劉曼紅：資金扎堆熱門(mén)行業(yè)不是好兆頭 大賺和大賠皆因信息不對(duì)稱

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李 彪 每經(jīng)編輯 畢陸名    

每經(jīng)記者 李 彪 每經(jīng)編輯 畢陸名

2017年上半年，VC（創(chuàng)投）市場(chǎng)披露的案件數(shù)目?jī)H為1351起，投資總金額204.91億美元。投資案件數(shù)目和金額均持續(xù)下滑，案件數(shù)目達(dá)到了近兩年來(lái)的最低值。

在延續(xù)2016年的下滑態(tài)勢(shì)之后，今年三季度，尤其是9月份以來(lái)，VC投資的案件數(shù)量和投資規(guī)模均出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，止住了下滑的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，較為明顯的變化是，單體項(xiàng)目的投資資金規(guī)模越來(lái)越大。

近年來(lái)，變革成為了風(fēng)險(xiǎn)投資界談?wù)撟疃嗟脑掝}之一，而變革帶來(lái)的或?qū)⑹切袠I(yè)的整合、淘汰。大批創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或?qū)⒁蛉诓坏藉X(qián)而倒閉，一批投資機(jī)構(gòu)也將被市場(chǎng)所淘汰，這樣的聲音在業(yè)內(nèi)不絕于耳。

真的會(huì)如此殘酷嗎？我們正在經(jīng)歷一個(gè)什么樣的階段，我們將迎來(lái)什么樣的未來(lái)？

11月11日，由北京市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)人民大學(xué)海外人才創(chuàng)業(yè)園共同舉辦的“天使投資與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高端國(guó)際論壇”上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主要奠基人之一——中國(guó)科學(xué)院虛擬經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)研究中心風(fēng)險(xiǎn)投資研究室主任、中國(guó)人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心主任劉曼紅教授。

VC市場(chǎng)案件數(shù)量回升較快

NBD：從去年初至今年上半年中國(guó)VC市場(chǎng)投資案件數(shù)量不斷下滑，近兩個(gè)月出現(xiàn)了比較快回升。我們應(yīng)該怎么看待這一變化，背后的原因是什么？

劉曼紅：我覺(jué)得是預(yù)料之中的情況，這與整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)，盡管全球經(jīng)濟(jì)還比較疲軟，但中國(guó)仍是全球投資的重點(diǎn)之一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為強(qiáng)勁，這種強(qiáng)勁表現(xiàn)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)這個(gè)最基礎(chǔ)環(huán)節(jié)上，也就是投資的強(qiáng)勁。

美國(guó)哈佛大學(xué)一位風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)威教授，早在2000年初就做了一個(gè)研究，探究是什么推動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資或者說(shuō)VC行業(yè)發(fā)展，是需求方還是供給方？供給方就是政府引導(dǎo)下的資金，需求方是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的項(xiàng)目數(shù)量。其研究結(jié)果證明：供給方的作用不明顯，關(guān)鍵在需求方，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目有所增長(zhǎng)，就能夠很快帶動(dòng)投資增長(zhǎng)。

當(dāng)然，中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)前一段出現(xiàn)了所謂的資本嚴(yán)冬，雖然政府在信用貸款等方面有些收緊，但在全球，特別是中國(guó)流通的貨幣還非常多，有機(jī)構(gòu)指出，目前在我國(guó)全社會(huì)可投資的民間資本有188萬(wàn)億元，比很多國(guó)家現(xiàn)有的GDP都高，可以投資的資本這么大，所以資金上不是一個(gè)真正的問(wèn)題。一旦有大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目出現(xiàn)，資金還是會(huì)很快投進(jìn)去，所以我覺(jué)得是意料之中的情況。

大量國(guó)資進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域

NBD：談到發(fā)展，您覺(jué)得我們現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于什么發(fā)展階段？2011年您曾出版過(guò)《中國(guó)創(chuàng)投20年》這本書(shū)，您認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)階段有什么特點(diǎn)？

劉曼紅：2011年出那本書(shū)的時(shí)候，我們當(dāng)時(shí)就有標(biāo)的，認(rèn)為1991年國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已受到政府的高度重視，以此為起點(diǎn)進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段。隨后，在1991年至1998年間，大部分的投資都是以國(guó)家型政府基金的方式投入，包括江蘇、上海等一些?。ㄊ校┏闪⒘孙L(fēng)險(xiǎn)投資公司，屬于政府資金做投資。

1998年，成思危在全國(guó)政協(xié)九屆一次全會(huì)上提出了《關(guān)于加快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的提案，該提案受到了高度重視。此后，民間的資本開(kāi)始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)在2004年再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2004年6月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資商代表團(tuán)訪問(wèn)中國(guó)，開(kāi)啟了外資進(jìn)入中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的元年。2009年以前在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一直是國(guó)際資本占主流，2009年本土和國(guó)際才打成平手。在2009年后本土投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始快速發(fā)展，除了本土投資機(jī)構(gòu)不斷學(xué)習(xí)并自我提升外，還有一個(gè)重要原因是2009年創(chuàng)業(yè)板成立，給了本土資金提供了很好的投資平臺(tái)。

