北大光華管理學(xué)院副院長金李談財(cái)富管理：價(jià)格戰(zhàn)讓“良幣”跌倒“劣幣”吃飽

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▲北大光華管理學(xué)院副院長、金融學(xué)系教授金李  北大光華管理學(xué)院供圖

每經(jīng)記者 陳星  每經(jīng)編輯 宋思艱

談行業(yè)：財(cái)富管理正向“普惠金融”發(fā)展

“財(cái)富管理是一個(gè)突飛猛進(jìn)、快速發(fā)展的市場，正處于井噴前夜。”金李曾在多個(gè)公開場合如此描述發(fā)展中的中國財(cái)富管理行業(yè)。

從其披露的數(shù)據(jù)來看，2000年至2014年，中國成年人口平均占有的財(cái)富從大約5000美元上升至2萬美元左右。如今，城市中至少一半人口擁有10萬人民幣的財(cái)富，這也就意味著他們已進(jìn)入到需要進(jìn)行財(cái)富管理的時(shí)代。

在8月18日舉行的北大光華西南論壇中，金李進(jìn)一步透露，我國民間可用于投資的財(cái)富總規(guī)模已達(dá)到150萬億元到200萬億元之間，是我國GDP的2倍～2.5倍的規(guī)模。

隨之而來的，是我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模余額已經(jīng)從2010年時(shí)的13萬億元躍升至2016年底的102萬億元。相關(guān)報(bào)告還顯示，從全球數(shù)據(jù)來看，發(fā)達(dá)國家的財(cái)富管理總規(guī)模增長與居民人均可支配收入增長基本同步，其規(guī)模遠(yuǎn)超GDP規(guī)模。但從我國現(xiàn)狀來看，財(cái)富管理規(guī)模才基本占到GDP的80%左右。這說明我國財(cái)富管理市場極其廣闊。

但在中國持續(xù)擴(kuò)大的中等收入人群為財(cái)富管理行業(yè)帶來擴(kuò)容的同時(shí)，財(cái)富管理如何從單純服務(wù)于高凈值人群向覆蓋中等收入人群轉(zhuǎn)移，這是該行業(yè)面臨的一大難題。

金李表示，按照瑞士信貸的估計(jì)，我國符合1到10萬美元個(gè)人凈資產(chǎn)規(guī)模的中等收入人群在2年前就已達(dá)1.09億。到2020年，城市的一半人口人均資產(chǎn)可能會達(dá)到1萬～10萬美元，財(cái)富管理已變成了大部分人考慮的問題。

金李坦言，由于中端及以下的人群財(cái)富規(guī)模較小，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的獲客成本較高，導(dǎo)致中等收入人群并未得到好的服務(wù)，造成目前的財(cái)富管理市場是一個(gè)公正程度有待加強(qiáng)的市場。但隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)發(fā)展，中端及以下人群有望被真正納入到系統(tǒng)的財(cái)富管理范疇之內(nèi)，并使該行業(yè)成為普惠金融的最佳發(fā)力點(diǎn)之一。

講問題：初級無序競爭導(dǎo)致信任感缺失

量的擴(kuò)大不等于質(zhì)的提升。我國財(cái)富管理市場還面臨著諸如資本脫實(shí)向虛、銀行存款與投資性房地產(chǎn)仍是主要財(cái)富管理工具及大量投資流向海外等問題。

在金李看來，前述所有表征性問題或都源于我國財(cái)富管理行業(yè)中的一個(gè)普遍性難題——資金無處可投。但值得注意的是，這并非指境內(nèi)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)或除存款及投資性房地產(chǎn)外沒有好的資產(chǎn)管理手段，而是指一些優(yōu)質(zhì)的投資信息未必能真正傳遞到普通消費(fèi)者手中。

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專訪時(shí)，金李表示，資金無處可投的原因之一是我國大量的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)仍處于初級無序競爭階段。

金李表示，“去年，我國的金融中介在整個(gè)GDP中的貢獻(xiàn)率超過9%。這就意味著機(jī)構(gòu)在幫助客戶進(jìn)行財(cái)富管理的過程中，進(jìn)行了層層加碼，從中吃掉了一部分利潤，從而使得一些資金成本還算合理的項(xiàng)目變得不值得去投資”。

“其二，我國金融中介還處于打價(jià)格戰(zhàn)的狀態(tài)。下游向財(cái)富客戶不收費(fèi)或少收費(fèi)，轉(zhuǎn)而向產(chǎn)品發(fā)行方收取傭金，這造成了金融中介傾向于選擇那些銷售難度高、隱藏大量缺陷甚至是暗含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，形成了劣幣驅(qū)逐良幣的逆向淘汰機(jī)制。”金李說。

