比“黑天鵝”更可怕的“灰犀?！钡降资鞘裁?

最近，因?yàn)橐黄u(píng)論，“灰犀牛”一詞大熱。

7月17日，金融工作會(huì)議召開后的首個(gè)工作日，人民日?qǐng)?bào)在頭版刊發(fā)評(píng)論員文章《有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)》，文中提到：防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，需要增強(qiáng)憂患意識(shí)。……既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。

如果沒有記錯(cuò)的話，這應(yīng)該是人民日?qǐng)?bào)首次提到“灰犀牛”概念。

1、比黑天鵝更可怕，“灰犀牛”是什么？

8年前，一本超級(jí)暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個(gè)詞匯。所有不可預(yù)測的重大稀有事件，都擁有了一個(gè)絕佳的代言詞。那么，人民日?qǐng)?bào)提到的“灰犀牛”指的又是什么呢?

據(jù)資料，“灰犀牛”這一概念是由美國學(xué)者、古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)得主米歇爾·渥克（MicheleWucker）于2013年1月在達(dá)沃斯全球論壇上提出的。根據(jù)他所著《灰犀牛：如何應(yīng)對(duì)大概率危機(jī)》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。

灰犀牛生長于非洲草原，體型笨重、反應(yīng)遲緩，你能看見它在遠(yuǎn)處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防，直接被撲倒在地！所以危險(xiǎn)并不都來源于突如其來的災(zāi)難、或者太過微小的問題，更多只是因?yàn)槲覀冮L久地視而不見。

換句說，同為會(huì)造成金融系統(tǒng)崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則厚積薄發(fā)。當(dāng)你正面臨一頭兩噸重的猛獸，憤怒地噴著氣，直直地盯著你，隨時(shí)準(zhǔn)備向你撲來，將你撞翻在地的時(shí)候，為什么要去害怕一只奇怪的鳥兒呢？

2、誰曾經(jīng)被“灰犀牛”撞翻？

“灰犀牛”是一種大概率危機(jī)，在社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域不斷上演。很多危機(jī)事件，與其說是“黑天鵝”，其實(shí)更像是“灰犀牛”，在爆發(fā)前已有跡象顯現(xiàn)，但卻被忽視。

比如，2007年至2008年那一場金融風(fēng)暴，對(duì)某些人來說是“黑天鵝”性質(zhì)的事件，但對(duì)大多數(shù)人來說，風(fēng)暴是眾多“灰犀牛”匯聚的結(jié)果，早期的警示信號(hào)就擺在那里：

國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機(jī)發(fā)生前，不斷發(fā)出警告；

2004年，一份聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）的報(bào)告提醒人們提防抵押欺詐的大范圍爆發(fā)；

2008年1月，世界經(jīng)濟(jì)論壇的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告指出，預(yù)期的房地產(chǎn)市場衰退、流動(dòng)性資金緊縮和居高不下的油價(jià)都實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著，推高了經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)性。

再比如柯達(dá)的衰落。膠卷時(shí)代，柯達(dá)曾占據(jù)全球2/3的市場份額，幾乎成為攝影的同義詞，地位相當(dāng)于今天的蘋果或谷歌。但作為傳統(tǒng)膠卷領(lǐng)域的霸主，柯達(dá)守著既得的利益，“固步自封”，經(jīng)歷過種種，最終沒落。

而現(xiàn)在，不平等問題可能也是一只“灰犀牛”。這一問題由來已久，卻一直沒有引起足夠重視。直到金融危機(jī)爆發(fā)之后，世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇持續(xù)疲軟，中產(chǎn)和貧民階層生活持續(xù)惡化，貧富差距擴(kuò)大，最終成為觸發(fā)一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員何帆指出，未來經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中最重要的問題就是關(guān)于收入不平等，這是懸在全球經(jīng)濟(jì)頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍。

3、房地產(chǎn)泡沫是中國最大的“灰犀牛”

當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)，誰是“灰犀牛”？中國金融改革研究院院長劉勝軍認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”：一方面，對(duì)于中國房價(jià)的泡沫化已經(jīng)沒有爭議，但另一方面房價(jià)調(diào)控卻陷入“空調(diào)”的境地，不斷逼空，導(dǎo)致很多人產(chǎn)生“房價(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)跌”的錯(cuò)覺。

環(huán)視全球的房地產(chǎn)泡沫，都符合兩個(gè)特征：一是周期長，一輪大牛市超過10年并不稀奇;二是泡沫破裂時(shí)地動(dòng)山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。

第二只“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發(fā)類似于1997年亞洲金融危機(jī)那樣的金融動(dòng)蕩。最近兩年，受國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預(yù)期，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備從4萬億美元下降至3萬億美元。盡管最近外匯儲(chǔ)備趨穩(wěn)，但主要是外匯管制加強(qiáng)的結(jié)果，人民幣貶值預(yù)期仍未消除。

