葉檀：股市運(yùn)行邏輯表明不必操心融創(chuàng)現(xiàn)金流、負(fù)債率

葉檀

股權(quán)市場大戲上演，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1億元的小目標(biāo)。

要看懂這出大戲，先得把時(shí)間定格在7月10日融創(chuàng)與萬達(dá)價(jià)值632億元的“世紀(jì)大交易”上。這次交易之后，融創(chuàng)更“重”，萬達(dá)更“輕”。

截至目前，萬達(dá)在全國共計(jì)簽約十多個(gè)萬達(dá)城項(xiàng)目，不在此次出售名單中的包括烏魯木齊、西安、長沙等少數(shù)項(xiàng)目，以及兩個(gè)位于印度、巴黎的海外萬達(dá)城。融創(chuàng)得到的價(jià)格是注冊資本金的91%，優(yōu)惠力度可謂前所未有。

由于萬達(dá)并未將全部酒店資產(chǎn)注入旗下的上市平臺萬達(dá)酒店發(fā)展，只能推測酒店數(shù)量。據(jù)萬達(dá)官網(wǎng)披露，截至2016年底，萬達(dá)酒店及度假村在中國將持有超過100家高端酒店，除開部分在建和超12個(gè)輕資產(chǎn)管理輸出項(xiàng)目，本次出售的76個(gè)酒店項(xiàng)目應(yīng)該就是萬達(dá)旗下幾乎絕大部分酒店資產(chǎn)。

同樣是在7月10日，萬達(dá)電影公告籌劃重大事項(xiàng)——擬發(fā)行股份購買萬達(dá)影視傳媒有限公司100%股權(quán)，涉及重大資產(chǎn)重組，涉及影視類資產(chǎn)收購。由于預(yù)計(jì)本次重大事項(xiàng)達(dá)到深交所需提交股東大會審議的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)猜測，本次停牌背后大概率事件為“重啟公司對萬達(dá)影視的收購”。

此舉或表明，萬達(dá)集團(tuán)意在通過萬達(dá)電影和即將IPO的萬達(dá)商業(yè)等進(jìn)行文化、品牌輸出。今后萬達(dá)的文化產(chǎn)業(yè)將統(tǒng)一出口，通過深市的萬達(dá)電影獲得資本市場的估值，建立電影和文化生態(tài)圈。

另一方面，萬達(dá)商業(yè)向品牌輸出方向發(fā)展，爭取以更快的速度上升。自從2015年9月遞交招股說明書至今，萬達(dá)商業(yè)遲遲未能上市，承受著巨大壓力。

而在上周的7月6日晚，樂視網(wǎng)發(fā)布公告，董事長賈躍亭辭職，提名孫宏斌、梁軍、張昭為非獨(dú)立董事?？紤]到賈躍亭的資產(chǎn)負(fù)債表，樂視網(wǎng)的賈躍亭時(shí)代宣告終結(jié)。

7月17日，樂視網(wǎng)將召開臨時(shí)股東大會，選舉新一屆董事長。市場普遍預(yù)計(jì)，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌很可能接任樂視網(wǎng)董事長。雖然不是控股股東，孫宏斌實(shí)際上拿到了樂視網(wǎng)的殼。樂視的好資產(chǎn)有三塊——樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)與樂視在多個(gè)地區(qū)的土地?，F(xiàn)在，樂視非上市部分資金崩盤，但樂視網(wǎng)幾乎不沾分毫壞消息。

在融創(chuàng)與萬達(dá)合作之前的3天，7月7日，賈躍亭在自己的公眾號上留下誓言《我會盡責(zé)到底》。這是賈躍亭在美國發(fā)布的消息，7月5日，賈躍亭飛往洛杉磯，誓言與行動形成鮮明反差。

