大發(fā)審委創(chuàng)“零過(guò)會(huì)率”紀(jì)錄 被否企業(yè)現(xiàn)8大通病

零通過(guò)率！昨天（11月29日）發(fā)審委的新股審核結(jié)果再次吸引了市場(chǎng)目光，上會(huì)的三家企業(yè)，博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、北京全時(shí)天地在線網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司、重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司均被發(fā)審委投了否決票，一同被擋在了IPO的大門外。

這是自有新股審核以來(lái)首次遭遇零通過(guò)率的情況，也是新一屆發(fā)審委繼“6過(guò)2”“6過(guò)1”之后，再次刷新新股發(fā)審單日最低通過(guò)率，這一次，刷新至底。

對(duì)于三家上會(huì)公司被否、零過(guò)會(huì)率的消息，券商中國(guó)微博第一時(shí)間做了發(fā)布。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，新股發(fā)審低通過(guò)率將成為常態(tài)，“不放過(guò)害群之馬”的監(jiān)管意圖較為明確，嚴(yán)把入口關(guān)是新股審核的標(biāo)尺，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)滿足要求外，擬IPO企業(yè)需在公司治理、內(nèi)控規(guī)范、是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面自查，以提高通過(guò)率。

從大發(fā)審委10月17日上任以來(lái)否掉的22家企業(yè)來(lái)看，主要是有這8大通病，其中重點(diǎn)就是毛利率。

1、IPO發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)率持續(xù)下行，監(jiān)管邏輯更加明晰

大發(fā)審委的嚴(yán)苛審核在繼續(xù)，10月17日上任以來(lái)，新一屆發(fā)審委共審核了61家公司的IPO申請(qǐng)，34家通過(guò)，22家企業(yè)被否，5家企業(yè)的申請(qǐng)被暫緩表決，通過(guò)率僅為55.73%。

若把時(shí)間拉長(zhǎng)，和今年前三季度比，IPO通過(guò)率更是降低了兩成以上，統(tǒng)計(jì)顯示，今年1至9月，IPO通過(guò)率為80.9%。

發(fā)審委的從嚴(yán)審核攪動(dòng)著資本市場(chǎng)的敏感神經(jīng)，引發(fā)了全市場(chǎng)關(guān)于新股核準(zhǔn)監(jiān)管環(huán)境的大討論，也讓參與各方適應(yīng)著新的監(jiān)管尺度下的新股生態(tài)變化，IPO通過(guò)率高低已經(jīng)成為正在排隊(duì)擬上市企業(yè)的最關(guān)切問(wèn)題，和此前急切想上會(huì)的這一想法不同的是，有的企業(yè)希望能夠延遲上會(huì)，“避避風(fēng)頭”，躲過(guò)發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)率較低的這波監(jiān)管浪潮。

但似乎低通過(guò)率已成為從嚴(yán)審核的監(jiān)管常態(tài)，也逐步成為了市場(chǎng)共識(shí)。一位華北區(qū)的投行人士表示，監(jiān)管層已經(jīng)向市場(chǎng)釋放了審核標(biāo)準(zhǔn)，不放過(guò)害群之馬，把好資本市場(chǎng)的入口關(guān)、終身追責(zé)的發(fā)審制度約束從根本上要求著發(fā)審委委員嚴(yán)格專業(yè)履職、依法審核，防止問(wèn)題企業(yè)帶病申報(bào)、蒙混過(guò)關(guān)。

“酒香不怕巷子深，要真是好企業(yè)，就不怕發(fā)審委的摳細(xì)節(jié)追問(wèn)、全面質(zhì)疑”。上述投行人士指出，上市公司是資本市場(chǎng)的基石，上市公司價(jià)格如果偏離價(jià)值必然會(huì)引發(fā)泡沫，與當(dāng)前去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管大背景不相符，從嚴(yán)審核成為必然，低的發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)率將成常態(tài)。

如此嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)是否會(huì)“誤傷誤殺”優(yōu)質(zhì)企業(yè)？

有投行人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)成立的發(fā)行與并購(gòu)重組審核監(jiān)察委員會(huì)，對(duì)首次公開發(fā)行、再融資、并購(gòu)重組實(shí)行全方面的監(jiān)察，對(duì)發(fā)審委和委員的履職行為進(jìn)行360度評(píng)價(jià)，一方面要求發(fā)審委必須對(duì)自己的投票結(jié)果負(fù)責(zé)，不管是贊成票還是否決票，都需說(shuō)出個(gè)所以然，為自己的投票結(jié)果負(fù)責(zé)，監(jiān)督制約機(jī)制的設(shè)立就是為了防止放過(guò)一個(gè)壞企業(yè)，減少誤殺好企業(yè)的概率；另一方面可以對(duì)發(fā)審委委員的履職形成約束，讓制度約束權(quán)力，防止濫用權(quán)力，表明了證監(jiān)會(huì)對(duì)可能出現(xiàn)的發(fā)審環(huán)節(jié)違法腐敗零容忍的決心和態(tài)度，“如果真的有好的企業(yè)被否，完全可以重新排隊(duì)再上會(huì)，以證明自身符合交易所發(fā)行要求，渠道暢通，并不是說(shuō)一次否決終身不能進(jìn)入資本市場(chǎng)。”

