計劃一拖10年，停牌一等10個月 S*ST前鋒：股改依然在籌劃

每經(jīng)編輯 陳星 曾劍    

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每經(jīng)記者 陳星 曾劍 每經(jīng)編輯 文多

股改十年，停牌近一年，S*ST前鋒的“慢動作”讓不少投資者失去了耐心。

作為A股市場上僅有的兩家未完成股權(quán)分置改革的上市公司之一，S*ST前鋒早在2007年就提出了股改方案，但該方案卻10年未成行。直至去年9月13日，S*ST前鋒在因信披違規(guī)受到行政處罰當(dāng)日才重提股改事宜。

此后，S*ST前鋒又因長期停牌且未公布工作進(jìn)展遭上交所問詢。截至7月26日，S*ST前鋒共發(fā)布14封延期回復(fù)函，未能給投資者及監(jiān)管機構(gòu)以合理解釋。

7月26日下午，S*ST前鋒董秘辦一位人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前公司仍在籌劃股改的過程中。但其同時強調(diào)，既然S*ST前鋒未披露監(jiān)管層受理文件或反饋意見，代表公司也未收到監(jiān)管部門受理股改的相關(guān)通知。

此前，有不少中小投資者認(rèn)為S*ST前鋒的股改方案已不符合S*ST前鋒與首創(chuàng)證券現(xiàn)狀，但前述內(nèi)部人士表示，S*ST前鋒的股改方案仍沒有任何變化。

●10年股改路漫漫 至今依然“在籌劃過程”中

S*ST前鋒的股改之路走了十年依然沒有盡頭。

去年9月，S*ST前鋒宣布因重啟股改而停牌，但當(dāng)時看到“曙光”的投資者應(yīng)該沒想到，這一停牌，就是近一年之久。

由于長期未披露工作進(jìn)展，S*ST前鋒早在今年2月就收到來自上交所的問詢函，后者要求S*ST前鋒就停牌期間開展的具體工作等加以說明，并表示若股改事項無實質(zhì)性進(jìn)展或存在重大障礙，S*ST前鋒應(yīng)盡快復(fù)牌并召開投資者說明會。

但就是這封看似并不復(fù)雜、僅有幾個問題的問詢函，讓S*ST前鋒在今年7月26日前共公告了14次延期回復(fù)。“由于《問詢函》涉及內(nèi)容較多，相關(guān)事項的核實、查證工作尚未完成”等類似的回答，讓一部分投資者不滿地調(diào)侃其為“復(fù)讀機”。

7月26日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電S*ST前鋒董秘辦了解股改進(jìn)展，一位不愿透露姓名的工作人員表示，“我們當(dāng)時的公告是說首創(chuàng)集團(tuán)擬籌劃與公司股改相關(guān)事件，現(xiàn)在我們依然在籌劃的過程中”。

回溯股改之路，S前鋒（S*ST前鋒前稱）早在2007年時就已審議通過資產(chǎn)重組暨股權(quán)分置改革方案，具體為：上市公司以全部資產(chǎn)和負(fù)債與首創(chuàng)集團(tuán)持有的首創(chuàng)證券11.6337%股權(quán)及現(xiàn)金6117.79萬元進(jìn)行置換，同時首創(chuàng)集團(tuán)以所得公司全部置出資產(chǎn)與負(fù)債為對價收購四川新泰克持有的S*ST前鋒8127萬股，S*ST前鋒置出的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)及人員，全部由四川新泰克承接。

S*ST前鋒以新增股份的方式向首創(chuàng)證券股東置換取得剩余88.3663%的首創(chuàng)證券股權(quán)，吸收合并首創(chuàng)證券。公司非流通股東按1：0.6比例縮股，以公積金向吸收合并及縮股后的全體股東10轉(zhuǎn)增6.8股。

從S*ST前鋒2016年年報中披露的股東結(jié)構(gòu)來看，其未流通股股東除四川新泰克外，還有四川青方資本管理有限公司、中國東方電氣集團(tuán)有限公司及成都國光電氣股份有限公司等。

此后數(shù)年間，S前鋒稱該方案一直在履行審批過程中。S*ST前鋒在2016年報中稱，公司公布的股改方案維持不變。其談及2017年經(jīng)營計劃時還表示，繼續(xù)推動資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革工作。

當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者問及為何從未見過股改方案的受理公告或反饋意見時，前述內(nèi)部人士表示：“2007年前后的監(jiān)管規(guī)則還未要求上市公司披露受理公告等文件，現(xiàn)在監(jiān)管規(guī)則雖有所要求，但我們既然沒披露，就代表公司也沒收到監(jiān)管層的受理通知或其他文件。”不過，對方并未明確表示已經(jīng)提交了方案。

