新三板掛牌公司數(shù)量大幅增長 流動性不足等問題依然存在

記者 徐昭

截至8月21日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司達11543家，總市值達50547.44億元。業(yè)內(nèi)人士指出，新三板市場擴展了多層次資本市場對企業(yè)服務(wù)的覆蓋面，使更多中小微企業(yè)進入資本市場，實現(xiàn)直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，切實服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，為我國經(jīng)濟發(fā)展增添新的增長動力。不過，新三板流動性不足等問題依然存在，未來仍有較大發(fā)展空間。下一步，應(yīng)實現(xiàn)新三板各層級間的差異化制度供給，讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境；同時，嚴格執(zhí)行市場風(fēng)險防范措施，逐步釋放新三板市場服務(wù)實體經(jīng)濟的積極效應(yīng)。

積極效應(yīng)逐步釋放

業(yè)內(nèi)人士指出，新三板自國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立以來，堅持服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展的定位，積極推進各項改革措施，嚴格市場監(jiān)管，維護市場秩序，實現(xiàn)了市場的快速、平穩(wěn)發(fā)展，服務(wù)實體經(jīng)濟的積極效應(yīng)正在得到逐步釋放。一是掛牌公司數(shù)量大幅增長，以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型企業(yè)為主；二是融資規(guī)模逐年增長，融資結(jié)構(gòu)不斷改善；三是業(yè)績向好，發(fā)展新動能在增強。

全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負責(zé)人表示，中小微企業(yè)通過掛牌新三板實現(xiàn)了加速發(fā)展，對提高創(chuàng)新發(fā)展能力，增加有效供給，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了積極作用，掛牌公司是未來中國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力來源之一。

“新三板是中國資本市場上的一個重大創(chuàng)新，在中國資本市場體系當(dāng)中具有非常重要和關(guān)鍵的戰(zhàn)略地位，可以對資本市場和中國經(jīng)濟產(chǎn)生更大的支撐作用。”清華大學(xué)博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認為，新三板可以成為中國的納斯達克市場，會吸引甚至孵化一批像蘋果、谷歌那樣優(yōu)秀的公司，之前新三板處于企業(yè)數(shù)量擴充階段，未來將在企業(yè)平均素質(zhì)提升方面發(fā)力，進而產(chǎn)生更多的優(yōu)秀企業(yè)。

中科沃土基金董事長朱為繹表示，融資規(guī)模增加的主要原因是基數(shù)在不斷增加，融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在以前是所有企業(yè)都能融到錢，而目前只有優(yōu)秀公司才能融到資，好公司在新三板市場可以發(fā)展得非常好，這體現(xiàn)了新三板的市場化特點，為優(yōu)質(zhì)公司提供發(fā)展壯大的平臺。

挑戰(zhàn)依然存在

實際上，新三板一路走來需要面對的挑戰(zhàn)還有很多。

“新三板目前面臨流動性不足、估值功能缺失、外部競爭日漸激烈等問題。”朱為繹認為，一個明顯問題是新三板交易功能上市后造成市場定價功能存在問題，這影響市場未來的融資功能，從而進一步影響投資者賺錢效應(yīng)。

民生證券研究院院長管清友認為，在新三板功能定位上主要強調(diào)中小企業(yè)融資功能，忽視了市場微觀結(jié)構(gòu)中投資退出功能的滿足，由此帶來投資功能缺位問題。一直以來，新三板一級市場定增情況較好，但二級市場交易日趨清淡，一二級市場割裂的局面未得以消弭。

“健康成熟的交易所市場結(jié)構(gòu)長期來看應(yīng)該是‘平衡市’，即買賣雙方力量相對均衡。新三板供給遠遠大于需求，成為典型的‘買方市場’”。管清友表示，新三板退市制度不完善，而作為非上市公眾公司又不允許公開發(fā)行股票，缺乏市場化的自然選擇與淘汰機制，是導(dǎo)致新三板“淤積堵塞”的重要原因。

