看“大佬論劍”，PE、股票、債券、FOF、量化、對(duì)沖，ABS，你能想到的資產(chǎn)配置品種全在這里了！

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 吳永久

在10月13日（本周五）下午，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇及大資管行業(yè)金鼎獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)在北京舉辦?，F(xiàn)場(chǎng)是大佬云集，人氣爆棚，比如有光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生、上海重陽(yáng)投資總裁王慶、上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰等，以及80多家公募基金、陽(yáng)光私募和券商資管的相關(guān)負(fù)責(zé)人。

 

在圓桌對(duì)話“激蕩二十年：財(cái)富配置紅海與藍(lán)海”之中，上場(chǎng)的各位嘉賓涵蓋了公募、私募，涵蓋了量化、債券、ABS還有股權(quán)投資，每家資產(chǎn)管理人機(jī)構(gòu)都有著自己的價(jià)值判斷、投資風(fēng)格和相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

這7位嘉賓分別是：

田 峰：上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理

周 林：中新融創(chuàng)資本管理有限公司首席投資官

倪 涇：上海富善投資有限公司合伙人

王戈銳：深圳大巖資本董事總經(jīng)理

周 毅：銀華基金副總經(jīng)理

周代希：東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理

王保合：富國(guó)基金量化投資部總經(jīng)理

以下是他們的精彩觀點(diǎn)分享，干貨滿滿！

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰：可以適當(dāng)增加二級(jí)市場(chǎng)的配置比重

10月13日下午，在由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰認(rèn)為，目前來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)估值相對(duì)合理，處于不便宜但是也不貴的狀態(tài)。近階段來(lái)看，上市公司企業(yè)盈利增速正在提高，整個(gè)基本面得到了明顯改善。因此，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)考慮未來(lái)資產(chǎn)配置時(shí)，可以適當(dāng)增加二級(jí)市場(chǎng)的配置比重。

▲上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰

具體來(lái)說(shuō)，A股從多個(gè)方面來(lái)看，正在發(fā)生一些趨勢(shì)性的變化，市場(chǎng)正在逐步回歸價(jià)值投資的本質(zhì)。我們注重的是自下而上做基本面的研究，選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得超越市場(chǎng)平均水平的回報(bào)。

田峰進(jìn)一步表示，隨著滬深港通的開(kāi)通、投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化(市場(chǎng)定價(jià)主體變化)以及日益趨嚴(yán)的監(jiān)管趨勢(shì)，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢、在有足夠安全邊際的時(shí)候逆向投資正在成為越來(lái)越重要的投資方式及邏輯。

中新融創(chuàng)資本周林：現(xiàn)在是股權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的黃金十年

10月13日下午，在由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，中新融創(chuàng)資本管理有限公司首席投資官周林分享了股權(quán)投資的精彩觀點(diǎn)。

▲中新融創(chuàng)資本管理有限公司首席投資官周林

周林表示，“過(guò)去兩年時(shí)間，嚴(yán)監(jiān)管帶來(lái)了整個(gè)市場(chǎng)β變低，以前β很高的時(shí)候投資后管與不管區(qū)別不大，現(xiàn)在市場(chǎng)的波動(dòng)降低了，這個(gè)時(shí)候管的效果會(huì)提升上來(lái)，比如說(shuō)一年整個(gè)市場(chǎng)上漲了10%，通過(guò)投后的管理，收益率到了20%就會(huì)很有意義，但以前額外的這個(gè)10%會(huì)被淹沒(méi)在β里面。”

所以，“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是股權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的黃金十年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新，監(jiān)管趨嚴(yán)避免市場(chǎng)大起大落，股權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大機(jī)會(huì)則不少且差異很大，這個(gè)時(shí)候?qū)τ谕顿Y者來(lái)講可能自己投資收益率會(huì)顯著低于好的投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)對(duì)投資機(jī)構(gòu)選擇變得更加重要，所以我覺(jué)得從資產(chǎn)配置來(lái)講第一配股權(quán)，第二就是投資機(jī)構(gòu)。”

