跨境并購(gòu)市場(chǎng)熱度未減 中國(guó)買家專業(yè)化仍需做功課

每經(jīng)編輯 趙天宇    

每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)編輯 趙橋

中國(guó)企業(yè)最近3年的跨境并購(gòu)已經(jīng)超過千億美元，在戰(zhàn)略擴(kuò)張和資本增值的驅(qū)動(dòng)之下，盡管市場(chǎng)波瀾不斷，但企業(yè)出海“初心不改”。

近日，鄭煤機(jī)（601717，SH；00564，HK）收購(gòu)國(guó)際巨頭博世起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)的交易接近尾聲。在外界再次感嘆中國(guó)企業(yè)吞并跨國(guó)巨頭核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，站在這場(chǎng)交易背后的國(guó)際精品投行華利安(Houlihan Lokey) (NYSE:HLI)也在自己的案例薄上增加了濃墨重彩的一筆。

不同于幾年前佳兆業(yè)、江西賽維等債務(wù)重組的經(jīng)驗(yàn)，華利安越來(lái)越重視中國(guó)上市公司背后的跨境并購(gòu)市場(chǎng)。在近日舉辦的一場(chǎng)主題為“新時(shí)代下的海外并購(gòu)”的研討會(huì)上，華利安董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)總裁陳為民對(duì)于即將落定的鄭煤機(jī)并購(gòu)交易津津樂道。

然而，在云集了國(guó)內(nèi)知名海外并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的研討會(huì)上，中國(guó)企業(yè)“出海”的困境成為議論的焦點(diǎn)。盡管數(shù)據(jù)顯示超過一半的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)未能如愿，有著多年并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的陳為民顯得頗為樂觀，他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)改變了3年前的看法，認(rèn)為“海外并購(gòu)盛宴已經(jīng)開始”、“中國(guó)買家正在逐步專業(yè)化，但仍需做功課”。

▲華利安總裁Scott J. Adelson（中）、華利安董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)總裁陳為民（左）接受每經(jīng)記者專訪  每經(jīng)記者 岳琦 攝

跨境并購(gòu)盛宴已經(jīng)開始

2016年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)達(dá)到歷史高位，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，達(dá)到歷史最高值1831億美元，2017年上半年有所回落。短期趨勢(shì)的變化，直接受境外直接投資政策調(diào)整的影響。身處其中，陳為民對(duì)此感受非常直觀。

“雖然有短期的變化，比如資金問題等等，但是從整個(gè)趨勢(shì)來(lái)說，有兩個(gè)因素仍是客觀存在的：企業(yè)本身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，加上資本增值的需求，這兩個(gè)需求都是我國(guó)發(fā)展這么多年以后非常明顯的。” 陳為民因此認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)越來(lái)越多的參與跨境并購(gòu)，這個(gè)趨勢(shì)肯定會(huì)更明顯。

而3年前，陳為民曾在公開演講中認(rèn)為，當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)盛宴“談不上”，“好戲還在后面”。如今，市場(chǎng)變化，陳為民的感受也隨之改變。

“現(xiàn)在來(lái)說，肯定是開始了，很多企業(yè)都想著做并購(gòu)，這是企業(yè)發(fā)展的重要選項(xiàng)。”甚至有許多尚未上市的公司也找到陳為民，希望在其幫助下，未來(lái)也能夠開啟跨境并購(gòu)。

不過，在陳為民看來(lái)，整個(gè)并購(gòu)領(lǐng)域及具體的跨境并購(gòu)上，“盛宴”雖然已經(jīng)開始，但時(shí)間仍不長(zhǎng)，遠(yuǎn)未到歐美市場(chǎng)的成熟階段。

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)境內(nèi)投資者累計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資1701.1億美元，同比增長(zhǎng)44.1%?？缇巢①?gòu)熱潮中出現(xiàn)的一些非理性投資，引起了我國(guó)外匯管理部門的重視，并對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資加強(qiáng)監(jiān)管。

對(duì)于海外體育文化類標(biāo)的的并購(gòu)，陳為民認(rèn)為，雖然這一類屬于“負(fù)面清單”內(nèi)容之一，但由于買方的具體情況不一，如果確為同類公司希望擴(kuò)展海外市場(chǎng)，公司可以與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。不過，如果并購(gòu)純粹是資金的概念性質(zhì)，那可能會(huì)面臨一些限制。

中國(guó)買家“功課做得不夠多”

據(jù)商務(wù)部報(bào)告顯示，至今為止超過50%的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)不成功；中國(guó)企業(yè)的海外項(xiàng)目只有13%處于盈利可觀狀態(tài)，63%處于非盈利或虧損狀態(tài)。

對(duì)于提高并購(gòu)成功率，陳為民表示，財(cái)務(wù)顧問與企業(yè)“一把手”的交流非常重要。在并購(gòu)過程中，暢通的溝通非常必要，一方面提升效率，另一方面，也避免接手“湊熱鬧的”、“哄抬物價(jià)”之類的競(jìng)標(biāo)。