融創(chuàng)與萬達(dá)大手筆的資產(chǎn)收購絕不是一朝一夕可以搞定的，中間必定歷經(jīng)多輪談判。即使假設(shè)用極快的速度，恐怕也不會短于一個(gè)季度的時(shí)間，這意味著最晚差不多在一季度末，融創(chuàng)與萬達(dá)就應(yīng)該進(jìn)入談判階段。

此前在2016年12月份，融創(chuàng)完成了對樂視的盡職調(diào)查，并于今年1月決定向樂視旗下多項(xiàng)業(yè)務(wù)總共投入150億元資金。直到2017年3月底，融創(chuàng)清點(diǎn)完各業(yè)務(wù)板塊債務(wù)總額。

對融創(chuàng)來說，有了樂視網(wǎng)，需要與文化影視業(yè)的大佬緊密合作，那么萬達(dá)必然是上佳之選。并且無論是樂視還是萬達(dá)，土地儲備和可售房產(chǎn)都非常豐富。

融創(chuàng)真的要通過樂視網(wǎng)進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)嗎？恐怕不全是這樣。融創(chuàng)的主業(yè)還是房地產(chǎn)，相信孫宏斌即使要做文化，也會是附著在土地上的文化產(chǎn)業(yè)。

不管樂視是IT企業(yè)還是文化企業(yè)，現(xiàn)在最值錢的資產(chǎn)或許就是土地。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》一篇題為《樂視或出售資產(chǎn)自救 手中土地資產(chǎn)遠(yuǎn)超外界想象》的文章，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近年來樂視與深圳市、張家口市、北京市朝陽區(qū)和臨汾市以及上海、貴陽等多地的地方政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，樂視以產(chǎn)業(yè)基地、生態(tài)城、生態(tài)產(chǎn)業(yè)園等多種方式，拿下了超25000畝土地。目前，融創(chuàng)已全盤接手樂視莫干山小鎮(zhèn)的開發(fā)工作。

融創(chuàng)接收的萬達(dá)資產(chǎn)價(jià)格不高，要背上的項(xiàng)目貸款數(shù)目不詳。即使如此，雙方還簽署了附加條款。7月11日融創(chuàng)公告，雙方協(xié)商付款方式中第四筆付款方式為：萬達(dá)通過指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放296億元三年期貸款，隨后融創(chuàng)向萬達(dá)支付295.75億最后一筆收購款。

另外，融創(chuàng)中國在公告中強(qiáng)調(diào)，萬達(dá)的13個(gè)文化旅游項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢明顯，土地價(jià)格合理，并且超過84%為可銷售面積。7月11日，萬達(dá)酒店發(fā)展的股價(jià)從快樂的暈眩中滑落，而融創(chuàng)中國大漲了13.65%。

萬達(dá)的目的有兩個(gè)：一方面快速輕資產(chǎn)化，實(shí)現(xiàn)品牌帝國與金融帝國之夢。另一方面，趕緊讓萬達(dá)商業(yè)上市，以免夜長夢多，防止6月22日股債雙跌這樣無法控制的局面再次出現(xiàn)。

與融創(chuàng)合作，文旅品牌、建設(shè)等仍然是萬達(dá)的，酒店過若干年全部歸屬融創(chuàng)，萬達(dá)負(fù)債率大幅下降，核心資產(chǎn)并未外移。

現(xiàn)在，融創(chuàng)有了融創(chuàng)中國和樂視網(wǎng)，萬達(dá)除了電影、酒店等上市公司外，必須讓私有化的萬達(dá)商業(yè)盡快在A股上市，以解對賭的套。

融創(chuàng)與萬達(dá)現(xiàn)在必須相互扶持，這樣對雙方都有利。

不必替古人操心，擔(dān)心融創(chuàng)的現(xiàn)金流、負(fù)債率，一是今年公司實(shí)際銷售情況不錯(cuò)；二是收購資產(chǎn)包的方法太多，金融產(chǎn)品太多。雙方合作，未來在金融市場的騰挪空間非常大。我們還是多看看股票市場的運(yùn)行邏輯吧。