緊急叫停"名股實(shí)債"股權(quán)計劃！股就是股，債就是債，全面影響看過來

馬不停蹄，2018年的保險監(jiān)管依舊“新規(guī)”不斷。

1月5日，保監(jiān)會官網(wǎng)掛出《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知》（《通知》），叫停“名股實(shí)債”股權(quán)計劃，嚴(yán)防變相抬高實(shí)體企業(yè)融資成本。

對于這份《通知》，保險資管業(yè)內(nèi)早有預(yù)期。多位保險資管人士對券商中國記者分析，《通知》影響將不僅在股權(quán)計劃上，險資發(fā)起設(shè)立的“股債結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)基金等，也可能受到影響。不過，由于產(chǎn)業(yè)基金還受證券基金監(jiān)管部門的監(jiān)管，因此保監(jiān)會的這個通知只面向管轄范圍內(nèi)的股權(quán)計劃，但代表了一個信號。

股就是股，債就是債，監(jiān)管意圖很明確。

叫停“名股實(shí)債”股權(quán)計劃

股權(quán)投資計劃，指的是保險資管機(jī)構(gòu)作為管理人發(fā)起設(shè)立，向投資人募集資金并進(jìn)行投資管理，由托管人進(jìn)行托管，直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)的金融工具。

《通知》對保險資管機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)計劃提出了多項要求。其中最為核心的是，叫停“名股實(shí)債”股權(quán)計劃。

對應(yīng)的規(guī)定是，股權(quán)計劃取得的投資收益，應(yīng)當(dāng)與被投資未上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績或私募股權(quán)投資基金的投資收益掛鉤，不得采取以下方式承諾保障本金和投資收益：

1、設(shè)置明確的預(yù)期回報，且每年定期向投資人支付固定投資回報；

2、約定到期、強(qiáng)制性由被投資企業(yè)或關(guān)聯(lián)第三方贖回投資本金；

3、中國保監(jiān)會認(rèn)定的其他情形。

保監(jiān)會稱，這一要求的目的是切實(shí)體現(xiàn)股權(quán)投資計劃業(yè)務(wù)的資本屬性和權(quán)益投資特點(diǎn)，避免變相違規(guī)增加地方政府債務(wù)規(guī)模，避免增加實(shí)體企業(yè)融資成本。

資深資管人士稱，“名股實(shí)債”股權(quán)計劃的誕生，源自一定的市場需求。比如，某些高負(fù)債、但經(jīng)營前景良好的企業(yè)出現(xiàn)融資需求時，不能再通過增加負(fù)債的方式融資，“名股實(shí)債”股權(quán)計劃就成為一種解決資金短缺問題的好的選擇——既提供了資金，又不給企業(yè)增加負(fù)債，同時還不會稀釋企業(yè)股權(quán)。對于提供資金方的保險資管機(jī)構(gòu)來說，由此獲得了穩(wěn)定的收益。

不過，“名股實(shí)債”股權(quán)計劃的這種“雙贏”效果，只有在融資方是確定的好企業(yè)或者好項目時，才會出現(xiàn)。更為普遍的情況，很可能是用“名股實(shí)債”股權(quán)計劃方式提供資金，但是加重了企業(yè)或地方的融資成本。因此從全局出發(fā)，勢必會叫停“名股實(shí)債”股權(quán)計劃。

事實(shí)上，不僅股權(quán)計劃，業(yè)內(nèi)預(yù)計，險資設(shè)立的一些“股債結(jié)合”特性的產(chǎn)業(yè)基金等也可能受到影響。監(jiān)管的意圖很明確，股就是股、債就是債，鼓勵險資加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，希望通過真正的股權(quán)投資來實(shí)現(xiàn)。

圖片來源：視覺中國

業(yè)內(nèi)已在調(diào)整：股權(quán)計劃設(shè)立數(shù)量縮減

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士稱，盡管《通知》剛剛下發(fā)，但保險資管機(jī)構(gòu)對此都已經(jīng)有一定的預(yù)期，而且對于“名股實(shí)債”股權(quán)計劃也早已在做調(diào)整。

