競(jìng)價(jià)交易引入新三板 業(yè)內(nèi)：對(duì)流動(dòng)性提升效果仍有待觀察

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 邊萬(wàn)莉 每經(jīng)記者 宋戈    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 邊萬(wàn)莉 每經(jīng)記者 宋戈

12月22日下午，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司）召開(kāi)新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布籌劃許久的市場(chǎng)分層及交易制度改革方案。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，為解決現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式定價(jià)不公允、市場(chǎng)不認(rèn)可、監(jiān)管難度大等問(wèn)題，完善新三板市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時(shí)為持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)，新政策在交易制度方面，引入了集合競(jìng)價(jià)、優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、鞏固做市轉(zhuǎn)讓等具體措施。

聯(lián)訊研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海表認(rèn)為，交易制度具體改革措施符合之前的市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)集合競(jìng)價(jià)交易將成為新三板市場(chǎng)的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場(chǎng)的定價(jià)功能，但對(duì)流動(dòng)性的提升效果如何，仍有待觀察。

集合競(jìng)價(jià)提升市場(chǎng)定價(jià)功能

12月22日下午，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》），自2018年1月15日起施行。原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤(pán)中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，盤(pán)中時(shí)段的交易方式為集合競(jìng)價(jià)與做市轉(zhuǎn)讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇。與市場(chǎng)分層配套，對(duì)采取集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的股票實(shí)施差異化的撮合頻次，基礎(chǔ)層采取每日收盤(pán)時(shí)段1次集合競(jìng)價(jià)，創(chuàng)新層采取每小時(shí)撮合1次的集合競(jìng)價(jià)，每天共5次。

聯(lián)訊研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海向記者表示，交易制度具體改革措施符合之前的市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)集合競(jìng)價(jià)交易將成為新三板市場(chǎng)的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場(chǎng)的定價(jià)功能，鼓勵(lì)企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓。

安信新三板諸海濱團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，從”定”價(jià)交易到”競(jìng)”價(jià)交易，一字之差實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，定價(jià)功能將恢復(fù)。對(duì)于投資者而言，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是定價(jià)交易，投資者只能被動(dòng)地接受價(jià)格，而競(jìng)價(jià)交易給投資者提供了參與報(bào)價(jià)的機(jī)會(huì)，可以尋求更優(yōu)化的價(jià)格改善。對(duì)于企業(yè)而言，交易方式的改變?cè)谝欢ǔ潭壬鲜沟闷髽I(yè)估值重構(gòu)。從監(jiān)管層面而言，引入競(jìng)價(jià)交易能夠有效遏制當(dāng)前市場(chǎng)上的價(jià)格操縱亂象，為市場(chǎng)創(chuàng)造更加公平和高效的環(huán)境。

部分做市企業(yè)或?qū)⒌靡孕迯?fù)

值得一提的是，為滿足市場(chǎng)參與人合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，此次交易制度改革提供了盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。符合一定數(shù)量、金額及相應(yīng)價(jià)格限制的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢酝ㄟ^(guò)交易系統(tǒng)在盤(pán)中申報(bào)、盤(pán)后成交；對(duì)于收購(gòu)、對(duì)賭履約、同一實(shí)際控制人下的轉(zhuǎn)讓等合理的特殊轉(zhuǎn)讓需求，可以在線下通過(guò)申請(qǐng)辦理特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓予以滿足。

彭海向記者表示，交易制度改革有助于提升市場(chǎng)的定價(jià)功能，鼓勵(lì)企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓。盤(pán)后協(xié)議有助于解決成交額較大的交易，尤其是近兩年市場(chǎng)解禁和產(chǎn)品到期壓力較大，由于盤(pán)后大宗交易的出現(xiàn)，做市轉(zhuǎn)讓制度目前比較尷尬的局面也將得到改善和緩解。

《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》指出，繼續(xù)堅(jiān)持并鼓勵(lì)做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)谕晟谱鍪修D(zhuǎn)讓收盤(pán)價(jià)形成機(jī)制的同時(shí)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。

諸海濱團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，部分做市企業(yè)或?qū)⒌靡孕迯?fù)，由于流動(dòng)性危機(jī)，前期做市企業(yè)中股東戶(hù)數(shù)較大、符合創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)條件的、市盈率小于20X的企業(yè)可能會(huì)迎來(lái)率先修復(fù)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，政策方向利好新三板，但是市場(chǎng)仍在寒冬之中，企業(yè)融資是否恢復(fù)、做市轉(zhuǎn)協(xié)議的趨勢(shì)是否減緩、投資人發(fā)行和退出態(tài)度是否緩和還有待觀察。在對(duì)于流動(dòng)性的改善方面邊際上有一定效果，而流動(dòng)性的本源還是需要提高“市場(chǎng)”參與度，未來(lái)新三板流動(dòng)性改善還需要在股權(quán)分散度方面進(jìn)一步發(fā)力。
彭海也持有相似的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)存量資金會(huì)向做市交易個(gè)股部分傾斜，但交易制度改革并沒(méi)有涉及到解決流動(dòng)性的根本問(wèn)題，對(duì)流動(dòng)性的提升效果如何，仍有待觀察。