競價交易引入新三板 業(yè)內(nèi)：對流動性提升效果仍有待觀察

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習(xí)記者 邊萬莉 每經(jīng)記者 宋戈    

每經(jīng)實習(xí)記者 邊萬莉 每經(jīng)記者 宋戈

12月22日下午，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡稱全國股轉(zhuǎn)公司）召開新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會，發(fā)布籌劃許久的市場分層及交易制度改革方案。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，為解決現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式定價不公允、市場不認(rèn)可、監(jiān)管難度大等問題，完善新三板市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時為持續(xù)改善市場流動性奠定基礎(chǔ)，新政策在交易制度方面，引入了集合競價、優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、鞏固做市轉(zhuǎn)讓等具體措施。

聯(lián)訊研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海表認(rèn)為，交易制度具體改革措施符合之前的市場預(yù)期，預(yù)計集合競價交易將成為新三板市場的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場的定價功能，但對流動性的提升效果如何，仍有待觀察。

集合競價提升市場定價功能

12月22日下午，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》（以下簡稱《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》），自2018年1月15日起施行。原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價，盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉(zhuǎn)讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇。與市場分層配套，對采取集合競價轉(zhuǎn)讓方式的股票實施差異化的撮合頻次，基礎(chǔ)層采取每日收盤時段1次集合競價，創(chuàng)新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。

聯(lián)訊研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海向記者表示，交易制度具體改革措施符合之前的市場預(yù)期，預(yù)計集合競價交易將成為新三板市場的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場的定價功能，鼓勵企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓。

安信新三板諸海濱團(tuán)隊分析認(rèn)為，從”定”價交易到”競”價交易，一字之差實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，定價功能將恢復(fù)。對于投資者而言，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是定價交易，投資者只能被動地接受價格，而競價交易給投資者提供了參與報價的機(jī)會，可以尋求更優(yōu)化的價格改善。對于企業(yè)而言，交易方式的改變在一定程度上使得企業(yè)估值重構(gòu)。從監(jiān)管層面而言，引入競價交易能夠有效遏制當(dāng)前市場上的價格操縱亂象，為市場創(chuàng)造更加公平和高效的環(huán)境。

部分做市企業(yè)或?qū)⒌靡孕迯?fù)

值得一提的是，為滿足市場參與人合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，此次交易制度改革提供了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。符合一定數(shù)量、金額及相應(yīng)價格限制的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，可以通過交易系統(tǒng)在盤中申報、盤后成交；對于收購、對賭履約、同一實際控制人下的轉(zhuǎn)讓等合理的特殊轉(zhuǎn)讓需求，可以在線下通過申請辦理特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓予以滿足。

彭海向記者表示，交易制度改革有助于提升市場的定價功能，鼓勵企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓。盤后協(xié)議有助于解決成交額較大的交易，尤其是近兩年市場解禁和產(chǎn)品到期壓力較大，由于盤后大宗交易的出現(xiàn)，做市轉(zhuǎn)讓制度目前比較尷尬的局面也將得到改善和緩解。

《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》指出，繼續(xù)堅持并鼓勵做市轉(zhuǎn)讓，在完善做市轉(zhuǎn)讓收盤價形成機(jī)制的同時，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。

諸海濱團(tuán)隊預(yù)計，部分做市企業(yè)或?qū)⒌靡孕迯?fù)，由于流動性危機(jī)，前期做市企業(yè)中股東戶數(shù)較大、符合創(chuàng)業(yè)板IPO財務(wù)條件的、市盈率小于20X的企業(yè)可能會迎來率先修復(fù)。從中長期來看，政策方向利好新三板，但是市場仍在寒冬之中，企業(yè)融資是否恢復(fù)、做市轉(zhuǎn)協(xié)議的趨勢是否減緩、投資人發(fā)行和退出態(tài)度是否緩和還有待觀察。在對于流動性的改善方面邊際上有一定效果，而流動性的本源還是需要提高“市場”參與度，未來新三板流動性改善還需要在股權(quán)分散度方面進(jìn)一步發(fā)力。
彭海也持有相似的觀點(diǎn)，預(yù)計未來存量資金會向做市交易個股部分傾斜，但交易制度改革并沒有涉及到解決流動性的根本問題，對流動性的提升效果如何，仍有待觀察。