停牌股復(fù)牌套利的幾個(gè)關(guān)鍵因素

一些個(gè)股，由于長(zhǎng)時(shí)間停牌，期間個(gè)股或市場(chǎng)有重大變化，復(fù)牌后股價(jià)可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，于是重倉(cāng)持股的基金在股票復(fù)牌前會(huì)進(jìn)行估值下調(diào)。待股票復(fù)牌后，個(gè)股會(huì)否跌至基金給出的估值價(jià)格，受到套利資金的關(guān)注。

近期，樂(lè)視網(wǎng)的復(fù)牌就吸引了大量資金關(guān)注。復(fù)牌前，多只持倉(cāng)基金給出了3.91元（相當(dāng)于13個(gè)跌停，下跌74.5%）的估值，有資金預(yù)期樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)不會(huì)跌這么多，于是申購(gòu)重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的基金進(jìn)行套利。

在樂(lè)視網(wǎng)之前，這類停牌股復(fù)牌套利的一個(gè)重要案例是2016年7月初復(fù)牌的萬(wàn)科A。2015年底，寶能舉牌萬(wàn)科停牌，而后市場(chǎng)經(jīng)歷了極端行情大幅下挫，AMAC地產(chǎn)指數(shù)在萬(wàn)科A停牌期間下跌了25.37%。部分重倉(cāng)萬(wàn)科A的地產(chǎn)指數(shù)基金按AMAC地產(chǎn)指數(shù)給萬(wàn)科A估值。有市場(chǎng)人士認(rèn)為萬(wàn)科A復(fù)牌后不會(huì)跌去25.37%。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)萬(wàn)科A第三天即開(kāi)板，疊加當(dāng)時(shí)地產(chǎn)股走勢(shì)較好，套利資金獲得不錯(cuò)的收益。

據(jù)介紹，停牌股復(fù)牌套利非常復(fù)雜。首要因素是估值下調(diào)和預(yù)計(jì)開(kāi)板價(jià)格差。以樂(lè)視網(wǎng)為例，套利只能選持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)估值下調(diào)到3.91元的基金，對(duì)于沒(méi)有下調(diào)估值的ETF，誤作為套利標(biāo)的，則是“偷雞不成蝕把米”。還有必須判斷樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)會(huì)否在3.91元以上打開(kāi)跌停板，如果跌到3.91元甚至3.91元以下，則不僅無(wú)利可套，而且還要賠錢。

第二是基金持倉(cāng)其他標(biāo)的可能表現(xiàn)。套利申購(gòu)重倉(cāng)持股基金，而基金除了持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)，還持有很多其他標(biāo)的。即使樂(lè)視網(wǎng)套利成功，如果套利期間其他持股下跌，那也可能整體虧損。

第三是套利的交易成本。如果是分級(jí)基金，可以申購(gòu)母基金轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)賣出。這里面就有申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)或是賣出交易傭金等交易成本。

另外還有套利資金攤薄收益的情況。套利使用的持倉(cāng)數(shù)據(jù)是去年底的持倉(cāng)，而實(shí)際的持倉(cāng)可能由于大量資金的涌入，基金持有樂(lè)視網(wǎng)的占比已經(jīng)下降。

如果不考慮基金持倉(cāng)其他標(biāo)的可能的波動(dòng)，那么套利的算法就是估算樂(lè)視網(wǎng)可能的開(kāi)板價(jià)。目前樂(lè)視網(wǎng)已有8個(gè)跌停，只要在13個(gè)跌停前開(kāi)板，那么就存在套利機(jī)會(huì)。需要注意的是計(jì)算提前開(kāi)板帶來(lái)的收益，要能覆蓋申購(gòu)贖回等交易成本。

整體來(lái)看，除了分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)費(fèi)率較低外（需要開(kāi)通分級(jí)交易權(quán)限，也需要30萬(wàn)資產(chǎn)門(mén)檻），重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的基金申購(gòu)費(fèi)率在1%~1.5%之間，贖回費(fèi)率為0.5%，申贖成本較高。對(duì)普通投資者而言，樂(lè)視網(wǎng)的套利并不是件容易的事情。