A股首現(xiàn)國(guó)際教育股背后：中泰橋梁將賣傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳琦 每經(jīng)編輯 宋思艱    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳琦 每經(jīng)編輯 宋思艱

中泰橋梁（002659，SZ）擬打包出售橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)背后，不可忽略的是其“保殼”需求。此前《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾報(bào)道稱，中泰橋梁的原主業(yè)資產(chǎn)下沉主體江蘇新中泰橋梁鋼構(gòu)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱新中泰公司）于2017年9月8日起在北交所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓，底價(jià)確定為6.39億元。

一方面，中泰橋梁上半年已虧損逾2500萬(wàn)元，且預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)虧損合計(jì)將達(dá)4505.67萬(wàn)元，而此前的2016年，中泰橋梁已虧損9604.54萬(wàn)元。如果2017年度繼續(xù)虧損，中泰橋梁則面臨“披星戴帽”、再融資受限的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，資深業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，國(guó)際學(xué)校的投資回收周期較長(zhǎng)，前期投入較大，保持穩(wěn)定收益需要數(shù)年。以朝陽(yáng)凱文學(xué)校為例，從開(kāi)學(xué)到招生滿員需要長(zhǎng)達(dá)七年的時(shí)間。

國(guó)際學(xué)校投資回報(bào)周期長(zhǎng)

2015年9月，中泰橋梁以自有資金2.9億元增資八大處控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱八大處）子公司北京文凱興教育投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱文凱興），取得文凱興56.25%的股權(quán)。同年10月，宣布增發(fā)股票募資不超過(guò)17.5億元，大部分用于投資文凱興建設(shè)國(guó)際學(xué)校項(xiàng)目。

這一項(xiàng)目名為朝陽(yáng)凱文國(guó)際學(xué)校。上述增發(fā)預(yù)案顯示，朝陽(yáng)凱文國(guó)際學(xué)校計(jì)劃招生規(guī)模4100人，預(yù)計(jì)于2016年底開(kāi)始招生工作，2017年9月正式開(kāi)學(xué)。這不是唯一一所“凱文”系的國(guó)際學(xué)校，公告顯示，在朝陽(yáng)凱文國(guó)際學(xué)校之前，位于海淀區(qū)的另一所凱文國(guó)際學(xué)校2016年9月份已經(jīng)開(kāi)學(xué)。

2016年發(fā)布的債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，截至2015年底，朝陽(yáng)凱文國(guó)際學(xué)校已投資5.20億元，當(dāng)時(shí)尚需投入9.61億元，這意味著僅一所國(guó)際學(xué)校合計(jì)投入就超過(guò)14億元。

重資產(chǎn)投入和行業(yè)特殊性讓K12國(guó)際教育資產(chǎn)證券化并不容易。今年初參與北京市新府學(xué)外國(guó)語(yǔ)學(xué)校A輪融資的拼圖資本，其創(chuàng)始人王磊認(rèn)為，就長(zhǎng)線投資來(lái)說(shuō)，入局國(guó)際教育是明智之舉，雖然投資回報(bào)周期長(zhǎng)，但相應(yīng)的投資收益期也非常長(zhǎng)。

從國(guó)際教育資產(chǎn)目前的盈利能力看，中泰橋梁目前兩個(gè)國(guó)際學(xué)校資產(chǎn)的盈利還尚需時(shí)日。中泰橋梁此前公告披露，朝陽(yáng)凱文國(guó)際學(xué)校要招滿學(xué)生，需要7個(gè)學(xué)年。文凱興在開(kāi)始辦學(xué)的前四年，文凱興只能分別按30%、70%、80%和90%的比例計(jì)收租金和管理服務(wù)費(fèi)。情況按照預(yù)期發(fā)展下，直到2021～2022年，國(guó)際學(xué)校才需要向文凱興支付每年合計(jì)約6億元的租金、物業(yè)管理費(fèi)和其他專項(xiàng)服務(wù)費(fèi)等。

不論是朝陽(yáng)還是海淀凱文國(guó)際學(xué)校，目前都尚未成為盈利的國(guó)際教育資產(chǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，凱文智信2016年前三季度虧損約1530萬(wàn)元，2017年上半年又虧損超千萬(wàn)。

國(guó)際教育業(yè)務(wù)仍需較大投入

通過(guò)兩年收購(gòu)，中泰橋梁獲得了兩所國(guó)際學(xué)校的運(yùn)營(yíng)主體，并由此成為首家K12國(guó)際教育上市公司。如果中泰橋梁欲再度加碼類似資產(chǎn)，借助資本市場(chǎng)直接融資是其重要砝碼。對(duì)于連續(xù)1年半處于虧損狀態(tài)的中泰橋梁防止“披星戴帽”有著更重要的意義。

2017年半年報(bào)顯示，中泰橋梁重要在建工程“清華凱文國(guó)際學(xué)?！鳖A(yù)算數(shù)為18.03億元，目前完成約14億元的投入，離預(yù)算尚差4億元，工程進(jìn)度接近八成。而即使完全建成，在生源開(kāi)拓期間也有后續(xù)投入的需求。

中泰橋梁現(xiàn)金流量表顯示，其上半年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入都在4億元左右，基本持平。相比之下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入僅為1700萬(wàn)元左右。自2015年開(kāi)始轉(zhuǎn)型國(guó)際教育之后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模從億元級(jí)別跌入千萬(wàn)元級(jí)別，反映短期償債能力的流動(dòng)比率自2015年以后也逐漸下跌，上半年為0.8。

在籌資和投資需求仍然不減的情況下，若因兩年連續(xù)業(yè)績(jī)虧損而“披星戴帽”、再融資能力受限，這顯然是中泰橋梁不愿看到的。中泰橋梁掛牌出售原主業(yè)資產(chǎn)的目的，其稱正是為了“利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得的資金，為公司在高端教育產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型提供支持，從而集中資源發(fā)展國(guó)際教育業(yè)務(wù)?！?/p>

此外，幾乎在中泰橋梁不斷加碼國(guó)際教育的同期，《民辦教育促進(jìn)法》修正案于2016年11月7日正式出臺(tái)并引發(fā)廣泛關(guān)注。該法規(guī)要求“義務(wù)教育階段不得設(shè)立營(yíng)利性民辦學(xué)?！保胺菭I(yíng)利性民辦學(xué)校的舉辦者不得取得辦學(xué)收益，學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)”等，2017年9月，修正案正式實(shí)施。

對(duì)于法規(guī)修訂及各省市實(shí)施細(xì)則落地帶來(lái)的改變，中泰橋梁董事長(zhǎng)徐廣宇曾回應(yīng)投資者稱，“無(wú)需過(guò)于擔(dān)心”，“不應(yīng)將區(qū)域性規(guī)定擴(kuò)大化”。徐廣宇在年初的一次投資者交流會(huì)上曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他認(rèn)為北京實(shí)施細(xì)則在尺度上應(yīng)該松于上海，而通過(guò)板塊分割和提供服務(wù)等方式，上市公司可以在民辦學(xué)?！胺菭I(yíng)利”情況下獲得合理盈利。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從北京市教委方面了解到，北京地區(qū)實(shí)施細(xì)則或?qū)⒃?0月以后出臺(tái)。