另外，在周林看來(lái)，”從過(guò)去的兩三年可以看到，大的行業(yè)格局發(fā)生很大變化，一類是存量的，我們講供給側(cè)改革，接下來(lái)是科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新未來(lái)會(huì)進(jìn)入快速的發(fā)展期，比方說(shuō)新能源汽車和AI，未來(lái)選擇有重大創(chuàng)新和技術(shù)演進(jìn)的行業(yè)肯定會(huì)在財(cái)富方面占得先機(jī)。”

而對(duì)于中新融創(chuàng)資本來(lái)講，“在過(guò)去的大概七八年里面，我們做了以下幾方面來(lái)通過(guò)投資后的主動(dòng)管理來(lái)提升被投企業(yè)價(jià)值：一是幫助企業(yè)做戰(zhàn)略方面的規(guī)劃，雖然這些被投企業(yè)相對(duì)成熟，但是在戰(zhàn)略上相對(duì)來(lái)說(shuō)視野偏窄一些，我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)不同的優(yōu)秀企業(yè)接觸比較多，所以視野更寬一些，有利于企業(yè)少試錯(cuò)。”

“第二，我們會(huì)在并購(gòu)和重組方面幫它做一些規(guī)劃，在戰(zhàn)略定下來(lái)之后，業(yè)務(wù)方面本身自己能干了，但是并購(gòu)重組上沒(méi)辦法養(yǎng)一個(gè)優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，我們可以幫它實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的交易設(shè)計(jì)、資金安排等等。”

“第三就是金融服務(wù)，之前看了一個(gè)AAA級(jí)的公司發(fā)債利率有五點(diǎn)幾，更不用說(shuō)很多信用評(píng)級(jí)更低的錢，也經(jīng)常存在借短投長(zhǎng)的情況，而我們?cè)谛磐小⒆赓U，我們跟金融伙伴有很多合作，可以幫被投公司降低融資成本、匹配資金期限等。”

“第四塊就是做股權(quán)激勵(lì)，很多企業(yè)特別是國(guó)企，要做股權(quán)激勵(lì)需要外部投資者提供一攬子服務(wù)，包括合規(guī)、融資等，但對(duì)企業(yè)釋放價(jià)值很重要。”周林說(shuō)道。

富善投資合伙人倪涇：量化最差的時(shí)間段大概率已經(jīng)過(guò)去

在10月13日下午，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，上海富善投資有限公司合伙人倪涇分享了從量化角度看資產(chǎn)配置的精彩觀點(diǎn)。

▲上海富善投資有限公司合伙人倪涇

倪涇表示，我的體會(huì)主要有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是低相關(guān)性資產(chǎn)的配置，第二點(diǎn)是量化基金最差的時(shí)間段大概率過(guò)去了，需要適度的逆勢(shì)配置，現(xiàn)在是配置的好的時(shí)間。

首先，“低相關(guān)性的資產(chǎn)，與傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益基金相比，有著更強(qiáng)系統(tǒng)性、紀(jì)律性、客觀性的量化基金是一個(gè)配置的重要方面，比如量化多頭、量化CTA、量化對(duì)沖基金在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)有可能進(jìn)入了一些配置的范圍。從相關(guān)性的角度來(lái)看，因?yàn)榈拖嚓P(guān)性，配置會(huì)使得組合變得穩(wěn)健。”

其次，“所謂基于客觀規(guī)律的適度逆勢(shì)配置，從過(guò)去五年來(lái)看，作為量化基金雖然有一些時(shí)間段，比如說(shuō)2014年年末，2011年的11月份、12月份都會(huì)經(jīng)歷一些挫折，但是從長(zhǎng)久的時(shí)間維度來(lái)看，量化基金都取得了不錯(cuò)的成績(jī)。今年以來(lái)由于一些政策和事件的影響，量化投資受到了一些挑戰(zhàn)，但從目前看來(lái)最壞的時(shí)候大概率已經(jīng)過(guò)去，對(duì)此類資產(chǎn)可以適度關(guān)注。”

再?gòu)暮Ｍ鈱?shí)踐來(lái)看，“其實(shí)美國(guó)也出現(xiàn)過(guò)這種情況，它在過(guò)去的30年當(dāng)中也有過(guò)一兩年甚至在某些年份出現(xiàn)過(guò)這種情況，但是從長(zhǎng)久的時(shí)間維度來(lái)看，是可以獲得超額收益率的。”

