三因素促債市反彈 持續(xù)性待觀察

1月22日，開年以來(lái)遭遇持續(xù)調(diào)整的債券市場(chǎng)迎來(lái)久違的反彈。中金所10年期國(guó)債期貨收盤上漲0.32%，錄得近一個(gè)月最大單日漲幅。銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)開債收益率大幅回落近5BP。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過(guò)年初以來(lái)監(jiān)管政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的洗禮，債市消息面暫時(shí)歸于平靜，短期資金面改善刺激了積蓄已久的反彈欲望，但當(dāng)前內(nèi)外環(huán)境下，收益率難見大幅下行，建議仍以短久期、票息策略為主。

久違的反彈

1月22日，債券市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。中金公司國(guó)債期貨高開高走，午后擴(kuò)大漲幅，最終全線收高。其中10年期國(guó)債期貨主力T1803合約收?qǐng)?bào)91.790元，漲0.295元或0.32%；5年期主力合約TF1803收?qǐng)?bào)95.795元，漲0.190元或0.20%，單日漲幅均為2017年12月25日以來(lái)最大。

現(xiàn)貨一二級(jí)行情均有不錯(cuò)表現(xiàn)。農(nóng)發(fā)行招標(biāo)的3年期和5年期固息新債，中標(biāo)利率均低于二級(jí)估值水平，投標(biāo)情況較好，需求較旺盛。二級(jí)市場(chǎng)上，現(xiàn)券成交利率紛紛走低，10年期國(guó)開債活躍券170215日內(nèi)從5.13%一路成交至5.08%附近，尾盤成交在5.085%，較上一日交易日回落近5BP，重回5.10%下方。10年期國(guó)債活躍券170025尾盤成交在3.95%，亦較上一日下行逾3BP。

交易員表示，在金融監(jiān)管維持高壓態(tài)勢(shì)的情況下，上周公布的2017年12月及當(dāng)年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)繼續(xù)印證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性，寒冷天氣和油價(jià)上漲引發(fā)的通脹預(yù)期也繼續(xù)增強(qiáng)，而隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，上周海外債市繼續(xù)走弱，10年期美國(guó)國(guó)債收益率升破2.63%的2017年3月高點(diǎn)，市場(chǎng)上看空美債的氛圍日趨濃厚。從內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)前債市所處環(huán)境仍較為不利，但22日開盤后債市不跌反漲，帶來(lái)的預(yù)期差反倒刺激了市場(chǎng)積壓已久的做多欲望，午后這一現(xiàn)象較為明顯，買盤情緒上升，推動(dòng)債券價(jià)格加速反彈。

為何不跌反漲

在內(nèi)外環(huán)境偏不利的情況下，22日債市不跌反漲，對(duì)此，分析人士認(rèn)為，原因可能有三。

首先是債市收益率已處在較高水平，配置價(jià)值開始顯現(xiàn)，對(duì)各方面資金具有一定吸引力。從一些機(jī)構(gòu)的調(diào)研來(lái)看，雖然市場(chǎng)認(rèn)為債市收益率仍處于上行趨勢(shì)，但經(jīng)過(guò)2016年四季度以來(lái)持續(xù)調(diào)整后，收益率繼續(xù)上行空間可能已不大。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，后續(xù)10年期國(guó)債到4.2%-4.3%，國(guó)開債到5.3%-5.5%將具備很大吸引力。

其次，短期資金面回暖，貨幣市場(chǎng)利率回落，資金成本下降拓寬了債券的套息空間。更重要的是，鑒于1月稅期擾動(dòng)已退，而央行對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性需求已做了相應(yīng)安排，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間流動(dòng)性的擔(dān)憂緩解，一些分析人士認(rèn)為到春節(jié)前后這段時(shí)間，資金面有望保持相對(duì)平穩(wěn)。

最后，在上周主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，消息面暫時(shí)恢復(fù)平靜，上周末沒有監(jiān)管政策出臺(tái)也有些出乎意料。

一位券商人士表示，資金面轉(zhuǎn)暖和消息面利空暫時(shí)出盡成為債市反彈的導(dǎo)火索，但市場(chǎng)趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)，對(duì)反彈的性質(zhì)應(yīng)有清晰認(rèn)識(shí)。國(guó)內(nèi)方面，2018年經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)中趨緩，但下行風(fēng)險(xiǎn)不大，通脹預(yù)期抬頭值得關(guān)注。監(jiān)管政策細(xì)則陸續(xù)落地，金融監(jiān)管維持高壓，去杠桿尚在進(jìn)行，債市需求恐持續(xù)承壓，春節(jié)過(guò)后，債券供給壓力釋放也比較確定。海外方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，海外債市轉(zhuǎn)熊，對(duì)我國(guó)債市仍有不利影響。總的來(lái)看，目前環(huán)境并不支持債市收益率大幅下行，投資者仍需控制交易倉(cāng)位，建議以短久期、票息策略為主。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 記者：張勤峰）