九鼎投資黃震：并購(gòu)重組是解決藥企發(fā)展困難的必經(jīng)之路(附演講實(shí)錄)

每經(jīng)編輯 王曉波

每經(jīng)記者 郭榮村 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 方京玉

由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2017中國(guó)醫(yī)藥資本論壇”于11月24日下午在成都舉行。九鼎投資副總裁、投資管理中心總經(jīng)理黃震出席論壇，結(jié)合九鼎投資在醫(yī)藥資本運(yùn)作方面的理解，發(fā)表了《中國(guó)藥企外延式擴(kuò)張：1+N并購(gòu)整合策略探討》的主題演講。

黃震認(rèn)為，目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)面對(duì)專業(yè)壁壘高、產(chǎn)業(yè)較為分散的問(wèn)題。黃震表示，目前醫(yī)藥行業(yè)在我國(guó)整體上還處于行業(yè)初期，行業(yè)集中度整體較低，相當(dāng)一部分藥企依靠有限的幾個(gè)核心產(chǎn)品，規(guī)模有限。此外，黃震提到，中國(guó)藥企還面對(duì)著深化改革政策頻出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、創(chuàng)新能力較低、跨國(guó)醫(yī)藥公司日益重視中國(guó)市場(chǎng)以及中國(guó)藥企在并購(gòu)整合方面缺少經(jīng)驗(yàn)等困境。黃震認(rèn)為，并購(gòu)重組是解決我國(guó)藥企發(fā)展困難的必經(jīng)之路。

九鼎投資副總裁黃震在論壇上發(fā)表演講（每經(jīng)記者 攝）

以下為九鼎投資副總裁黃震在論壇現(xiàn)場(chǎng)的演講全文：

大家下午好，非常榮幸有機(jī)會(huì)參與這個(gè)論壇，今天分享一下九鼎投資對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)資本運(yùn)作的一些理解。歷史上我們大概投了40家醫(yī)藥企業(yè)，大概投了十幾家醫(yī)院，有一部分是醫(yī)療器械公司。所以我們從2007年成立以來(lái)，一直對(duì)健康產(chǎn)業(yè)非常關(guān)注。同時(shí)我們也是一家上市公司，本身我們?cè)谡麄€(gè)企業(yè)的資本運(yùn)作層面有很多的經(jīng)驗(yàn)和理解。所以今天借這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家做一些分享。

今天大概講四個(gè)方面的內(nèi)容，比較簡(jiǎn)單和清晰。第一，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢(shì)。第二，醫(yī)藥企業(yè)目前面臨的困境和問(wèn)題。第三，投資關(guān)于1+N整合的并購(gòu)策略，具體怎么展開(kāi)。第四，講幾個(gè)案例，包括業(yè)內(nèi)市場(chǎng)上的情況，也有一部分是投融資。

醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)，第一，中國(guó)人口的老齡化非常明顯，醫(yī)療需求大幅度增長(zhǎng)。第二，人口政策的調(diào)整，放開(kāi)了二胎。第三，收入增加，健康支出消費(fèi)升級(jí)。第四，創(chuàng)新治療手段。中國(guó)要從仿制大國(guó)到創(chuàng)新大國(guó)的崛起，仿制藥的一致性評(píng)價(jià)比較重要。

整個(gè)行業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)，第一，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)在國(guó)內(nèi)，整體上還處于成長(zhǎng)的初期。這個(gè)行業(yè)的集中度比較低，首先是A股的上市公司有220家左右，平均市值在140億，相當(dāng)一部分是依賴于幾個(gè)有限的核心產(chǎn)品。第二，中藥飲片企業(yè)數(shù)量約800家，平均收入規(guī)模1.5億，絕大部分企業(yè)的利潤(rùn)規(guī)模不超過(guò)1000萬(wàn)。

在這樣的環(huán)境下，我們的藥企發(fā)展面臨著哪些困難和問(wèn)題？第一，政策的限制非常的明顯。比較突出的就是兩票制，導(dǎo)致了利潤(rùn)空間下滑。第二，各地的醫(yī)?？刭M(fèi)，藥品差價(jià)的問(wèn)題。還有審批深化改革，新藥上市加快，所以整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。第二，我國(guó)制藥企業(yè)的創(chuàng)新能力比較低，因?yàn)樗麄兊难邪l(fā)實(shí)力有限，并且醫(yī)藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)、不確定性大，還有對(duì)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品注冊(cè)審批政策紅利正在逐漸消失?？鐕?guó)醫(yī)藥公司越來(lái)越重視中國(guó)市場(chǎng)，有一些境外產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)上市。本土的臨床研究質(zhì)量不高，國(guó)際化困難重重。中國(guó)的藥企在并購(gòu)整合方面缺少經(jīng)驗(yàn)和整合能力，跟國(guó)外的相比，國(guó)外主要的跨國(guó)藥企基本上是通過(guò)并購(gòu)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)的藥企，上市公司在這個(gè)方面存在一些能力的缺陷，這是我們對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展、增長(zhǎng)，面臨的困境的一個(gè)簡(jiǎn)單總結(jié)。