海外標(biāo)的遇到中國(guó)買家會(huì)提高價(jià)格嗎？陳為民表示并不盡然，“從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)看，中國(guó)買家在這個(gè)整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)中的影響力也是剛剛開始”。很多項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)初期吸引了一眾中國(guó)公司參與，但隨著競(jìng)標(biāo)流程推進(jìn)，很多中國(guó)買家逐漸退出，直到融資等各方面準(zhǔn)備都完成的階段，才會(huì)體現(xiàn)出中國(guó)買家的身份。

從陳為民的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論國(guó)內(nèi)并購(gòu)還是跨國(guó)并購(gòu)，其實(shí)都近乎人性的博弈。在這場(chǎng)博弈中，中國(guó)買家正在經(jīng)歷一個(gè)愈加專業(yè)化的過程。

即便如此，相對(duì)于海外，陳為民認(rèn)為中國(guó)買家的差別在于，并購(gòu)一開始的時(shí)候，從戰(zhàn)略考慮上面，功課做得不夠多，有些時(shí)候在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，反應(yīng)比較遲鈍，應(yīng)對(duì)不夠?qū)I(yè)化，顯得有些三心二意。

中國(guó)境外投資者遇到的普遍問題中，不熟悉國(guó)際交易結(jié)構(gòu)、不能有效利用外部顧問、沒有清晰的國(guó)際投資戰(zhàn)略或計(jì)劃，是常出現(xiàn)的問題。因此，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)，陳為民的建議是，從并購(gòu)開始就需要明確定位，后期如何運(yùn)營(yíng)、整合、增值，企業(yè)也需要在并購(gòu)開始就仔細(xì)研究，最終當(dāng)然也體現(xiàn)在報(bào)價(jià)里。“這是必須要做的功課，越早越好。”

參與海外標(biāo)的的競(jìng)標(biāo)，最終結(jié)果體現(xiàn)在報(bào)價(jià)上。陳為民認(rèn)為，通過財(cái)務(wù)顧問前期的綜合分析和判斷，“我們的目標(biāo)是，要比第二家出價(jià)高，但不能高太多，大概5%~10%，因?yàn)槌鰞r(jià)太高則意味著成本升高，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)、管理都會(huì)有更大的壓力。”

在陳為民看來(lái)，價(jià)格談判自然是投行顧問給企業(yè)客戶增值最明顯之處，但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅僅來(lái)自“討價(jià)還價(jià)”的談判技巧，其技術(shù)基礎(chǔ)是不斷完善的財(cái)務(wù)模型?？缇巢①?gòu)項(xiàng)目通常錯(cuò)綜復(fù)雜，投行顧問基于財(cái)務(wù)模型，分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)總和，最后以企業(yè)能接受的方式深入淺出地呈現(xiàn)出來(lái)。

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華利安總裁Scott J.Adelson：中國(guó)企業(yè)“出海”尚處初期，中型公司并購(gòu)更具潛力

全球跨境并購(gòu)風(fēng)起云涌，中國(guó)市場(chǎng)跨境并購(gòu)的活躍度明顯提升。國(guó)際投行、咨詢機(jī)構(gòu)切身感受到變化中的機(jī)遇，開始搶食中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)的蛋糕。“從整個(gè)跨境并購(gòu)領(lǐng)域來(lái)看，這幾年中國(guó)企業(yè)的擴(kuò)張存在真正的機(jī)會(huì)。”華利安(NYSE:HLI)總裁Scott J. Adelson在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪時(shí)表示。

作為一家業(yè)務(wù)遍及20多個(gè)國(guó)家的國(guó)際精品投行，華利安直觀感受著全球并購(gòu)市場(chǎng)的脈搏，中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)也越發(fā)強(qiáng)勁。12月初，Scott J. Adelson專程來(lái)到北京，為華利安中國(guó)業(yè)務(wù)的拓展做推介。在向諸多潛在客戶和合作伙伴介紹華利安“全美10億美元以下交易排名第一的并購(gòu)顧問”的頭銜時(shí)，Scott J. Adelson顯得頗為自信。

“全球的跨境并購(gòu)正在變得日?；袊?guó)企業(yè)跨境并購(gòu)具有很大的潛力。”擁有累計(jì)超過500億美元交易經(jīng)驗(yàn)的Scott J. Adelson認(rèn)為， 沒有中國(guó)企業(yè)希望在全球企業(yè)并購(gòu)大潮中缺席。

▲華利安總裁Scott J. Adelson 

機(jī)遇變得非常清晰

NBD：作為一家全球精品投行，華利安很早就在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，這是基于什么樣的判斷？

Scott J. Adelson：我第一次來(lái)中國(guó)早在二十世紀(jì)八十年代，即使是在那時(shí)，我們已經(jīng)開始注意到機(jī)會(huì)的存在。隨著華利安的成長(zhǎng)，我們注意到中級(jí)市場(chǎng)的機(jī)遇變得非常清晰。我們認(rèn)為這將是全球化的前沿陣地。放眼世界各地的公司，大多數(shù)屬于中型公司，世界各地的買家云集，因此這是一個(gè)具有潛力的市場(chǎng)。

