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史無前例!資管行業(yè)將迎統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn):破剛兌 去通道 控杠桿

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2017-11-18 06:08:24

敲黑板,劃重點(diǎn)!意見稿中幾乎每一個(gè)細(xì)節(jié)都值得細(xì)細(xì)關(guān)注和研究,最為突出的是五個(gè)方面:1.統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn),最大程度地消除監(jiān)管套利空間;2.切實(shí)服務(wù)實(shí)體,防止復(fù)雜嵌套;3.遵循資管單獨(dú)見證和核算的管理要求,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);4.打破剛性兌付;5.控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者  張壽林

11月17日,中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“意見稿”)。

這份即將正式頒布的新政可以說具有劃時(shí)代意義,將對(duì)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)進(jìn)行史無前例地全面統(tǒng)一規(guī)范,資管行業(yè)將翻開新的一頁。

要更好地吃透這份“意見稿”,首先要把握資管目前的整體局勢(shì)。

我國(guó)金融監(jiān)管堅(jiān)持問題導(dǎo)向,那么目前資管行業(yè)存在哪些問題呢?概括起來主要有4方面:產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致金融行為不透明、剛性兌付導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致導(dǎo)致監(jiān)管套利等。在近年來資管行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大的情形下,這些問題增加了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,“意見稿”中幾乎每一個(gè)細(xì)節(jié)都值得細(xì)細(xì)關(guān)注和研究,最為突出的是五個(gè)方面:1.統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn),最大程度地消除監(jiān)管套利空間;2.切實(shí)服務(wù)實(shí)體,防止復(fù)雜嵌套;3.遵循資管單獨(dú)見證和核算的管理要求,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);4.打破剛性兌付;5.控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。

另外,在具體操作上也有不少新方法,比如從預(yù)期收益率模式向凈值管理模式轉(zhuǎn)變,又比如明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品,所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品(投資公募證券投資基金除外)等。

新規(guī)背景:原有規(guī)則不一致  引發(fā)監(jiān)管套利

截至2016年末,銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元;信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元;公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元;保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬億元。

隨著規(guī)模的不斷攀升,資管行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸累積,特別是由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致,部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題凸顯。

此外,部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品主要投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn),具有期限、流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能,形成影子銀行特征。這類產(chǎn)品透明度較低、流動(dòng)性較弱,規(guī)避了資本約束等監(jiān)管要求,部分投向限制性領(lǐng)域,大多未納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。

部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中,通過滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)的方式,對(duì)募集資金進(jìn)行資金池運(yùn)作。在這種運(yùn)作模式下,多只資管產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn),每只產(chǎn)品的預(yù)期收益來自哪些資產(chǎn)無法辨識(shí),風(fēng)險(xiǎn)也難以衡量。同時(shí),將募集的低價(jià)、短期資金投放到長(zhǎng)期的債權(quán)或者股權(quán)項(xiàng)目,加大了資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),一旦難以募集到后續(xù)資金,容易發(fā)生流動(dòng)性緊張。

普遍存在的剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì),擾亂市場(chǎng)紀(jì)律,加劇道德風(fēng)險(xiǎn),打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識(shí)。

不少資管產(chǎn)品借通道多層嵌套,不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜性,導(dǎo)致底層資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)難以穿透,也拉長(zhǎng)了資金鏈條,增加資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本,同時(shí)放大了杠桿水平,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提升。

另一個(gè)不可忽視的現(xiàn)象是,近年來非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況增多,尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、通過增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立產(chǎn)品二級(jí)交易市場(chǎng)等行為頻頻出現(xiàn)。

新規(guī)思路:按照產(chǎn)品類型 制定統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

上述種種問題加劇了風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳遞,增加了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“意見稿”中首先需要關(guān)注的就是其基本思路,這貫穿資管監(jiān)管始終:按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定,實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管,最大程度地消除監(jiān)管套利空間,為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

對(duì)此,監(jiān)管將切實(shí)加強(qiáng)協(xié)調(diào),強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理,對(duì)同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施功能監(jiān)管,加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管,建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計(jì)制度。

金融監(jiān)督管理部門將依照這一新政會(huì)同銀行制定出臺(tái)各自監(jiān)管領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則,央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理。

 統(tǒng)一監(jiān)管的思路貫穿于資管監(jiān)管的各項(xiàng)具體操作,比如統(tǒng)一負(fù)債要求,資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))上限,同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負(fù)債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%,每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。

此外,同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%,全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%,全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監(jiān)督管理部門另有規(guī)定的除外。

新規(guī)要點(diǎn):破剛兌 去通道 控杠桿

在上述監(jiān)管思路和原則下,“意見稿”提出了一些具體操作值得重點(diǎn)關(guān)注。

除了重點(diǎn)關(guān)注統(tǒng)一監(jiān)管的思路外,還需要把握新政的2項(xiàng)重點(diǎn)原則:

1.堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo),防止復(fù)雜嵌套。“意見稿”提出,金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受(收)益權(quán)的投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門另行制定。

金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資,放大杠桿。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限,加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理,金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定。

實(shí)行穿透式監(jiān)管,對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品,向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者,向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)(公募證券投資基金除外)。

資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品。為了從根本上抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī),“意見稿”要求金融監(jiān)督管理部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入、給予公平待遇,不得根據(jù)金融機(jī)構(gòu)類型設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙,既不能限制本行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資其他部門監(jiān)管的金融市場(chǎng),也不能限制其他行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資本部門監(jiān)管的金融市場(chǎng)。其次,從嚴(yán)規(guī)范產(chǎn)品嵌套和通道業(yè)務(wù),明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品,所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品(投資公募證券投資基金除外),并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

2.打破剛性兌付。剛性兌付包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。對(duì)剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施:存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金,對(duì)非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

為實(shí)現(xiàn)打破剛性兌付監(jiān)管要求,金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理,凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則,及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)改變投資收益超額留存的做法,管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者,讓投資者盡享收益。

3.控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類,一類是負(fù)債杠桿,即產(chǎn)品募集后,通過拆借、質(zhì)押回購(gòu)等負(fù)債行為,增加投資杠桿;一類是分級(jí)杠桿,即對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級(jí)。此外,持有人以所持資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資或者以債務(wù)資金購(gòu)買資管產(chǎn)品的加杠桿行為也需要關(guān)注。

在負(fù)債杠桿方面,意見稿進(jìn)行了分類統(tǒng)一,對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))分別設(shè)定140%和200%的上限,分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。為真實(shí)反映負(fù)債水平,強(qiáng)調(diào)計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí),按照穿透原則,合并計(jì)算所投資資管產(chǎn)品的總資產(chǎn)。為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫,要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資,個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品,資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

在分級(jí)產(chǎn)品方面,意見稿對(duì)可以進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定:即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的、或者投資于單一投資標(biāo)的、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級(jí)。對(duì)于可分級(jí)的私募產(chǎn)品,固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例(優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額)不得超過3:1,權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1:1,商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2:1。為防止分級(jí)產(chǎn)品成為杠桿收購(gòu)、利益輸送的工具,要求發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行自主管理,不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者,分級(jí)產(chǎn)品不得對(duì)優(yōu)先級(jí)份額投資者提供保本保收益安排。

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