合格投資者至少50人成創(chuàng)新層準(zhǔn)入門檻 市場流動性有望增加

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張祎    

每經(jīng)記者 張祎

12月22日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出新三板交易制度改革措施，同時還發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》，將在2018年市場分層調(diào)整時適用該辦法。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次發(fā)布的分層管理辦法對原試行辦法作了部分調(diào)整和優(yōu)化。其中，將“合格投資者人數(shù)不少于50人”這一規(guī)定從維持標(biāo)準(zhǔn)環(huán)節(jié)前移到了準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，使其成為共同準(zhǔn)入條件之一。對此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人在就分層制度改革答記者問時指出，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實(shí)施差異化的交易制度后，創(chuàng)新層公司可以選擇日內(nèi)多次集合競價的交易方式，需要以掛牌公司具有一定的股權(quán)分散度為基礎(chǔ)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，引入不少于50位合格投資者有助于創(chuàng)新層成分的穩(wěn)定性，促進(jìn)市場流動性。同時，這項(xiàng)規(guī)定增加了新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的難度。

合格投資者人數(shù)要求前移準(zhǔn)入環(huán)節(jié)

上述管理辦法自發(fā)布之日起實(shí)施，同時2016年5月27日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》廢止。

新管理辦法對原來的試行辦法作了調(diào)整和優(yōu)化，在共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求，與最近12個月完成股票發(fā)行融資累計不低于1000萬元、公司治理健全、合法合規(guī)要求、年報按時披露、審計意見符合要求等并列，成為新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層必須滿足的條件之一。

實(shí)際上，此前試行的分層辦法中，原本就有合格投資者人數(shù)不少于50人的相關(guān)規(guī)定，只不過是出現(xiàn)在差異化準(zhǔn)入條件（三）以及維持條件中。而在此次發(fā)布的正式分層辦法中，這一規(guī)定從維持標(biāo)準(zhǔn)環(huán)節(jié)被前移到了準(zhǔn)入環(huán)節(jié)。

對此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人在就分層制度改革答記者問時指出，股權(quán)分散度是國際市場普遍采用的重要指標(biāo)。因?yàn)橐欢〝?shù)量的合格投資人進(jìn)入的過程，是公司質(zhì)量接受市場檢驗(yàn)的過程，同時有利于深化外部股東約束，進(jìn)一步改善公司治理水平。嚴(yán)格來講，有關(guān)合格投資者人數(shù)的規(guī)定并非是對創(chuàng)新層公司的新要求，其目的正是為了引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)新層公司提高公眾化水平。本次修改將這一規(guī)定前移到準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，既與創(chuàng)新層實(shí)行差異化股票轉(zhuǎn)讓制度相匹配，也有利于準(zhǔn)入環(huán)節(jié)和維持環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人還表示，就新三板市場而言，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實(shí)施差異化的交易制度后，創(chuàng)新層公司可以選擇日內(nèi)多次集合競價的交易方式，而日內(nèi)多次集合競價的實(shí)施，需要以掛牌公司具有一定的股權(quán)分散度為基礎(chǔ)。從對目前的市場數(shù)據(jù)測算來看，合格投資者人數(shù)設(shè)定在50人較為適宜。因此，在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件中增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求。

分散股權(quán)意在增加市場流動性

業(yè)內(nèi)分析稱，此次監(jiān)管層將“合格投資者人數(shù)不少于50人”作為新三板企業(yè)入選創(chuàng)新層的規(guī)定，意在通過分散股權(quán)增加市場流動性。

與A股上市公司相比，新三板企業(yè)規(guī)模普遍較小，股權(quán)也相對集中，即便是較為受到投資者關(guān)注的創(chuàng)新層企業(yè)，也存在股權(quán)不夠分散的問題。Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，新三板共有1354家創(chuàng)新層企業(yè)。中報披露，今年6月底時，這些創(chuàng)新層企業(yè)中股東戶數(shù)少于50戶的共有645家，占比近一半。

安信證券研究中心新三板團(tuán)隊(duì)剖析了2017年分層調(diào)整中被調(diào)出的321家公司，發(fā)現(xiàn)未達(dá)到共同標(biāo)準(zhǔn)、未披露年報、業(yè)績下滑不能符合標(biāo)準(zhǔn)二成為三大最主要原因。在321家公司中，不符合共同標(biāo)準(zhǔn)（近60個交易日成交天數(shù)占比不少于50%且合格投資者人數(shù)不少于50人）的公司有246家，其中符合維持標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楣餐瑯?biāo)準(zhǔn)被“拒之門外”的公司有165家，占比51%。

“現(xiàn)在新三板市場有大量股票，但是股東戶數(shù)太少。我們之前做過測算，其實(shí)50個股東對流動性起到的作用可以類比8家做市商。”安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱對記者稱，當(dāng)股權(quán)分散到一定程度之后，交易就會自然從內(nèi)在生發(fā)出來。這次強(qiáng)制要求入選創(chuàng)新層的企業(yè)至少擁有50個股東，在一定程度上將創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)趨向一致，有助于創(chuàng)新層成分的穩(wěn)定性，同時也為創(chuàng)新層企業(yè)引入了流動性，可在一定程度上緩解產(chǎn)品到期的壓力。

在菁財資本創(chuàng)始合伙人葛賢通看來，準(zhǔn)入條件中增加合格投資者人數(shù)的規(guī)定，意味著公司從“進(jìn)門”的這一刻開始，就要達(dá)到最低限度的公眾性水平，來支撐日內(nèi)多次集合競價的進(jìn)行。此外，葛賢通分析稱，這一要求將會帶來兩個附帶效果：一是基礎(chǔ)層公司為了滿足50個合格投資者的要求以進(jìn)入創(chuàng)新層，必須通過發(fā)行或者交易引入合格投資者，這將會帶動基礎(chǔ)層公司融資和交易的活躍；二是能夠進(jìn)入和維持在創(chuàng)新層的公司，至少得有50個合格投資者認(rèn)可，愿意投資或持有這家公司的股票，這增加了對創(chuàng)新層公司的市場化篩選。

聯(lián)訊證券研究院新三板研究組負(fù)負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，共同準(zhǔn)入增加合格投資者人數(shù)不少于50人是為了提升市場交易，由于2017年市場較為清淡，預(yù)計這一規(guī)定會對企業(yè)造成一定的壓力，也增加了新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的難度。