人民幣國際化報告：強化金融交易功能 完善離岸市場定價機制

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦

目前，人民幣國際化水平究竟如何？人民幣國際化指數(shù)（RII）可以直觀地告訴大家。

7月15日，在由中國人民大學主辦，人大國際貨幣研究所（IMI）承辦的2017國際貨幣論壇上，IMI發(fā)布了《人民幣國際化報告2017》（以下簡稱《報告》）。

《報告》指出，截至2016年底，RII為2.26，短短幾年時間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角，而2010年初，RII只有0.02。

不過，受美國大選、美聯(lián)儲加息等諸多外部環(huán)境影響，人民幣國際化步伐在2016年有所放緩。

人大國際貨幣研究所副所長向松祚在發(fā)布會現(xiàn)場坦言，這凸顯人民幣國際化的基礎尚不夠特別穩(wěn)固。

《報告》指出，人民幣國際化當前面臨四大主要障礙，亟須發(fā)展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項下人民幣使用潛力，增強人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實現(xiàn)人民幣國際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動。

RII處于階段性低位

2016年，人民幣國際化步伐有所放緩，由高速增長階段邁入市場調(diào)整期。全球貿(mào)易黃金期終結(jié)，保護主義勢頭上升，中國貿(mào)易份額提升空間有限，中資企業(yè)在全球價值鏈中的地位及議價能力短期內(nèi)難以迅速提高，貿(mào)易項下人民幣國際化驅(qū)動力有所減弱。人民幣全球支付金額下降29.5%，國際支付貨幣排名由第五位回落至第六位。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2010年初，RII只有0.02，人民幣在國際市場上的使用幾乎完全空白。盡管受諸多因素影響，截至2016年底，RII依然達到2.26，短短幾年時間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角。

具體來看，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面，2016年規(guī)模明顯下滑，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務累計發(fā)生5.23萬億元，較2015年減少2萬億元，同比下降27.66%。這是自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模首次出現(xiàn)年度縮小。歷史經(jīng)驗來看，盡管貿(mào)易計價結(jié)算是推動一國貨幣國際化的基石，但是當前存在的人民幣流動性波動、貶值預期和回流機制不暢等問題，制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。

《報告》顯示，對外投資規(guī)模繼續(xù)增加，人民幣對外直接投資（ODI）增速放緩。據(jù)商務部統(tǒng)計，2016年，中國境內(nèi)投資者全年共對全球164個國家/地區(qū)的7961家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類直接投資11299.2億元人民幣(折合1701.1億美元)，較2015年增長44.1%。其中，以人民幣結(jié)算的ODI為10619億元，同比增長44.24%，增幅較2015的294.5%大幅收窄。

盡管多方面承壓，但人民幣國際化也有不少支撐因素。截至2016年底，IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成調(diào)查（COFER）報送國持有的人民幣儲備規(guī)模為845.1億美元（約合5822億元人民幣），占COFER報送國外匯儲備總量的1.1%。人民幣被COFER單獨列示，表明人民幣的儲備貨幣功能有所增強。

截至2016年末，中國人民銀行已先后與36個國家或地區(qū)的貨幣當局簽署貨幣互換協(xié)議，保障了人民幣的國際流動性。

向松祚分析，2015年“8·11”匯改以后，人民幣匯率出現(xiàn)下調(diào)預期之前，人民幣國際化的指數(shù)達到最高點3.91，隨著人民幣匯率持續(xù)承受下調(diào)的壓力，2016年底是2.26，處于階段性低位。

《報告》預計，隨著現(xiàn)在人民幣匯率逐漸趨穩(wěn)，金融市場逐漸擴大開放的程度，人民幣國際化的指數(shù)會再次回到穩(wěn)步上升的階段。

當前面臨四大主要障礙

就當前態(tài)勢來看，人民幣國際化需克服四大主要障礙。首先，國際經(jīng)濟金融格局處于再平衡過程中，一些主要國家保護主義空前高漲，對中國的對外貿(mào)易、“一帶一路”推進及跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生了一定的負面影響，不利于人民幣突破固有的貨幣慣性。