而當(dāng)談到私募跟公募在做量化上的區(qū)別時(shí)，倪涇認(rèn)為，“我覺(jué)得私募在靈活方面有更多的優(yōu)勢(shì)。”

大巖資本王戈銳：境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的需求很實(shí)在

成立于2013年的大巖資本，這幾年的成長(zhǎng)可以說(shuō)是非?？欤瑩?jù)了解，其以“科學(xué)投資”多策略為基礎(chǔ)的產(chǎn)品，包括量化在內(nèi)，管理規(guī)模早在去年四月就突破了百億。

不過(guò)今年以來(lái)，量化基金受到的挑戰(zhàn)是有目共睹，對(duì)于量化類的私募公司而言，不僅需要反思，而且還需要找到新的發(fā)展路徑。

在10月13日下午，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代·新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，深圳大巖資本董事總經(jīng)理王戈銳分享了其觀察到的量化行業(yè)新變化。

▲深圳大巖資本董事總經(jīng)理王戈銳

王戈銳表示，今年量化基金受到一些挑戰(zhàn)，“我們也在考慮把基金多樣化，今年有一些嘗試，進(jìn)一步加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)多元化建設(shè)，進(jìn)一步豐富科學(xué)投資內(nèi)在策略多元化。主要在兩類產(chǎn)品上做了一些嘗試。一類是股票多頭類，一類是多空類，從策略來(lái)講我們還是在積累經(jīng)驗(yàn)，但是從結(jié)果來(lái)看還是有一定的心得。”

同時(shí)，“在資產(chǎn)配置上，我們看到今年以來(lái)一個(gè)很大的不同是，境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的認(rèn)同感，這方面我們跟境外的投資者也做了多方面的接觸，發(fā)現(xiàn)這些投資者對(duì)A股市場(chǎng)的認(rèn)知是非常有限的，但是這些投資者對(duì)A股市場(chǎng)又很有興趣，而且這個(gè)興趣是非常實(shí)在的。”

值得一提的是，“他們對(duì)A股的（投資）敞口現(xiàn)在還是非常低的一個(gè)水平，所以說(shuō)這方面的興趣我覺(jué)得在明年可能會(huì)更實(shí)際化一些。”

還有，“從渠道來(lái)講，我們看到今年包括去年已經(jīng)開(kāi)始了互聯(lián)互通的渠道，現(xiàn)在的流量也是逐漸增加，表現(xiàn)出雙向的投資興趣，所以我覺(jué)得明年應(yīng)該會(huì)看到更多互聯(lián)互通方面的渠道上的興趣。所以從境外的資產(chǎn)配置來(lái)看的話，我們覺(jué)得境外的這種投資者對(duì)A股的股票類產(chǎn)品，通過(guò)互聯(lián)互通明年可能會(huì)更發(fā)達(dá)。”王戈銳進(jìn)一步說(shuō)道。

銀華基金周毅：量化對(duì)接機(jī)構(gòu)大資金有非常強(qiáng)的用武之地

作為國(guó)內(nèi)成立比較早的公募基金，銀華基金不管是公募還是專戶的管理規(guī)模，均躋身行業(yè)前二十大。而據(jù)記者了解，其也是國(guó)內(nèi)最早成立量化投資團(tuán)隊(duì)的公司之一。

在10月13日下午，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，銀華基金副總經(jīng)理周毅分享了量化在管理機(jī)構(gòu)大資金方面的精彩觀點(diǎn)。

▲銀華基金副總經(jīng)理周毅

周毅表示，“公募基金的特殊性，就是牌照的優(yōu)勢(shì)，拿單個(gè)賬戶說(shuō)管理的話，公募基金、私募基金、券商資管都可以管，那這個(gè)牌照優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)不出來(lái)了，所以如果想把這個(gè)優(yōu)勢(shì)利用好的話，就要發(fā)揮自己在大資金管理上的優(yōu)勢(shì)。”