付立春表示，目前市場上對流動性可能有些誤解，因為新三板市場核心問題在于資金供求方面。過去幾年，擴容的一萬多家企業(yè)作為需求方，但新三板投資機構(gòu)的投資規(guī)模并沒有相應(yīng)增長。

用經(jīng)濟學(xué)簡單的供需模型來說，需求不斷增長，供給沒有相應(yīng)增加，這就造成均衡點不斷下降。

某私募基金負責(zé)人指出，新三板目前的主要問題并不是流動性及做市商制度等問題，這些問題僅是其他問題沒有得到妥善解決在市場呈現(xiàn)出的負反饋。整體來看，新三板市場的核心問題是市場定位及相關(guān)政策落實。

優(yōu)化調(diào)整分層制度

全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強此前表示，股轉(zhuǎn)公司正在認真檢視分層制度的設(shè)計，未來會進一步優(yōu)化和調(diào)整。

“新三板的流動性不是全面的流動性，而是提高優(yōu)質(zhì)股票的流動性。”朱為繹認為，首先要從分層方面想辦法，真正把創(chuàng)新層參與差異化配套制度做出來，如解決三類股東問題和做市股票大宗交易問題，這些都有利于提高新三板市場流動性。

朱為繹建議，在新三板創(chuàng)新層引入財務(wù)核查和保薦人制度，真正提高新三板創(chuàng)新層財務(wù)質(zhì)量。這是因為，在任何一個市場，只要有好的公司，就會有越來越多的投資機構(gòu)愿意去投資這個市場。

“問題的解決方法也很簡單，應(yīng)盡快明確市場定位，或是盡快釋放政策紅利，有時候也可以用政策的推進倒過來塑造市場的定位。”前述私募基金負責(zé)人表示，目前對新三板最核心的期待有三方面，首先是創(chuàng)新層的差異化制度供給能夠推出；其次是解決摘牌、停牌等問題的基石性政策盡管落地；再次是期待未來在推出精選層的基礎(chǔ)上可以嘗試公開發(fā)行和集合競價。

管清友建議，在創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上進一步遴選劃分出“精選層”，使之與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層一同構(gòu)成新三板多層次的市場體系?；A(chǔ)層作為門檻較低的中小企業(yè)“蓄水池”，使新三板有充足的企業(yè)儲備；創(chuàng)新層作為企業(yè)向精選層過度的“跳板”。精選層則作為新三板明星企業(yè)的聚集地，為企業(yè)提供向大型公眾公司發(fā)展的平臺。

“考慮到精選層公司的質(zhì)地應(yīng)該較創(chuàng)新層更優(yōu)，結(jié)合國內(nèi)外的相關(guān)經(jīng)驗，在創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上做了一些微調(diào)，營業(yè)收入、凈利潤、市值、股本等要求與創(chuàng)新層相關(guān)要求相比變化不大。”管清友表示，同時參照創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新層的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)加入了流通股占比、股東人數(shù)等指標(biāo)，保證精選層公司擁有相對較高的股權(quán)分散度，為競價交易制度等改革奠定基礎(chǔ)。

管清友強調(diào)，推出精選層只是初步措施，根本措施在于實現(xiàn)各層級之間的差異化制度供給，讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境是多層次資本市場的真正意義。

付立春表示，以分層為主線的差異化制度供給，在流動性和監(jiān)管方面給予不同的匹配是新三板市場較好的發(fā)展方向。需要注意的是，應(yīng)該吸取境外市場的教訓(xùn)，在保持市場獨立性的情況下，提供一二級市場流動性，并提供差異化的制度供給。

“在交易制度逐漸完善、市場逐漸規(guī)范的過程中，對于二級市場交易準(zhǔn)入資格適時予以調(diào)整，特別是降低個人投資者門檻，才能真正地活躍市場。”付立春建議，推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺，引入更多股權(quán)投資機構(gòu)，包括社保、保險資金等，把新三板引導(dǎo)成為股權(quán)投資的主陣地，從而提升一二級市場流動性。