揭秘人民幣大漲真相：從跟漲到自我強(qiáng)化

美元對人民幣即期匯率

“從升破6.7，到升至6.65，近日人民幣對美元升值不光是快，而且很可能意味著升值模式出現(xiàn)了切換！”面對本周人民幣對美元再現(xiàn)快速升值，有外匯市場人士認(rèn)為，人民幣對美元匯率反彈正從“跟隨式”走向“自主式”，背后反映的是今年以來人民幣數(shù)次升值對市場預(yù)期的深刻影響。

考慮到人民幣對美元存在“補(bǔ)漲”空間，且前期積壓的未結(jié)匯資金有望為“補(bǔ)漲”提供動力，一些市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來一段時間人民幣對美元有望維持階段性強(qiáng)勢，跨境資本流動及外匯占款變化的拐點可能已漸行漸近。

近幾日升出了“新意”

年初至今，人民幣對美元已走出幾波較明顯的升值行情。盡管都是升值，但近幾日似乎升出了“新意”。

經(jīng)歷短暫盤整，本周人民幣對美元匯率重拾升勢。8月8日，境內(nèi)銀行間外匯市場人民幣對美元即期匯率盤中升破6.70元關(guān)口，為去年10月11日以來首次；9日，人民幣乘勝追擊，連續(xù)突破6.70、6.69和6.68三道關(guān)口，全天對美元升值259個基點；10日，人民幣匯率早盤繼續(xù)沖高，再破6.67和6.66兩道關(guān)口，最高漲至6.6520，創(chuàng)去年8月底以來新高，隨后匯價回調(diào)，16:30收盤價報6.6610。

這一波升值依然很快，從7日收盤價6.7182算起，到10日最高價6.6520，短短三日，人民幣對美元即期匯率升值近700基點，最大升幅達(dá)1%。這一波升值后，人民幣匯價回到去年9月底水平，將去年四季度的失地盡數(shù)收回。但更值得注意的是，這一波升值是在缺少美元“配合”的情況下進(jìn)行的。

自月初創(chuàng)出92.54的最近15個月新低后，國際市場上美元指數(shù)暫時止住陰跌的走勢，近幾日出現(xiàn)低位震蕩反彈。

年初以來，美元的孱弱恐怕是大多數(shù)人都未曾料到的。自1月3日盤中創(chuàng)出103.82的十四年新高后，美元指數(shù)的走勢便來了個180度的大轉(zhuǎn)彎。前7個月里，除了2月份之外，其他6個月美元指數(shù)都在跌。8月2日，美元指數(shù)最低跌至92.54，為去年5月4日以來最低水平；截至當(dāng)日日終，今年美元指數(shù)累計下跌9.28%。

如果說，今年人民幣是否極泰來的話，那在很大程度要?dú)w因于美元盛極而衰，今年前7個月人民幣對美元升值主要是“跟隨式”的，關(guān)鍵影響因素即美元。

然而，近幾日在美元走勢回穩(wěn)的情況下，人民幣對美元再掀起一波快速升值，可能表明人民幣已經(jīng)不是之前那個“人民幣”了。

對預(yù)期造成量到質(zhì)的影響

雖然前期人民幣對美元升值主要是“跟隨式”，但不可忽視的是，市場匯率預(yù)期在潛移默化地發(fā)生變化。

回想今年初，人民幣對美元距7元關(guān)口僅一步之遙，加上年初屬購匯旺季，彼時人民幣將破7幾乎成為一致預(yù)期，而恰恰是在1月初，人民幣對美元憑著一波出其不意的升值，給空頭當(dāng)頭一棒，貶值預(yù)期就此出現(xiàn)裂痕。此后，在5月底6月初，人民幣“趕”在美聯(lián)儲今年第二次加息前，又發(fā)動一波閃電式“突襲”，離岸人民幣飆升，帶動在岸人民幣跟漲，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步松動。第三波升值要從6月底算起，中間經(jīng)過一波短暫回調(diào)后，人民幣對美元在整個7月中下旬持續(xù)走高，這一波升值走得更穩(wěn)，持續(xù)時間更長，對匯率預(yù)期的影響也更深刻。

通過觀察香港離岸人民幣1年期NDF合約價格隱含的未來1年人民幣升貶值預(yù)期可見，在今年幾波人民幣對美元升值過程中，市場對人民幣貶值預(yù)期在不斷減輕。2017年伊始，離岸市場對人民幣未來1年貶值預(yù)期一度高達(dá)5%，1月份全月均值為3.98%，是今年以來最高的一個月；2月份降到3.34%，3月份為3.08%；二季度進(jìn)一步收斂至3%以內(nèi)；5月、6月一波升值后，7月份降至2.34%，創(chuàng)今年以來新低。