NBD：您如何看待中國(guó)跨境并購(gòu)市場(chǎng)的趨勢(shì)？

Scott J. Adelson：從整個(gè)跨境并購(gòu)領(lǐng)域來(lái)看，這幾年中國(guó)企業(yè)的擴(kuò)張存在真正的機(jī)會(huì)，這不僅僅是大公司之間的交易，中國(guó)的企業(yè)也在基于一系列原因不斷尋求資本擴(kuò)張。全球化40年前就已經(jīng)開始，不過現(xiàn)在世界上許多地方仍存在一些挑戰(zhàn)。盡管如此，全球化進(jìn)程仍沒有看到任何的放緩跡象，至少企業(yè)仍希望能夠?yàn)槭澜绺鞯氐钠髽I(yè)提供商品和服務(wù)。從華利安的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，其實(shí)沒有中國(guó)企業(yè)希望在全球并購(gòu)大潮中缺席。

NBD：中國(guó)企業(yè)在海外的投資經(jīng)歷過坎坷，從您參與全球跨區(qū)域并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)目前發(fā)展到哪個(gè)階段？

Scott J. Adelson：我認(rèn)為目前中國(guó)的并購(gòu)已經(jīng)跨越了起初的階段，但整體仍處于比較早期的起步階段。當(dāng)前，美國(guó)的公司在這一點(diǎn)上比歐洲更成熟，而歐洲則比中國(guó)市場(chǎng)更成熟。中國(guó)市場(chǎng)沒有理由不按這個(gè)規(guī)律去發(fā)展，這是非常自然的。

NBD：在跨境并購(gòu)領(lǐng)域，未來(lái)中國(guó)企業(yè)還需要在哪些方面向國(guó)際市場(chǎng)同行學(xué)習(xí)？

Scott J. Adelson：中國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)領(lǐng)域，已經(jīng)走過了一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的階段，對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，第一次嘗試跨境并購(gòu)都是相當(dāng)有難度的，有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)做得越多就越了解其中的問題。從這一點(diǎn)說，了解并購(gòu)顧問的價(jià)值，是很多中國(guó)企業(yè)需要補(bǔ)上的一課?；仡欉^去十年，中國(guó)企業(yè)在跨境投資中逐漸認(rèn)同了專業(yè)意見的價(jià)值。中國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)方面應(yīng)不斷學(xué)習(xí)，并尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持，跨境并購(gòu)的專業(yè)化成程度才會(huì)不斷加深。

跨境并購(gòu)逐漸日常化

NBD：雖然全球化已經(jīng)是一個(gè)大趨勢(shì)，但是近年來(lái)還是出現(xiàn)一些區(qū)域貿(mào)易保護(hù)等現(xiàn)象，您認(rèn)為這些因素對(duì)跨境并購(gòu)是否有影響？企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？

Scott J. Adelson：具體到商業(yè)如何運(yùn)作的角度，我認(rèn)為上述因素其實(shí)沒有什么影響。由于長(zhǎng)期的全球化，人們對(duì)于其他地區(qū)文化的理解，從未到達(dá)如今的深度和廣度，也為跨地域?yàn)槠渌髽I(yè)服務(wù)提供了機(jī)會(huì)，世界正在變得更小。

NBD：您對(duì)這類問題的態(tài)度非常樂觀？

Scott J. Adelson：每一種文化都有不同程度上的自我保護(hù)，每個(gè)國(guó)家都有自己想保護(hù)的方面。技術(shù)轉(zhuǎn)移方面，確實(shí)存在一些安全上的考慮。人們當(dāng)然可以集中于這些不利的方面，但事實(shí)上，全球范圍的跨境并購(gòu)正在變得日?；Ｒ话銇?lái)說，文化上的差異以及互相難以接受的方面總是會(huì)存在，我不認(rèn)為短期內(nèi)將得到明顯改變，但我是個(gè)樂觀主義者，我更關(guān)注正在發(fā)生的90%，而不是剩下的10%。

NBD：有部分上市企業(yè)試圖借助不成熟的海外并購(gòu)從中獲益，您如何看待這類現(xiàn)象？資本市場(chǎng)與海外并購(gòu)的關(guān)系應(yīng)該是怎樣的？

Scott J. Adelson：從資本市場(chǎng)的透明度和資本市場(chǎng)的監(jiān)管政策上來(lái)說，美國(guó)仍然做得比其他地方要成熟一些，這也是全球資本向美國(guó)流動(dòng)的原因。成熟市場(chǎng)的審查及透明度要優(yōu)于新興資本市場(chǎng)，所以互相之間的信息不對(duì)稱在所難免，距離核心市場(chǎng)越遠(yuǎn)的公司可能存在這類問題；接近核心市場(chǎng)的公司，這類不成熟的現(xiàn)象則有改觀。從廣泛的全球資本市場(chǎng)來(lái)說，整體上的趨勢(shì)是愈加透明的。