第三只灰犀牛是銀行不良資產(chǎn)的增加。目前，官方公布的銀行不良資產(chǎn)率在2%左右，這是非常好的數(shù)字。但從銀行股的股價(jià)表現(xiàn)看，不良率可能低估了。很多銀行股的PE(股票市值與凈利潤之比)在5倍左右(A股市盈率中位數(shù)70倍)；PB在1倍以下(即股價(jià)低于每股凈資產(chǎn))。

國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢則認(rèn)為，中國“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要體現(xiàn)在：

1）銀行仍面臨縮表壓力，下半年非標(biāo)資產(chǎn)清理、資管委外贖回壓力仍然艱巨，第一輪自查結(jié)束后，第二輪還會(huì)有監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)對(duì)具體業(yè)務(wù)的沖擊。尤其不少銀行更依賴同業(yè)理財(cái)、同業(yè)存單融資，剛性資產(chǎn)續(xù)接的流動(dòng)性壓力更大，委外集中贖回引發(fā)的拋盤加重和流動(dòng)性壓力仍未完全消退。

2）目前正處在海外流動(dòng)性最寬松階段，美債利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但事實(shí)上，到目前位置美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏還沒有轉(zhuǎn)向變慢的預(yù)期，仍然是維持2019年基準(zhǔn)利率到3%的預(yù)測，甚至縮表進(jìn)程上更加提前，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持鷹派緊縮的基調(diào)，歐日央行也有寬松退出的預(yù)期。當(dāng)前全球極度寬松的流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好存在逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，意味著海外流動(dòng)性將開始收緊，美元中期強(qiáng)勢可能再獲支撐。

4、灰犀牛還有多遠(yuǎn)？

對(duì)于被普遍認(rèn)為是最大的“灰犀牛”——房地產(chǎn)泡沫，天風(fēng)證券宏觀分析團(tuán)隊(duì)以美國次貸危機(jī)為鑒，分析了中國房價(jià)安全墊的厚度。

美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之后快速上升，2000年時(shí)該指標(biāo)為65%，但2006年時(shí)已經(jīng)是99%，無限接近房價(jià)的壓力極限。當(dāng)家庭的全部收入只能用于房貸支出時(shí)，崩盤是早晚的事情。2007年美國家庭平均房貸收入比達(dá)到了101%，突破極限后旋即爆發(fā)危機(jī)。

2006-2016年間中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。2013-2016年，中國居民房貸收入比和房價(jià)增速大幅上升，類似于美國2001-2004年居民主動(dòng)加杠桿的過程。

從家庭部門的債務(wù)來看，2016年的中國類似2004年的美國：貨幣政策開始發(fā)生轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)價(jià)格迎來拐點(diǎn)，家庭部門的債務(wù)和杠桿仍將上升，隨著2016年下半年中國收緊了貨幣政策和出臺(tái)房地產(chǎn)限購政策，中國家庭部門也將經(jīng)歷從主動(dòng)加杠桿轉(zhuǎn)向被動(dòng)加杠桿，但房貸收入比可能還會(huì)繼續(xù)上升。

天風(fēng)證券認(rèn)為，這不是一個(gè)善意的信號(hào)，中國的灰犀牛可能開始動(dòng)起來了。幸好，中國現(xiàn)在的房貸收入比相比美國爆發(fā)危機(jī)時(shí)的水平，還處于相對(duì)安全的區(qū)間，我們離灰犀牛還有一段安全距離，這給了我們平穩(wěn)跨越債務(wù)周期的空間。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖也表示，居民部門杠桿率和房地產(chǎn)市場泡沫有著千絲萬縷的關(guān)系。從居民部門的杠桿極限看，Cecchettietal在2011年利用18個(gè)OECD國家1980年到2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，給出了居民部門杠桿率警戒值是85%，我國目前44.85%還遠(yuǎn)未達(dá)到這個(gè)閾值，低于韓國91.6%和日本62.2%。

5、如何應(yīng)對(duì)灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)？

在每一次、每一組黑天鵝事件的背后，都隱藏著一個(gè)巨大的灰犀牛危機(jī)。米歇爾·渥克在書中給出了灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)（危機(jī)）的應(yīng)對(duì)策略：

首先，要承認(rèn)危機(jī)的存在。

其次，要定義灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。

第三，不要靜止不動(dòng)，也就是不要在沖擊面前僵在原地。

第四，不要浪費(fèi)已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)，要真正做到從災(zāi)難中吸取教訓(xùn)。