目前，S*ST前鋒股改進(jìn)展成謎，復(fù)牌似乎仍“遙遙無期”。浙江裕豐律師事務(wù)所厲健律師對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“S*ST前鋒此次的所作所為太夸張”，雖然目前A股市場關(guān)于停復(fù)牌的時長規(guī)定有一定彈性，但任何公司都不能無限期地停牌，“在公司長期停牌且未公布項目實質(zhì)進(jìn)展時，監(jiān)管層應(yīng)該重點關(guān)注其信披是否違規(guī)。”

厲健還說道：“公司股改之所以十年未決，一可能是因為改革是歷史遺留問題，各方利益難以平衡。其次，公司因證券虛假陳述遭到部分股民高達(dá)6000余萬元的索賠，且這一數(shù)字還可能持續(xù)增加，此類糾紛都可能為公司股改增添極大壓力。”但他也表示，目前股改工作的問題到底出在哪，仍不得而知，只能寄希望于監(jiān)管層施壓使得公司加大披露力度。

●10年改變許多 首創(chuàng)證券總資產(chǎn)已是S*ST前鋒50多倍

S*ST前鋒股改長期不見動靜，而10年過去，S*ST前鋒與首創(chuàng)證券的狀況早已不同往日。

2007年時，首創(chuàng)證券被評估整體價值為19.30億元~21.66億元，吸收合并價為20.20億元?！蹲C券時報》此前援引投資人士的分析稱，2016年9月時A股上市券商的平均動態(tài)市盈率為38.82倍左右。按照首創(chuàng)證券2015年凈利7.17億元及其6.5億總股本粗略計算，其基本每股收益為1.1元，對應(yīng)的股價則為42.7元/股。照此測算，首創(chuàng)證券對應(yīng)的市值當(dāng)時已達(dá)到277.55億元，遠(yuǎn)高于此前估值。

東方金誠曾在今年6月發(fā)布對首創(chuàng)證券的跟蹤評級報告。該報告顯示，首創(chuàng)證券2016年資產(chǎn)總額為192.12億元，營收及凈利分別為11.02億元與4.28億元。受證券市場景氣度影響，首創(chuàng)證券此三項財務(wù)指標(biāo)相較于2015年同期均有不同程度下滑。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，2016年末，首創(chuàng)集團(tuán)持有首創(chuàng)證券53.84%股，剩余股份則歸屬于北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京達(dá)美投資有限公司等。

同期，首創(chuàng)證券共在全國設(shè)有47家證券營業(yè)部和12家分公司，并擁有兩家全資子公司。報告顯示，首創(chuàng)證券整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，自有資產(chǎn)流動性較強。但其也寫到，首創(chuàng)證券收入主要依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)較小，且公司財務(wù)杠桿依然保持在較高水平，資本規(guī)模較低對其業(yè)務(wù)拓展構(gòu)成一定制約。

10年間，S*ST前鋒的股價與業(yè)績也發(fā)生了急劇變化。2006年，公司吸收合并首創(chuàng)證券的價格為5.79元/股，但截至去年9月12日收盤，其股價已達(dá)50.18元/股，市值約99.86億元。不過在業(yè)績方面，公司2015年凈利為虧損3029萬元，同比下降332.61%；2016年凈利再度虧損3340萬元，同比下跌10.27%，連續(xù)兩年虧損導(dǎo)致被披星戴帽?？傎Y產(chǎn)方面，截至去年底，S*ST前鋒總資產(chǎn)為3.71億元，僅為首創(chuàng)證券同期總資產(chǎn)的1.9%左右。

對于股改，S*ST前鋒仍多次在2016年度投資者見面會、2016年年報及2017年一季報中強調(diào)，其股改方案沒有變化。

“到現(xiàn)在為止，也依然沒變。”S*ST前鋒內(nèi)部人士表示。

而作為S*ST前鋒的實控方，首創(chuàng)集團(tuán)的態(tài)度無疑決定了其股改進(jìn)展?；厮輾v史，2006年12月，四川新泰克以7800萬元競買S*ST前鋒股份3627萬股，彼時四川新泰克此舉被解讀為掃清股改最大障礙——S*ST前鋒二股東股權(quán)被凍結(jié)。以S*ST前鋒停牌前股價50.18元計算，這部分股份的市值已經(jīng)達(dá)到18.20億元左右。

有市場人士認(rèn)為，S*ST前鋒的前路一是大幅改善經(jīng)營業(yè)績，二是盡快推進(jìn)股改實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。公司在2016年年報中亦表示，為謀求轉(zhuǎn)型，公司控股股東正積極籌劃股改事項，并將其列為2017年度工作重點之一。但目前看來，S*ST前鋒似乎尚未尋找到一條明確的出路。

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者欲通過公開電話聯(lián)系首創(chuàng)集團(tuán)，但未能聯(lián)系上對方以獲得置評。S*ST前鋒控股股東四川新泰克的公開電話，亦一直無人接聽。