如何看待明年的A股市場 這三個維度你必須知道！

（圖片來源：視覺中國）

2017年A股市場即將收官，這一年市場呈現(xiàn)兩極分化的特點：代表藍(lán)籌白馬股的上證50、滬深300持續(xù)上漲，而代表中小成長股的創(chuàng)業(yè)板指“跌跌不休”，價值投資成為市場主流。站在目前時點，如何看待明年的資本市場及選擇投資品種，成為每個投資人都需要面對的問題。

要回答這個問題，需要從宏觀環(huán)境、行業(yè)配置、標(biāo)的選擇三個維度自上而下地進(jìn)行考量和研究，本文從宏觀層面談?wù)勏嚓P(guān)研究心得。

房地產(chǎn)在經(jīng)歷了超級繁榮之后，目前庫存去化周期僅達(dá)6個月的水平。若假定人口結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化，未來市場對房地產(chǎn)的需求應(yīng)該是穩(wěn)定增長，不可能出現(xiàn)大的跳躍式增長。因為過去30個月已經(jīng)消耗掉相當(dāng)大數(shù)量的需求，未來地產(chǎn)銷售將進(jìn)入較長的下行周期。

需要指出的是，商品房的需求依賴于地產(chǎn)的新開工情況，而新開工情況依賴于地產(chǎn)商的資金回籠。目前庫存雖然看起來很低，但是由于銷售下行的基數(shù)效應(yīng)，或?qū)е聨齑姹粍由仙＞驼w而言，地產(chǎn)新開工情況并不樂觀，商品房的需求有可能減弱。在供需兩弱的情況下，周期股難以像今年一樣走出確定性的上漲行情。

消費作為經(jīng)濟(jì)中最穩(wěn)定的力量，一直受到投資者的偏愛。消費一般跟著人均可支配收入上升而逐步上升。經(jīng)過兩年多的地產(chǎn)銷售高峰，中高端人群的流動性被鎖定在房產(chǎn)上，消費力難以快速提升。個人判斷，未來消費將呈現(xiàn)兩個趨勢，一是性價比消費，二是低端消費品的漲價，消費升級是一個緩慢的過程。

這三年的地產(chǎn)去庫存其實是以居民加杠桿的方式實現(xiàn)的。居民是財務(wù)硬約束部門，當(dāng)年購房負(fù)擔(dān)率已經(jīng)超過85%，已經(jīng)沒有上升空間。預(yù)計明年整個去杠桿會從企業(yè)部門轉(zhuǎn)向居民部門。

從利率角度來考量，由于房地產(chǎn)銷售增速回落帶動居民融資需求下降，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的部門沒有新增的資本開支。因此，融資需求的下降可能比資金供給的下降更快，明年的利率大概率沒有上行的空間。

我們預(yù)計，明年的通脹將呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，CPI數(shù)據(jù)在明年上半年或因為食品的低基數(shù)效應(yīng)同比出現(xiàn)上升。

從流動性角度來看，來自小地產(chǎn)商的資金，以及全球資金對中國資本市場的配置需求，是邊際的增量。

整體上看，明年樂觀的因素是利率和流動性的邊際改善，相對悲觀的因素是地產(chǎn)銷售的下滑帶來地產(chǎn)及周邊產(chǎn)業(yè)鏈需求的下滑。白馬藍(lán)籌股今年迎來的是盈利與估值的戴維斯雙擊，明年除非業(yè)績增速進(jìn)一步提升，否則很難賺估值的錢。預(yù)計明年A股市場是慢牛行情，對于投資人來說，只有深入研究才能尋找到合適的標(biāo)的。而明年小票中一些真正的成長股能否走出屬于自己的行情，值得投資人思考。