2009年以來(lái)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)迎來(lái)了快速成長(zhǎng)期。在2006年中國(guó)成為世界第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目的國(guó)，僅次于美國(guó)，經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，中國(guó)與美國(guó)之間的差距正在不斷縮小。

當(dāng)前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)出了兩個(gè)方面的特點(diǎn)，一是大量的國(guó)有資本進(jìn)到了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，比如國(guó)家設(shè)立的中小企業(yè)基金、創(chuàng)新基金、產(chǎn)業(yè)基金等，還有各省建立的引導(dǎo)基金，極大地充實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金量；二是大企業(yè)尤其是上市公司紛紛進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這實(shí)際上也是全球的一個(gè)普遍現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在上世紀(jì)末本世紀(jì)初的時(shí)候曾經(jīng)熱過(guò)一段，后來(lái)由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)破裂，很多大公司開(kāi)始撤出風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但最近兩三年又開(kāi)始熱起來(lái)。

兩個(gè)現(xiàn)象帶來(lái)的結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金量非常大，前一段時(shí)期大部分資金都投在了晚期的項(xiàng)目上，如果是快上市的項(xiàng)目甚至要通過(guò)多方協(xié)調(diào)才能投進(jìn)去。資本整體在向后移，早期的投資相對(duì)比較空白，這樣就給天使投資人一個(gè)發(fā)展空間。但是，早期的項(xiàng)目回報(bào)率比較高，很多成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始關(guān)注。

未來(lái)資金的投向應(yīng)該是，資金雄厚的機(jī)構(gòu)還是會(huì)重點(diǎn)投資項(xiàng)目晚期階段，但是它也會(huì)分割一部分資金來(lái)做項(xiàng)目早期投資。

一批投資機(jī)構(gòu)恐被淘汰

NBD：針對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的特點(diǎn)，最近幾年業(yè)內(nèi)談得最多的就是“變革”二字，這個(gè)行業(yè)會(huì)不會(huì)如業(yè)界所議論的出現(xiàn)大洗牌，大批的項(xiàng)目可能會(huì)死掉，一些投資機(jī)構(gòu)也會(huì)倒掉？

劉曼紅：此前我們看到有好幾萬(wàn)家機(jī)構(gòu)都進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，目前行業(yè)還不夠大，擠進(jìn)這么多機(jī)構(gòu)肯定要洗牌，肯定要死掉一批。但是，總體來(lái)說(shuō)這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在相對(duì)還比較小，未來(lái)會(huì)有很大的發(fā)展空間，行業(yè)內(nèi)還可以容納更多的機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目和資金，關(guān)鍵是如何布局、投資什么領(lǐng)域、投資項(xiàng)目早中晚哪個(gè)時(shí)期等。

實(shí)際上，當(dāng)前行業(yè)中的項(xiàng)目和資金主要集中在某幾個(gè)領(lǐng)域，這就會(huì)存在一些問(wèn)題，不過(guò)，從歷史發(fā)展來(lái)看，這種狀況也一直都存在。比如在美國(guó)電腦行業(yè)發(fā)展初期，硬件類項(xiàng)目比較熱，很多資金都集中電腦硬件項(xiàng)目上，后來(lái)很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，想要撤回投資的時(shí)候已經(jīng)撤不回了，后來(lái)軟件熱，也出現(xiàn)了類似的集中投資的情況。大家都集中投資熱門(mén)行業(yè)，很容易出現(xiàn)投錯(cuò)的問(wèn)題，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，VC/PE行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)就是信息不對(duì)稱，正因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，所以有人可能會(huì)賺大錢(qián)，有人會(huì)賠很多的錢(qián)，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，大家擠在一個(gè)行業(yè)是必然的，那么淘汰一部分人也是發(fā)展必然。比如現(xiàn)在人工智能是一個(gè)投資熱點(diǎn)，但并不是所有人工智能項(xiàng)目都值得投資，要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)去對(duì)接具體項(xiàng)目。

未來(lái)肯定會(huì)有一批項(xiàng)目和投資機(jī)構(gòu)被淘汰，這是行業(yè)發(fā)展中的必然現(xiàn)象，不要驚慌也不會(huì)出現(xiàn)大亂子，按照市場(chǎng)規(guī)律做就行。

NBD：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)潛力較大，您對(duì)未來(lái)有什么預(yù)期呢？

劉曼紅：首先是從中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資未來(lái)的方向上看，大消費(fèi)和大健康將會(huì)是投資的熱點(diǎn)領(lǐng)域，這兩大領(lǐng)域未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的空間巨大。

同時(shí)，中國(guó)目前已是第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目的國(guó)，僅次于美國(guó)，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)際創(chuàng)投市場(chǎng)都將是中美兩極獨(dú)大的情況，中國(guó)雖然一直在追趕美國(guó)，但不得不承認(rèn)我們與美國(guó)之間的差距仍然存在。我們有很充裕的資金，但缺乏原始創(chuàng)新，我們申請(qǐng)的專利的數(shù)量越來(lái)越多，但真正的原始型、創(chuàng)新型專利還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在這一塊，中國(guó)還需要發(fā)力。