交易制度改革推動(dòng)新三板重構(gòu)估值體系

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再過(guò)20天,新三板新的交易體系將正式開(kāi)始運(yùn)行。

“從‘定’價(jià)交易到‘競(jìng)’價(jià)交易,一字之差實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍,市場(chǎng)定價(jià)功能將得到修復(fù)。”在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司近日公布新三板一系列重磅改革措施后,安信證券新三板首席分析師諸海濱向記者表示。他強(qiáng)調(diào),改革的短期影響在于促進(jìn)市場(chǎng)合理定價(jià)而非直接改善流動(dòng)性,而大宗交易將緩解新三板產(chǎn)品到期退出的壓力。從改革的長(zhǎng)期效果來(lái)看,未來(lái)市場(chǎng)投資邏輯將更加注重“尋找新三板創(chuàng)新層的好公司”。

本次新三板改革涉及分層制度、交易制度和信息披露三大環(huán)節(jié),其中交易制度改革舉措最為突出,市場(chǎng)呼吁已久的集合競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式均得到監(jiān)管層的有力回應(yīng)。根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司安排,2018年1月15日后,新三板將在盤中引入集合競(jìng)價(jià)方式,協(xié)議轉(zhuǎn)讓挪至盤后、發(fā)揮“大宗交易”的功能。此外,新三板還將對(duì)基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的集合競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行區(qū)別,創(chuàng)新層企業(yè)可以享受每日五次的集合競(jìng)價(jià)交易。

交易制度的重大變化引起市場(chǎng)各方的關(guān)注和熱議。據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》,集合競(jìng)價(jià)將按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則,分檔位匹配成交。這無(wú)疑將極大壓縮“一分錢交易”、“釣魚(yú)黨投資”的生存空間。諸海濱認(rèn)為,協(xié)議轉(zhuǎn)讓是定價(jià)交易,投資者只能被動(dòng)地接受價(jià)格,競(jìng)價(jià)交易給投資者提供了參與報(bào)價(jià)的機(jī)會(huì)。集合競(jìng)價(jià)中撮合成交,一方面增強(qiáng)了信息透明,降低信息不對(duì)稱程度,另一方面投資者可以尋求更優(yōu)化的價(jià)格。

更重要的是,交易方式的改變將在一定程度上使得企業(yè)估值重構(gòu)。當(dāng)前市場(chǎng)上有大量?jī)?yōu)質(zhì)公司仍處于無(wú)交易的狀態(tài),一方面是因?yàn)楣蓹?quán)分散度低,另一方面是因?yàn)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓給交易造成了一定的難度。諸海濱注意到,2017年以來(lái)不少上市公司并購(gòu)新三板公司的失敗案例中,相當(dāng)一部分就是因?yàn)殡p方在標(biāo)的估值上無(wú)法達(dá)成一致,未來(lái)引入競(jìng)價(jià)交易或?qū)⒆尣糠止精@得相對(duì)公允定價(jià),同時(shí)為并購(gòu)企業(yè)給出了可參考的市場(chǎng)價(jià)格。

洞見(jiàn)資本副總裁張奧平認(rèn)為,創(chuàng)新層企業(yè)將率先獲得更多紅利。“創(chuàng)新層一日五次的交易撮合,將會(huì)使得創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值得到合理的修復(fù)。伴隨著估值修復(fù),創(chuàng)新層的企業(yè)將會(huì)發(fā)生更多的融資及并購(gòu)交易。”

集合競(jìng)價(jià)“粉墨登場(chǎng)”,與做市轉(zhuǎn)讓制度“同臺(tái)競(jìng)技”。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有完全退出,而是移至線下和盤后,發(fā)揮“大宗交易”的功能。由于存在“拉手交易”、“烏龍指”等弊病,協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度曾備受質(zhì)疑。不過(guò),在東北證券研究總監(jiān)付立春看來(lái),協(xié)議轉(zhuǎn)讓具有大額成交的優(yōu)勢(shì),依然是市場(chǎng)交易中不可或缺的角色。盤后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以為緩解解禁壓力、撮合大額買賣提供一定的契機(jī)與空間,也為做市商進(jìn)入和退出做市提供了方便。

事實(shí)上,在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司近日召開(kāi)的“分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì)”上,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出,未來(lái)將繼續(xù)鞏固做市轉(zhuǎn)讓,并予以適當(dāng)調(diào)整完善。繼續(xù)堅(jiān)持并鼓勵(lì)做市轉(zhuǎn)讓,在完善做市轉(zhuǎn)讓收盤價(jià)形成機(jī)制的同時(shí),協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。

據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計(jì),目前,新三板每日做市交易成交量約2億元,協(xié)議成交量在8億至10億元之間。聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海表示:“新的交易方案實(shí)施后,存量資金有可能向部分優(yōu)質(zhì)的做市交易個(gè)股傾斜。不過(guò),交易制度改革還沒(méi)有涉及到解決流動(dòng)性的根本問(wèn)題,對(duì)流動(dòng)性的提升效果仍有待觀察。”

來(lái)源：上海證券報(bào)