第五，要站在順風(fēng)處，眼睛緊緊盯住遠(yuǎn)方，準(zhǔn)確預(yù)測遠(yuǎn)處看似遙遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，摒除猶疑心態(tài)，優(yōu)化決策和行動(dòng)過程。

第六，成為發(fā)現(xiàn)灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)的人，就能成為控制灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)的人。

具體到中國市場，劉勝軍建議，在“灰犀牛”日益臨近的情況下投資者應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎，盡量保持手中的流動(dòng)性，不要急于做房地產(chǎn)市場的"接盤俠"，且要遠(yuǎn)離負(fù)債累累的大型公司和銀行股。

具體來說：第一，樹立堅(jiān)定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保持充足的流動(dòng)性，資產(chǎn)組合保持合理的分散化。第二，踏空房地產(chǎn)大牛市的朋友們，這么多年的心理煎熬都挺過來了，再繼續(xù)堅(jiān)持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前沖進(jìn)去當(dāng)“接盤俠”。第三，遠(yuǎn)離那些“債多不壓身”的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠(yuǎn)離銀行股。（來源：華爾街見聞 作者：位宇祥）

延伸閱讀

“灰犀牛”這個(gè)詞從哪里來？

這兩天，“灰犀牛”這個(gè)詞火了。比如，《人民日?qǐng)?bào)》日前在頭版刊發(fā)題為“有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的評(píng)論員文章中寫道：“既防黑天鵝，也防灰犀牛，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。”

今年3月，新華社就關(guān)注到了“灰犀牛”的存在。在一篇題為“透視逆全球化表象”的文章中，新華社記者提出，“灰犀牛”比“黑天鵝”更可怕，更值得關(guān)注。

那么“灰犀牛”一詞從何而來？多年前，一本暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個(gè)詞，如今也是一本書讓大家認(rèn)識(shí)了“灰犀牛”。

古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者米歇爾·渥克撰寫的《灰犀牛：如何應(yīng)對(duì)大概率危機(jī)》一書讓“灰犀牛”為世界所知。類似“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。

灰犀牛體型笨重、反應(yīng)遲緩，你能看見它在遠(yuǎn)處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，定會(huì)讓你猝不及防，直接被撲倒在地。它并不神秘，卻更危險(xiǎn)?？梢哉f，“灰犀牛”是一種大概率危機(jī)，在社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域不斷上演。很多危機(jī)事件，與其說是“黑天鵝”，其實(shí)更像是“灰犀牛”，在爆發(fā)前已有跡象顯現(xiàn)，但卻被忽視。

新華社記者在文章中列舉了“灰犀牛”的例子，比如觸發(fā)本輪全球化逆潮和民粹主義崛起的深層次問題——不平等問題。這一問題由來已久，卻一直沒引起足夠重視。直到金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇持續(xù)疲軟，中產(chǎn)和貧民階層生活持續(xù)惡化，貧富差距擴(kuò)大，最終成為觸發(fā)一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。

當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域也存在“灰犀牛”。中國領(lǐng)導(dǎo)層正是認(rèn)識(shí)到了“灰犀牛”的存在及其危險(xiǎn)性，將防風(fēng)險(xiǎn)提升到了更加突出的位置。

日前舉行的全國金融工作會(huì)議就提出，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題，要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。而這無疑是應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域“灰犀牛”的正確姿態(tài)。

應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的“灰犀牛”，中國有思路，更有行動(dòng)。一方面，中國經(jīng)濟(jì)苦練內(nèi)功，做好自己的事情。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)效益不斷改善，人民獲得感和市場信心進(jìn)一步增強(qiáng)；另一方面，中國堅(jiān)持對(duì)外開放，推動(dòng)構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)，提出“構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，實(shí)現(xiàn)共贏共享”的“中國方案”。

渥克在書中提出，應(yīng)對(duì)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，不要浪費(fèi)已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)，要真正做到從災(zāi)難中吸取教訓(xùn)。從美國次貸危機(jī)到歐洲債務(wù)危機(jī)，可以說，每一次危機(jī)背后都隱藏著巨大的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。

次貸危機(jī)中，美國房地產(chǎn)泡沫、信貸過度膨脹等跡象早已顯現(xiàn)；歐債危機(jī)中，歐洲多國債臺(tái)高筑、財(cái)赤超標(biāo)問題也遠(yuǎn)非一日之寒。在這些危機(jī)中，“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)被忽視，得不到妥善應(yīng)對(duì)，最終釀成危機(jī)。

從全球視角看，當(dāng)前全球化、氣候變化、難民等全球性問題正面臨巨大的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，各國唯有同舟共濟(jì)，攜手前行。（來源：7月20日《新華每日電訊》 新華社記者杜靜）

原標(biāo)題：比“黑天鵝”更可怕的“灰犀牛”到底是什么？人民日?qǐng)?bào)和新華社最近都在說