“在這個階段，市場對人民幣走勢仍持有一定疑慮，盡管貶值預(yù)期減輕，但對人民幣是否會重新升值將信將疑。這個階段，人民幣的結(jié)匯階段性增加，外匯占款流出減少，但尚未回到結(jié)匯需求很強(qiáng)及外匯占款大幅回升的狀態(tài)。直到人民幣連續(xù)突破6.75和6.70兩個重要關(guān)口后，市場心態(tài)開始發(fā)生一些重要變化。”中金公司最新報告指出。

6.70和6.75絕對是兩個重要的關(guān)口，尤其是6.70。

6.70元，正是去年四季度那一輪人民幣快速貶值行情的起點。2016年7月至9月，人民幣對美元即期匯率曾在6.70元上方盤整了近兩個月，直到10月10日，2016年國慶長假后的首個交易日，人民幣對美元即期匯率以跳空低開逾200基點的方式，揭開了人民幣對美元最近也是最猛的一輪貶值，當(dāng)天人民幣即期匯率收報6.7028元。在隨后的一個季度里，人民幣對美元一路走貶，并于2016年12月28日最低至6.9666元，創(chuàng)2008年6月以后的新低；季末收報6.9495元，當(dāng)季累計貶值2795個基點，幅度4.19%，是2014年人民幣對美元回調(diào)以來貶值最快、幅度最大的一個季度。

本周人民幣升破6.7，對市場匯率預(yù)期的影響可能帶來了從量到質(zhì)的變化，人民幣對美元匯率反彈正從“跟隨式”走向“自主式”。

中金公司報告認(rèn)為，當(dāng)前人民幣對美元升值可能正步入新階段。這個階段人民幣的升值可能不是美元走弱驅(qū)動的，而是過去積累了長達(dá)兩年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動的。

未結(jié)匯頭寸或成“補(bǔ)漲”彈藥

人民幣對美元匯率存在“補(bǔ)漲”空間，前期積壓的未結(jié)匯資金則有望為“補(bǔ)漲”提供動力。

據(jù)統(tǒng)計，截至8月9日，今年以來美元指數(shù)累計回調(diào)近9%，在岸和離岸人民幣對美元升值均不到4%，與主要非美貨幣及大部分新興市場貨幣相比，人民幣對美元的升幅也是“落后”的，這為人民幣提供了“補(bǔ)漲”的空間。

過去幾年，因企業(yè)主動留存外匯及家庭配置外幣資產(chǎn)積累的大量外匯頭寸，如果重新選擇結(jié)匯，哪怕只是部分結(jié)匯，也可能引發(fā)外匯市場供求關(guān)系的較大變化，從而成為人民幣對美元“補(bǔ)漲”的動力。

這種可能性確實存在。至少對去年四季度主動購入美元的居民而言，目前美元賬戶很可能已出現(xiàn)虧損，最近人民幣升破6.7將進(jìn)一步刺激這些外匯持有者結(jié)匯。對于外貿(mào)企業(yè)來說，前期留存外匯頭寸較大，隨著中美利差擴(kuò)大，持有美元的機(jī)會成本在上升，只要美元暫時沒有重回升勢的可能，選擇結(jié)匯可能是更好選擇。

“隨著居民結(jié)匯增多，外匯市場供求關(guān)系將發(fā)生變化，推動人民幣進(jìn)一步走強(qiáng)，進(jìn)而刺激結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，從而形成人民幣升值自我強(qiáng)化的趨勢，一些原本糾結(jié)是否結(jié)匯的企業(yè)，可能也會忍不住跟隨，交易盤也可能跟進(jìn)，強(qiáng)化人民幣升值的勢頭。”外匯市場人士指出。

研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從監(jiān)管角度而言，人民幣“補(bǔ)漲”可能也符合監(jiān)管意志。中金公司報告稱，當(dāng)前大的政策環(huán)境是鼓勵外部資金流入，資金流入可帶來外儲和外匯占款的回升，形成低成本的資金投放，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，降低銀行對同業(yè)負(fù)債的依賴，且有助于降低實體融資成本。目前看，跨境資本流動及外匯占款變化的拐點可能已漸行漸近。

往后看，分析人士稱，鑒于美元指數(shù)已跌至2015年以來低位，對美元走勢已不能簡單做“線性外推”，但即便美元不繼續(xù)大幅走弱，人民幣仍可能相對美元“補(bǔ)漲”。

應(yīng)看到，當(dāng)前人民幣基本面也具有一定支撐。2016年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好運(yùn)行態(tài)勢，人民幣資產(chǎn)的回報預(yù)期逐步改善，對人民幣資產(chǎn)估值構(gòu)成有力支撐，資金外流壓力隨之下降。從估值比較的角度來看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)性價比較高，在國內(nèi)金融市場逐步擴(kuò)大開放的過程中，未來吸引資金流入的潛力很大，也將給予人民幣匯率一定支撐。

當(dāng)然，隨著“補(bǔ)漲”完成，人民幣對美元匯率波動可能重新加大，特別是如果未來美元走向出現(xiàn)反復(fù)，人民幣對美元可能回到雙向波動的階段。

（來源：中國證券報 記者：張勤峰 本文有刪減）