券商股市凈率降至歷史低點(diǎn) 研報(bào)看好其估值修復(fù)機(jī)會(huì)（附股）

券商股市凈率

將降至2.07倍

昨日，招商證券發(fā)布研報(bào)指出，當(dāng)前上市券商平均市凈率為2.11倍，考慮到今年第四季度的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，今年年底上市券商的平均市凈率將降至2.07倍，回到2012年11月底和2006年3月底的狀態(tài)。

對(duì)于券商的估值，分析師普遍更看重市凈率而非市盈率。因此，近期對(duì)于券商的研究報(bào)告的重點(diǎn)都落在了市凈率上面。東方證券研報(bào)表示，價(jià)值投資理念逐漸回歸、券商板塊整體處于歷史估值低點(diǎn)，是板塊近期頻頻異動(dòng)的最根本原因。2013年以來(lái)，行業(yè)市凈率均值為2.3倍，當(dāng)前券商板塊整體市凈率距離估值中樞仍有空間。同時(shí)，相較保險(xiǎn)、銀行等板塊，券商作為大金融領(lǐng)域中的滯漲板塊，存在顯著的補(bǔ)漲空間。

除東方證券外，申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安等多家機(jī)構(gòu)近期也都發(fā)布研報(bào)表示看好券商板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)9月份以來(lái)的調(diào)整，部分上市券商股價(jià)回調(diào)幅度接近20%，券商板塊市凈率重回歷史估值底部區(qū)間。另外，今年第四季度券商行業(yè)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)同比、環(huán)比雙改善，后續(xù)政策對(duì)券商行業(yè)的監(jiān)管不會(huì)從邊際上更加嚴(yán)厲，出現(xiàn)預(yù)期外調(diào)控的概率非常低，這均有利于板塊估值的修復(fù)。

申萬(wàn)宏源則表示，預(yù)計(jì)針對(duì)券商的監(jiān)管力度會(huì)逐步放松，這也將會(huì)成為2017年第四季度券商價(jià)值重估的契機(jī)。我們預(yù)期券商將會(huì)多元化其業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦訌?qiáng)調(diào)投資銀行以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。

值得注意的是，對(duì)于券商板塊，上述券商研報(bào)中普遍看好的是全年業(yè)績(jī)向好、自營(yíng)業(yè)務(wù)能力突出的大券商品種。安信證券表示，把握券商白馬股，關(guān)注杠桿率和彈性回升。認(rèn)為券商板塊業(yè)績(jī)基本面將維持穩(wěn)中向好，自營(yíng)收入高占比和杠桿提升令彈性屬性凸顯。

近期發(fā)布持有類似觀點(diǎn)研報(bào)的還有東吳證券、愛(ài)建證券等多家券商。愛(ài)建證券表示，預(yù)計(jì)券商行業(yè)2017年全年業(yè)績(jī)大概率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)券商的業(yè)績(jī)將表現(xiàn)突出。

對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴降低

自營(yíng)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

此前，券商給人的直觀印象是“靠天吃飯”，股市行情好的時(shí)候，依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能賺的盆滿缽滿，而當(dāng)熊市行情來(lái)了，則要勒緊褲腰帶過(guò)日子。而事實(shí)上，今年以來(lái)，尤其是第三季度以來(lái)，券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴已經(jīng)大幅降低，對(duì)此貢獻(xiàn)最大的是自營(yíng)業(yè)務(wù)。

近日，多家券商在研報(bào)中都分析指出，今年以來(lái)，尤其是今年第三季度以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)回暖，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加是業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的主要原因。以中信證券為例，民生證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度中信證券自營(yíng)投資收益 65.78 億元，同比增長(zhǎng) 16.8%，公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴進(jìn)一步降低，自營(yíng)成為營(yíng)收第一大來(lái)源，公司業(yè)績(jī)彈性有所提升。

中信證券的“老對(duì)手”國(guó)泰君安的情況也類似。安信證券的研究數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰君安今年前三季度自營(yíng)收益大幅增長(zhǎng)。公司通過(guò)發(fā)展FICC業(yè)務(wù)、非方向性投資業(yè)務(wù)提高了自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性，疊加資金補(bǔ)充擴(kuò)大自營(yíng)投資規(guī)模的因素，公司自營(yíng)收益同比大幅增長(zhǎng)，2017前三季度公司自營(yíng)收益46.7億元，剔除去年同期海際證券轉(zhuǎn)讓收益后，同比增長(zhǎng)27%。

除了中信證券、國(guó)泰君安這樣的老牌券商龍頭外，廣發(fā)證券的研究數(shù)據(jù)還顯示，今年以來(lái)自營(yíng)收益率同比大增的還有東方證券、招商證券和海通證券等多家上市券商。