那么，如果資金量大起來(lái)了，怎么管更多的錢呢？

“我們這兩年的工作重心就是承接銀行資產(chǎn)池的多策略管理。”在周毅看來(lái)，“管理大資金恰恰是量化一個(gè)非常好的地方，它不一定是管得最好的，但是可以通過(guò)MOM這種模式，將優(yōu)秀的私募加入到資金投資管理中來(lái)，用技術(shù)做多重的管理，這點(diǎn)在MOM的實(shí)踐當(dāng)中，量化技術(shù)還是非常有幫助的。”

具體到資產(chǎn)和策略分配方面，“對(duì)于大資金管理來(lái)講，內(nèi)地市場(chǎng)的可以交易的標(biāo)準(zhǔn)化資本非常少，而且同質(zhì)化很嚴(yán)重，我們?cè)趯?shí)踐當(dāng)中就發(fā)現(xiàn)可以用量化的東西創(chuàng)造出或者是衍生一些風(fēng)險(xiǎn)收益不同的類別，雖然不是標(biāo)準(zhǔn)化但是可以滿足我們的需求。”

“比如說(shuō)2016年負(fù)基差非常嚴(yán)重的情況下，保險(xiǎn)很多投資經(jīng)理考核業(yè)績(jī)就是指數(shù)+3%，我能拿到指數(shù)+30%，你不用找投資經(jīng)理做+3%了，我一部分給保險(xiǎn)的+5%，還有25%，銀行要25%就可以了，這種情況就是用某種分割技術(shù)分拆成兩種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這種量化是可以有用武之地的，這也是機(jī)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。”

“另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是投顧的管理。如果有兩家投顧，就有兩個(gè)人相關(guān)性了，如果有30家投顧呢？量化就起到了一個(gè)拍腦袋不能解決的問(wèn)題。”

總之，“量化技術(shù)管理單戶上可以做因子，但是要對(duì)接機(jī)構(gòu)大資金的話，其實(shí)在資產(chǎn)配置、投顧選擇和分配上有非常強(qiáng)的用武之地。”周毅說(shuō)道。

東方紅資產(chǎn)管理周代希：探索資產(chǎn)證券化更深的藍(lán)海

10月13日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理周代希從資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)融資的角度分享了財(cái)富管理和資產(chǎn)配置藍(lán)海的精彩觀點(diǎn)。

▲東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理周代希

周代希表示，雖然證券化在內(nèi)地發(fā)展有十來(lái)年的歷史，但真正成規(guī)模體量的發(fā)展是在最近三年，三年下來(lái)行業(yè)已經(jīng)到了一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模，而接下來(lái)發(fā)展過(guò)程中要去探索資產(chǎn)證券化往更深的藍(lán)海里面走。

在境外成熟市場(chǎng)，REITs的本質(zhì)特征是投資于成熟商業(yè)物業(yè)，并把主要的收益分配給投資者。內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)于REITs的理解也經(jīng)歷了一個(gè)逐步深入的過(guò)程。從地產(chǎn)視角看，REITs不僅是一種融資工具，更將成為一種新的商業(yè)模式。通過(guò)優(yōu)質(zhì)的商業(yè)管理和物業(yè)管理，挖掘提升物業(yè)價(jià)值與租金回報(bào)率，借助資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、持續(xù)體現(xiàn)價(jià)值增值帶來(lái)的回報(bào)。

從金融視角看，REITs不同于傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，更重視持續(xù)運(yùn)作管理與價(jià)值提升。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，合理設(shè)定標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格與交易結(jié)構(gòu)很大程度上決定了運(yùn)作管理的基調(diào)，“尋找資產(chǎn)方和資金方利益的合理平衡是關(guān)鍵，共贏才能相伴走長(zhǎng)遠(yuǎn)。”周代希說(shuō)，他表示，REITs管理的重心還在于有效激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)發(fā)揮好專業(yè)優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督其按照REITs投資者利益履行職能。

周代希認(rèn)為，近年來(lái)內(nèi)地的交易所市場(chǎng)陸續(xù)推出的“類REITs”產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化公募REITs破冰提供了有益探索，但仍有許多工作要做，比如現(xiàn)在在發(fā)展探索REITS，其實(shí)還是抱著一種偏債的期待，想本金有保障，收益率相對(duì)穩(wěn)定，投資人的適當(dāng)性引導(dǎo)是很重要的一個(gè)工作。