其次，當前，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，傳統(tǒng)發(fā)展動力有所衰減，新動能短期內(nèi)難以形成較大拉動作用，結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，致使國際看空力量上升，出現(xiàn)懷疑中國經(jīng)濟增長前景的雜音，影響人民幣國際信心，制約人民幣貿(mào)易結(jié)算與金融計價交易職能。據(jù)SWIFT統(tǒng)計，2016年全球人民幣支付交易規(guī)模較上一年下降29.5%，總體位居第五大支付貨幣地位。

此外，2016年市場出現(xiàn)人民幣貶值預期，加上人民幣對美元貶值6.22%，非居民開始減持人民幣金融資產(chǎn)。2016年年末境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模為3.03萬億元，較2015年5月高位下降了34.08%；中國香港人民幣存款規(guī)模為5467.07億元，較2015年7月相對高位降低了45.01%。隨著離岸人民幣資金池大幅萎縮，海外人民幣融資成本攀升，進一步抑制了人民幣境外使用。

最后，中國面臨資本外流壓力，非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶呈現(xiàn)逆差，凈誤差與遺漏項、銀行結(jié)售匯以及代客涉外收付款差額持續(xù)為負。據(jù)IIF統(tǒng)計，2016年中國私人資本凈流出規(guī)模為2751億美元。全年涉外人民幣收支逆差3094.46億美元。

建議“貿(mào)易+金融”雙輪驅(qū)動

針對人民幣國際化現(xiàn)狀，《報告》提出幾項核心結(jié)論和建議。

鑒于貿(mào)易項下人民幣國際化驅(qū)動力有所減弱，在國際交易活動中，金融交易規(guī)模又遠大于貿(mào)易結(jié)算規(guī)模，因此亟須發(fā)展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項下人民幣使用潛力，增強人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實現(xiàn)人民幣國際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動。

《報告》指出，強化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實緊迫性。對一國貨幣的國際化來說，國際信貸市場發(fā)展具有基礎性支撐作用，國際債券市場發(fā)展具有積極的正向影響。歷史經(jīng)驗表明，對外貿(mào)易和資本輸出是貨幣國際化的重要推手，沒有完善金融市場的貨幣國際化或?qū)㈦y逃金融危機的災難性后果。

具體來說，信貸市場是強化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。充分發(fā)揮我國金融體系由銀行主導的獨特優(yōu)勢，防止資金“脫實向虛”，將貿(mào)易路徑作為人民幣信貸拓展的主要策略選擇。鼓勵企業(yè)和金融機構(gòu)更多走向“一帶一路”沿線國家和新興經(jīng)濟體，加強相互間在海外并購、市場拓展、技術(shù)升級、能源收購等重點項目方面的合作。高度重視海外資金池建設，完善人民幣離岸市場定價機制，增加人民幣信貸對全球投資者的吸引力。

債券市場是國際資本流動的主要渠道，國際債券市場標價貨幣通常被少數(shù)國際化貨幣所壟斷?！秷蟾妗氛J為，要繼續(xù)完善國內(nèi)人民幣債券市場，建立人民幣國債市場做市商制度，增加短期限國債發(fā)行量，完善利率結(jié)構(gòu)曲線，增進債券市場流動性，以此吸引非居民更多參與國內(nèi)債券市場。還需改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管框架，逐漸解決國內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)到國際市場發(fā)行和交易人民幣債券的政策障礙。

直接投資有利于促進中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，夯實人民幣國際化的經(jīng)濟基礎?！秷蟾妗贩治?，對外直接投資對中國經(jīng)濟增長的推動作用遠大于外商來華直接投資，應該進一步鼓勵對外投資。

《報告》建議，應按照短期貨幣市場、中期債券市場、長期多層次股權(quán)市場的發(fā)展順序，形成完整的人民幣計價市場。特別需要筑牢人民幣國際化的市場基礎，提供安全高效便捷的外匯交易和清算服務。