我們作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，提了一個(gè)外延式擴(kuò)張的策略探討。有兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是2009年到2016年的并購(gòu)重組的數(shù)量，另外一個(gè)就是醫(yī)療工業(yè)收入的增長(zhǎng)，行業(yè)收入增速在2016年有所回升，達(dá)到10.4%。并購(gòu)重組的數(shù)量也在逐步增加，2016年超過(guò)了300家，這是目前市場(chǎng)的一個(gè)情況。

醫(yī)藥企業(yè)有一個(gè)非常明顯發(fā)展的措施，就是外延式擴(kuò)張。所謂的外延式擴(kuò)張簡(jiǎn)單地說(shuō)就是對(duì)外并購(gòu)重組，這是非常明顯的數(shù)據(jù)。同時(shí)這里面提到了一個(gè)很重要的政策，仿制藥的一致性評(píng)價(jià)，是中國(guó)制藥產(chǎn)業(yè)的一次供給側(cè)改革?？梢愿毡镜那闆r對(duì)比一下，日本的藥品評(píng)價(jià)是從上個(gè)世紀(jì)70年代持續(xù)至今，他們?cè)诟纳扑幤焚|(zhì)量的同時(shí)，也使處方藥的數(shù)量和制藥企業(yè)數(shù)量大幅度下降。這個(gè)政策勢(shì)必導(dǎo)致未來(lái)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)有很大的一個(gè)改變，從政策方面來(lái)看是這樣。醫(yī)藥商業(yè)方面就是兩票制，推進(jìn)了醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)整合，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合是大勢(shì)所趨。

我們可以看到整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生著很大的變化，這是有業(yè)內(nèi)的共識(shí)。我們大概投了接近300個(gè)企業(yè)，這個(gè)過(guò)程我們典型的是做一個(gè)上市前的投資，也就是說(shuō)是上市前3年，我們把錢投進(jìn)去。上市以后，把錢退出來(lái)，就這么簡(jiǎn)單。根據(jù)我們對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的理解，不光是醫(yī)藥企業(yè)，不光是醫(yī)藥行業(yè)，我們提出了我們目前的一個(gè)投資策略，也可以把它理解成醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)整合策略，也就是“1+N”。“1+N”就是說(shuō)投資一個(gè)有潛力成為龍頭企業(yè)的企業(yè)，或者是已經(jīng)是龍頭企業(yè)的企業(yè)，對(duì)這樣的藥企進(jìn)行投資，協(xié)助它整合上下游或者是橫向、縱向的都可以，把整個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度提高，來(lái)實(shí)現(xiàn)它的外延式擴(kuò)張，這個(gè)也非常簡(jiǎn)單。

常用的策略，基本上都是通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的。醫(yī)藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有兩個(gè)，第一就是有什么品種可以賣，第二是銷售能力。如果市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)延緩，要通過(guò)并購(gòu)的方式獲得品種。新的品種的研發(fā)，他的研發(fā)時(shí)間有限，所以并購(gòu)是必然的手段，這也是海外藥企非常重要的策略。第二，有一些是要上下游縱向并購(gòu)，上控原料，下抓服務(wù)，比如說(shuō)化學(xué)制劑企業(yè)反向收購(gòu)化學(xué)原料藥企業(yè)。第三個(gè)策略是傳統(tǒng)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級(jí)，比如說(shuō)傳統(tǒng)的制藥向生物制藥的領(lǐng)域的拓展，第四個(gè)就是海外并購(gòu)。“1+N”的策略從本質(zhì)上來(lái)講，是PE機(jī)構(gòu)的投資策略整合，整合需要上市公司跟專門的PE機(jī)構(gòu)攜手共行。上市公司的優(yōu)勢(shì)就是向并購(gòu)標(biāo)的輸出管理能力并整合其業(yè)務(wù)，最大化地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。要跟上市公司合作來(lái)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張，這是我們的核心部分。

2017年，九鼎投資目前投資的藥企當(dāng)中，有4家藥企已經(jīng)上市。在跨境并購(gòu)方面，今年已經(jīng)有2家九鼎已投上市的藥企鎖定了海外資產(chǎn)，已經(jīng)聯(lián)合九鼎參與海外競(jìng)購(gòu)?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)于醫(yī)療健康領(lǐng)域我們非常關(guān)注，希望跟各位上市藥企合作，來(lái)實(shí)現(xiàn)我們的外延式擴(kuò)張。今天就簡(jiǎn)單地分享到這里，感謝大家。