總的來(lái)說(shuō)，“從以REITS為例這個(gè)角度出發(fā)，我們目前面臨的不同考量點(diǎn)，包括投資人，產(chǎn)品機(jī)制方面要考慮一些跟原有的常規(guī)產(chǎn)品的不同，匹配它的訴求，來(lái)把這個(gè)市場(chǎng)逐步的培育起來(lái)。”周代希說(shuō)。

富國(guó)基金王保合：通過(guò)量化畫(huà)像做FOF投資

據(jù)了解，富國(guó)基金的量化投資始于2009年，成立伊始只有10億元規(guī)模，到現(xiàn)在部門的公募產(chǎn)品有700億元，非公募也有大概200多億元的規(guī)模。

取得這樣的成績(jī)著實(shí)讓人羨慕，那么，究竟富國(guó)基金在量化領(lǐng)域都有哪些獨(dú)到的地方呢？

在10月13日下午，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的主題為“大時(shí)代.新征程”的2017中國(guó)資管行業(yè)高峰論壇上，富國(guó)基金量化投資部總經(jīng)理王保合分享了關(guān)于量化運(yùn)作的精彩觀點(diǎn)。

▲富國(guó)基金量化投資部總經(jīng)理王保合

王保合表示，“我們的業(yè)務(wù)主要分為公募業(yè)務(wù)和專戶業(yè)務(wù)，公募業(yè)務(wù)主要集中在指數(shù)化投資、指數(shù)增強(qiáng)和主動(dòng)量化三塊。專戶業(yè)務(wù)方面，我們主要給一些銀行的委外提供絕對(duì)收益類的產(chǎn)品策略，其中主要包括α對(duì)沖型策略。在這方面，由于公司在滬深300和中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品布局較早，有一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)記錄，在市場(chǎng)上具有一定的認(rèn)可程度。”

另外，“我們會(huì)做一些smartβ方面的業(yè)務(wù)。Smartβ在國(guó)外市場(chǎng)已經(jīng)得到投資者的充分認(rèn)可，其中包括多因子、雙因子和單因子等幾大類。我們會(huì)結(jié)合自身在因子方面的研究積累，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及資產(chǎn)配置需求，為客戶提供建議和回溯檢驗(yàn)，并協(xié)助客戶構(gòu)建和管理具有某些特征的smartβ組合。

此外，量化還有一個(gè)好處，就是風(fēng)險(xiǎn)管理能力，我們也會(huì)根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力利用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的理論為客戶提供目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平下面的資產(chǎn)配置組合建議。具體而言，“我們會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以及不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性進(jìn)行組合，以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)提高組合收益的目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)組合信息比例的最大化。

目前，在內(nèi)地市場(chǎng)投資標(biāo)的相對(duì)較少，缺乏相關(guān)性較低資產(chǎn)的情況下，我們會(huì)把不同類型的資產(chǎn)如股票、債券、商品作為組合的投資標(biāo)的，同時(shí)也會(huì)把不同風(fēng)險(xiǎn)特征的策略作為組合的投資標(biāo)的，如alpha對(duì)沖策略、CTA策略等。在產(chǎn)品形態(tài)上，“公募主要是通過(guò)FOF的形式，專戶主要通過(guò)FOF或者直投的方式實(shí)現(xiàn)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。”

“談到FOF，還需要提到的一點(diǎn)是，所有做量化的人都具有先天性的優(yōu)勢(shì)就是客戶畫(huà)像，我們?cè)谠u(píng)價(jià)一個(gè)投資經(jīng)理或者產(chǎn)品的時(shí)候，會(huì)對(duì)它的收益進(jìn)行多維度的分解，去評(píng)價(jià)基金的經(jīng)理或者產(chǎn)品的風(fēng)格特征，并通過(guò)九宮格的方式對(duì)基金經(jīng)理或者產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益定位。同時(shí)，我們會(huì)分析不同投資經(jīng)理或者產(chǎn)品在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)，把產(chǎn)品劃分為牛市產(chǎn)品、波動(dòng)市產(chǎn)品和熊市產(chǎn)品等類別，這為我們FOF組合的管理和運(yùn)作提供了巨大幫助。”王保合說(shuō)道。