作為“硬幣的另一面”，中介機(jī)構(gòu)在通過上述手段賺得盆滿缽滿的同時(shí)也面臨著客戶快速流失等問題。

據(jù)金李透露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“我國財(cái)富客戶在與財(cái)富機(jī)構(gòu)合作的最初2年里，有30%的概率將其換掉，這就意味著4年下來，客戶與機(jī)構(gòu)之間會迎來半衰期。因此財(cái)富機(jī)構(gòu)也沒有動力與客戶建立長期信任，只會在4年時(shí)間里拼命壓榨，進(jìn)而導(dǎo)致信任感的缺失”。

由于信任感的缺失，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)往往只能看到客戶手中財(cái)富的冰山一角。這就造成了機(jī)構(gòu)傾向于推銷某種特定產(chǎn)品，而不愿花費(fèi)力氣做真正的頂層設(shè)計(jì)與大額資產(chǎn)配置，中國的財(cái)富客戶無法享受到“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

一言以蔽之，眼下我國財(cái)富管理市場的初級無序競爭導(dǎo)致了信任感的缺失，并最終造成商業(yè)模式的扭曲和投資期限的進(jìn)一步縮短。

據(jù)此，金李認(rèn)為，為了提升我國財(cái)富管理行業(yè)的效率和質(zhì)量，技術(shù)本身的建立是一方面，另一方面就是建立起行業(yè)自身的信任感，只有建立起類似于國外“從一而終”的財(cái)富管理關(guān)系，市場才能相對良性發(fā)展。

論監(jiān)管：有利于排除風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)透明度

針對如何提高我國財(cái)富管理市場的競爭水平，并加快行業(yè)信任感的建立，金李也提出了自己的觀察與建議。

“一方面，一些領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識到行業(yè)長期發(fā)展有賴于長期信任的建立。因此部分獨(dú)立第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開始針對不同的產(chǎn)品收取統(tǒng)一的費(fèi)用，避免高傭金的不良產(chǎn)品受到過度青睞。”他說到，“同時(shí)，由于中國客戶還不習(xí)慣于為點(diǎn)子付費(fèi)，因此一些機(jī)構(gòu)通過設(shè)立母基金或?qū)⒇?cái)富管理業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，通過‘前店后廠’的模式，以生產(chǎn)商品的利潤去補(bǔ)充銷售商品的利潤，避免一些不良產(chǎn)品濫竽充數(shù)”。

作為脫胎于金融體系的細(xì)分行業(yè)，財(cái)富管理當(dāng)然離不開整個(gè)金融范疇的引導(dǎo)與調(diào)控。

今年7月14日～15日，全國金融工作會議正式召開?；貧w本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管及市場導(dǎo)向作為金融工作四大原則被加以強(qiáng)調(diào)。整體而言，該會議在強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，繼續(xù)傳遞出從嚴(yán)監(jiān)管的思路。

金李認(rèn)為，金融監(jiān)管的趨嚴(yán)，不是對金融發(fā)展的抑制，反而說明中央對金融工作重要性認(rèn)識的提升。“對于財(cái)富管理而言，其更是伴隨中國十來年經(jīng)濟(jì)發(fā)展而來的新生事物。當(dāng)其達(dá)到一定高度時(shí)，就有必要對其進(jìn)行一系列的梳理。使其更加可控，盡量排除風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，加強(qiáng)其透明性，同時(shí)將財(cái)富管理和相關(guān)產(chǎn)業(yè)納入到國家管理的范圍之內(nèi)來。”他補(bǔ)充道。

除金融監(jiān)管以外，金融創(chuàng)新亦是近年來出現(xiàn)的高頻詞。金李認(rèn)為，金融創(chuàng)新可以有效提高資本市場的效率，并加強(qiáng)對投資者的保護(hù)，進(jìn)而提升投資者對中國資本市場和中國經(jīng)濟(jì)的信心。但其也表示，由于監(jiān)管部門的一些措施限制，導(dǎo)致一些金融中介機(jī)構(gòu)必須通過所謂的金融創(chuàng)新，將產(chǎn)品加一層嵌套之后，重新實(shí)現(xiàn)原先的功能，反而使得簡單風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化。

“我們希望通過制度的創(chuàng)新與監(jiān)管理念的創(chuàng)新，以更加符合市場和經(jīng)濟(jì)規(guī)律的方式去引導(dǎo)市場化機(jī)構(gòu)的行為，給予其足夠的激勵(lì)機(jī)制，使其可以走正道。”金李對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此表示。