這在數(shù)據(jù)上有一定體現(xiàn)。

根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年，保險資管機(jī)構(gòu)共注冊股權(quán)計劃18個、規(guī)模695億元。而到了2017年，1月～11月注冊股權(quán)計劃僅11項，注冊規(guī)模也下降至488.50億元。盡管2017年并非全年數(shù)據(jù)，但業(yè)內(nèi)預(yù)計，股權(quán)計劃注冊量下降幾成定局。

因此，股權(quán)計劃增量已經(jīng)在收縮，《通知》對于股權(quán)計劃的影響總體不大。

與此同時，險資設(shè)立債權(quán)計劃的量則在增長。2016年共注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃134項，2017年前11月注冊基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債權(quán)計劃174項。

一位保險私募人士預(yù)計，叫停“名股實(shí)債”的股權(quán)計劃，可能會對債權(quán)計劃市場起到一個促進(jìn)作用。因為之前行業(yè)發(fā)的一些“名股實(shí)債”的股權(quán)計劃，一部分可以被債權(quán)計劃替代。

相較債權(quán)性質(zhì)的投資，股權(quán)投資有一些獨(dú)特的優(yōu)勢，被一些保險資管人士視為“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳方式”。理由在于，股權(quán)方式直接或間接入股企業(yè)后，除了提供資金外，還可以行使相應(yīng)股東權(quán)利，對企業(yè)發(fā)展和決策起到一定影響作用，輸出公司治理，并監(jiān)督其日常運(yùn)營。不過，在收益回報及結(jié)算順序上，股權(quán)要略滯后于債權(quán)。因此，險資股權(quán)投資要承擔(dān)對應(yīng)的風(fēng)險，也需要主動管理和投資能力。

這對保險資管機(jī)構(gòu)是好事

記者了解到，在發(fā)布《通知》之前，保監(jiān)會已經(jīng)用了一段時間在征求行業(yè)意見。而“名股實(shí)債”的股權(quán)計劃明確被叫停，在多位保險資管公司人士看來，是好事。

按照《通知》規(guī)定，以后的股權(quán)計劃，要么投資未上市企業(yè)股權(quán)，要么投資私募股權(quán)基金份額，投資私募基金不能再做嵌套。而無論是投資未上市股權(quán)還是投資PE基金，對投資管理機(jī)構(gòu)的能力都提出更高要求，以后都要強(qiáng)調(diào)主動管理。

一位保險資管人士說，不能做名股實(shí)債的股權(quán)投資，以后就做純粹股權(quán)的投資，投資到好企業(yè)就可以享受更高收益，而不僅是固收收益了，可以算是一個正向激勵。他舉例，比如國企混改，一些好的項目，仍然可以用股權(quán)計劃參與進(jìn)去，享受較高回報。

保險資金的股權(quán)投資主要有三種方式：一是直接出資進(jìn)行股權(quán)投資，二是發(fā)起設(shè)立或投資股權(quán)計劃，三是發(fā)起設(shè)立或投資私募股權(quán)基金。其中，直接股權(quán)投資方式適合體量較大的險資；而股權(quán)計劃和私募股權(quán)基金都屬于資管產(chǎn)品，原理和起到的作用類似，都能撬動自身以外的更多資金共同投向企業(yè)股權(quán)。

“這個政策，對于保險資金以后參與股權(quán)投資，會是一個比較正面的引導(dǎo)，這也符合現(xiàn)在國家整體監(jiān)管政策的導(dǎo)向。”

投向重大戰(zhàn)略領(lǐng)域的可優(yōu)先注冊

保險資管機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)計劃，需要在中國保監(jiān)會指定機(jī)構(gòu)（目前是保險資管協(xié)會）辦理注冊。《通知》稱，對投向國家重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大改革舉措、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大建設(shè)工程，以及投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)項目的股權(quán)投資計劃，中國保監(jiān)會指定機(jī)構(gòu)予以優(yōu)先注冊。

《通知》發(fā)布日期是2017年12月27日，已自發(fā)布之日起實(shí)施。

來源：券商中國微信公眾號（ID：quanshangcn） 記者：劉敬元