購(gòu)便宜資產(chǎn)。”張宗友最后補(bǔ)充道。