證監(jiān)會(huì)主席劉士余近日表示，發(fā)審委及各位委員要切實(shí)把是否服務(wù)國(guó)家全局戰(zhàn)略、是否為投資者篩選出優(yōu)秀的價(jià)值投資標(biāo)的、是否支持符合條件企業(yè)發(fā)展壯大作為檢驗(yàn)工作的標(biāo)準(zhǔn)，履好職、盡好責(zé)，把好資本市場(chǎng)的入口關(guān)。

2、被否企業(yè)都有這8點(diǎn)通病，重點(diǎn)是毛利率

今天被否的3家上會(huì)企業(yè)，均擬在創(chuàng)業(yè)板上市，分別為重慶廣電數(shù)字傳媒、博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、北京全時(shí)天地在線網(wǎng)絡(luò)信息，后兩家都和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)。其中，此前暫緩表決的博拉網(wǎng)絡(luò)也沒(méi)能逃過(guò)被否命運(yùn)，博拉網(wǎng)絡(luò)在此前的10月25日發(fā)審委工作會(huì)議上，就被暫緩表決，但在今天的發(fā)審會(huì)上還是不幸被否，該公司此前在新三板掛牌，為了提高過(guò)會(huì)率曾在上會(huì)前完成了三類股東清理。

通過(guò)發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題，可以發(fā)現(xiàn)，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，發(fā)審委還特別在意上會(huì)項(xiàng)目的公司治理、內(nèi)控規(guī)范、是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

從近期被否的十多家企業(yè)的情況來(lái)看，毛利率異常極大概率被否，十有八九被否企業(yè)中都涉及毛利率與同行業(yè)上市公司存在明顯異常的情況，同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易、募集資金運(yùn)用、重大不利狀況是否會(huì)導(dǎo)致持續(xù)盈利受影響、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)的規(guī)范性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、是否符合現(xiàn)有法律法規(guī)要求、是否存在股權(quán)代持等7個(gè)方面，都是發(fā)審委的關(guān)注重點(diǎn)。

有券商投行部門人士明顯感受到，以前企業(yè)如果業(yè)績(jī)好、利潤(rùn)高，他們會(huì)較為有信心，但現(xiàn)在他們會(huì)繼續(xù)擔(dān)憂，“內(nèi)控會(huì)不會(huì)被抓到缺陷，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力會(huì)不會(huì)被打問(wèn)號(hào)。”

以21日被否的雪龍集團(tuán)股份有限公司為例，該公司存在實(shí)際控制人大額資金占用、毛利率和凈利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司水平、稅收政策是否合理等問(wèn)題。同日被否的深圳中天精裝股份有限公司也被問(wèn)及毛利率高于同行業(yè)的原因，以及按賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例低于行業(yè)平均水平、勞務(wù)成本占營(yíng)業(yè)成本的比例較高、以房產(chǎn)抵工程款的合理性及是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

3、投行會(huì)所律所三大中介機(jī)構(gòu)比慘

通過(guò)被否的22家企業(yè)，可以看出，中德證券作為保薦機(jī)構(gòu)，被否的項(xiàng)目數(shù)最多，達(dá)到了4家；另外，華林證券、光大證券、國(guó)金證券、安信證券也均有2個(gè)項(xiàng)目折戟而歸。

在會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面，天健被否的項(xiàng)目數(shù)達(dá)到了5家，立信緊隨其后，有4家承接的項(xiàng)目被否，信永中和、安永華明各有兩個(gè)項(xiàng)目敗北。

在律師事務(wù)所方面，北京海潤(rùn)、上海國(guó)浩分別有3個(gè)項(xiàng)目被否，上海錦天城、北京國(guó)楓等各有兩個(gè)項(xiàng)目失利。

4、IPO融資額根據(jù)市場(chǎng)承受力動(dòng)態(tài)調(diào)整

另外一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，過(guò)去的這一個(gè)多月，IPO的批文下發(fā)數(shù)量和新股募資額有所波動(dòng)，細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，這個(gè)波動(dòng)與市場(chǎng)承受力休戚相關(guān)，市場(chǎng)穩(wěn)定且向好時(shí)IPO融資規(guī)模稍大，反之成立，但總體來(lái)看，都是在一個(gè)適度波動(dòng)的范圍內(nèi)，在市場(chǎng)預(yù)期的背景下進(jìn)行的謹(jǐn)慎調(diào)整。

近兩周，受大盤調(diào)整影響，每周的新股獲批數(shù)量均為5家，且融資額也較此前的50億元左右降至30億元附近，監(jiān)管呵護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的意圖明顯。

與此同時(shí)，IPO堰塞湖水位也在持續(xù)下降。證監(jiān)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月23日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)518家，其中，已過(guò)會(huì)30家，未過(guò)會(huì)488家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)431家，中止審查企業(yè)57家。

其中，上述的518家企業(yè)中，有不少企業(yè)處于“僵尸狀態(tài)”，即申報(bào)材料更新不及時(shí)，會(huì)前事項(xiàng)并未按照首發(fā)程序按序推進(jìn)，實(shí)際上，實(shí)質(zhì)在審核隊(duì)伍中的待審企業(yè)數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于排隊(duì)總數(shù)?？梢灶A(yù)期，隨著IPO審核效率的加快，即報(bào)即審的情況或許在不遠(yuǎn)的將來(lái)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)主席助理宣昌能近日在公開場(chǎng)合表示，2017年，IPO企業(yè)從發(fā)行申請(qǐng)受理到完成上市，平均審核周期一年3個(gè)月左右，較之前需要3年以上的審核周期大幅縮短，直接融資效率顯著提升，可預(yù)期性增強(qiáng)。

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記者：程丹