鵬華基金韓焯林：盈利改善+增量資金+估值修復(fù)，港股牛市動能有望持續(xù)釋放

繼滬港通、深港通相繼獲批之后，債券通“北向通”也于2017年7月3日上線試運(yùn)行，標(biāo)志著內(nèi)地與香港互聯(lián)互通的格局再次升級。2017年初至10月18日，港股市場表現(xiàn)十分亮眼，恒生指數(shù)上漲30%，科技、地產(chǎn)、消費(fèi)品、原材料等行業(yè)漲幅居前，對香港市場的積極研究與配置已成為內(nèi)地資管行業(yè)的重要趨勢。

受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利增速重回雙位數(shù)增長，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動因素。2017年以來全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖，國內(nèi)GDP增速回升至6.9%，疊加價格因素，名義GDP增速在11%左右。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，供給側(cè)改革和品牌化趨勢帶來產(chǎn)業(yè)集中度的提升，由前幾年“跑馬圈地、快速擴(kuò)張”走向如今“大者為王、贏家通吃”的局面，小企業(yè)很難彎道超車。在這種競爭格局下，龍頭公司逐漸掌握市場定價權(quán)，市場占有率快速提升，盈利增速明顯反轉(zhuǎn)。隨著上市公司三季報陸續(xù)公布，2017年港股盈利增速預(yù)測有望進(jìn)一步上調(diào)，創(chuàng)下2010年以來的新高，扭轉(zhuǎn)了2009年以后中國經(jīng)濟(jì)增速下臺階導(dǎo)致的盈利增速下滑。

其次是“A+H”互聯(lián)互通為港股注入“增量資金”，估值洼地逐漸修復(fù)。港股市場一直以來被認(rèn)為是成熟市場，參與者主要為機(jī)構(gòu)，個人投資者占比很少，換手率較低，相比A股市場有明顯的流動性折價。而2014年11月滬港通、2016年12月深港通的開通，為香港市場注入了可觀的南下增量資金，有助于港股從估值洼地修復(fù)到合理估值水平。與此同時，2017年以來美元持續(xù)弱勢，從資金流向和企業(yè)盈利的雙重角度考慮，也均利好港股市場。

展望未來，我們認(rèn)為港股牛市的動能有望持續(xù)釋放：

01盈利增長更具持續(xù)性

首先，不同于以往的是，當(dāng)前盈利的提升更多來自于競爭格局改變后經(jīng)營效率的提高，而非資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張，我們判斷這種模式會更具有持續(xù)性，未來強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局仍將繼續(xù)，帶動港股ROE從低位繼續(xù)回升，從而保證可觀的盈利增長水平。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，預(yù)計2018年恒指盈利增速在9%左右。

02港股仍具估值和股息率優(yōu)勢

同時，目前港股估值仍處較低水平，恒生指數(shù)平均估值在13倍市盈率、1.3倍市凈率左右，多數(shù)在兩地同時上市的股票，其H股與A股相比都有較大折價；并且從目前的市場價格來看，恒指股息率仍有3.5%左右，在香港的低利率市場環(huán)境中非常具有吸引力。

03增量資金有望為市場帶來流動性溢價

此外，從資金流向的角度來看，“增量資金”有望為市場帶來流動性溢價。未來香港與內(nèi)地資本市場的互聯(lián)互通勢必更加完善，內(nèi)地資金南下配置低估資產(chǎn)有望帶來流動性溢價，從而助力港股的估值進(jìn)一步抬升；此外如果從匯率的角度考慮，我們預(yù)計2018年人民幣兌港幣會有溫和的貶值壓力，貶值幅度可能在1.5%左右，一定程度上促使資金流向香港市場。

綜上所述，我們持續(xù)看好2017年四季度以及明年的港股行情，板塊上推薦可考慮關(guān)注電子和銀行。四季度為各大手機(jī)廠商推出旗艦品種的旺季，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈有望受到新機(jī)型備貨旺季拉動，零部件廠商將呈現(xiàn)持續(xù)高景氣，預(yù)計景氣度持續(xù)到明年。而對于銀行股來說，內(nèi)地工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已看到明顯改善，在中國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、通脹有望回升的背景下，疊加美聯(lián)儲12月大概率加息的影響，預(yù)期內(nèi)地和香港本地銀行的凈息差也會有所擴(kuò)張。

港股市場是一個典型的成熟市場，目前參與機(jī)構(gòu)仍以歐美的機(jī)構(gòu)投資者為主，而外來的大資金往往是做區(qū)域性的配置，更重視股票的盈利、分紅以及流動性，這種資金屬性決定了港股往往會給予確定性更多的溢價。對于投資研究來講，就需要我們更加重視企業(yè)盈利能力，尋找價值的洼地；與此同時，由于身處內(nèi)地，我們在對中國經(jīng)濟(jì)的判斷以及對本土公司的研究上會更具優(yōu)勢，具有大量把握預(yù)期差的機(jī)會。在這樣一個持續(xù)向好、充滿機(jī)會的市場中，價值與成長并重，拉長持股周期等待價值的兌現(xiàn)，是我們愿意并將會秉承的投資哲學(xué)。

（文章來源：中國證券報）

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