高盛報告引科技股暴跌！但如今并非 “互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”

上周最后一個交易日（6月9日），美國科技股大跌，原因不是英國大選沖擊，而是來自國際投行高盛的一份報告。當然，各界早就對科技股的瘋狂漲勢心存擔憂，高盛只是將之引爆。

高盛在報告中提及了FAAMG這個新概念，其分別代表臉書(Facebook)、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)和谷歌(Google)的首字母縮寫。“FAAMG今年已經(jīng)增加了6000億美元市值，相當于一個香港（股市市值），比較一下2000年‘互聯(lián)網(wǎng)泡沫’時代吧。”高盛稱，F(xiàn)AAMG市值占到標普500指數(shù)的13%，但卻貢獻了今年40%的漲幅，這些股票也是對沖基金的重倉股，外加如今波動率處于歷史新低區(qū)間，3個月的期權(quán)價格也預示著FAAMG存在下調(diào)風險。

不過，高盛也將FAMMG與“2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫”時期的五大科技股做了詳細比較，認為和當時相比，F(xiàn)AAMG在現(xiàn)金流、估值等方面都存在優(yōu)勢。

美股科技板塊6月9日暴跌，盤中時刻，蘋果一度暴跌將近6%，市值蒸發(fā)逾400億美元;中概股集體下跌，京東大跌7%，阿里、百度跌超2%。

“即使近期存在下調(diào)風險，但今非昔比，第四次工業(yè)革命已經(jīng)不是互聯(lián)網(wǎng)革命的泡沫時代了，谷歌、微軟等公司已經(jīng)把網(wǎng)絡(luò)和電子技術(shù)轉(zhuǎn)化為機器和服務業(yè)，且占據(jù)行業(yè)壟斷地位，所以所謂的‘科技泡沫’的說法對這些權(quán)重股并不成立。”資深電子工程師、美股交易人士張俊杰對第一財經(jīng)記者表示。

渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對記者表示，現(xiàn)時標普500指數(shù)市盈率為21.6倍，而納斯達克綜合指數(shù)市盈率為23.1倍。相較于大盤，科技股估值并未大幅高估，未來的稅改預期仍有利于股價前景。

標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)的回報越發(fā)依賴FAAMG。來源：高盛

高盛預警科技股風險

2017年以來，“特朗普板塊”勢頭趨緩，科技股的表現(xiàn)卻極為吸引眼球。根據(jù)富達投資集團的數(shù)據(jù)，截至6月5日收盤，今年信息技術(shù)指數(shù)以21.34%的漲幅領(lǐng)跑所有標普分項指數(shù)，健康保健技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)零售及科技硬件、存儲/外圍設(shè)備指數(shù)年內(nèi)的漲幅均超過30%，而同期標普500指數(shù)的漲幅約為8%。

谷歌母公司Alphabet的股價在6月5日接連刷新盤中和收盤紀錄高位，成功躋身“1000美元俱樂部”，當日報收于1003.88美元，日內(nèi)漲幅0.78%。Factset的數(shù)據(jù)顯示，目前股價突破1000美元的美股有16只，巧合的是，亞馬遜的股價6天前剛剛突破1000美元。

FAAMG波動性低于標普500指數(shù)和日常消費板塊。來源：高盛

高盛提及，F(xiàn)AAMG如今的確創(chuàng)下了一些歷史紀錄，例如其波動率不僅低于標普500指數(shù)，也低于公共事業(yè)和日常消費板塊。

但這些股票并非沒有缺陷，例如FAAMG的股價在自由現(xiàn)金流升勢趨緩的情況下仍在不斷上行。高盛還稱：“我們認為波動率越低，就意味著人們更可能低估這些公司業(yè)務潛在的風險，包括周期性風險、潛在監(jiān)管變化(反壟斷等)。值得擔憂的是，如果重大事件導致波動性上升，就可能出現(xiàn)拋售，加劇下行風險。只要看一下3個月期權(quán)，其價格已經(jīng)顯示FAAMG將會比九大主要板塊中的六大板塊更為波動。”

FAAMG今年貢獻了標普500指數(shù)40%的漲幅，高盛表示，看重公司成長性和價值的共同基金主要重倉蘋果，而這五家公司占到共同基金總持倉的11.8%。

瑞銀(UBS)也表示，F(xiàn)AAMG等科技股近期可能具有下行風險，尤其因為投資正在向其他板塊輪動，“但可能這也只是短期的阻力，長期的營收增長故事仍然完好無損，就過去的經(jīng)驗來看，微軟在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后大跌62.8%，并在2008年金融危機后暴跌45.4%，但這種下跌在現(xiàn)在看來也只不過是長線圖景上的小挫折而已。”

并非“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”

當然，高盛并非一味唱空，其通過將FAAMG與當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的五大科技股進行比較后發(fā)現(xiàn)，如今的FAAMG仍然更具優(yōu)勢。對比方面包括市值、自由現(xiàn)金流、估值、盈利等。當年的五大科技公司包括朗訊（Lucent）、思科（Cisco）、甲骨文（Oracle）、英特爾（Intel）和微軟（Microsoft）。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的五大科技股和FAAMG的對比。來源：高盛

報告提及，2000年五大科技公司的現(xiàn)金結(jié)余還不到現(xiàn)在FAAMG的1/8，但總利潤和總資產(chǎn)顯著高于當前的FAAMG，不過這可能是因為FAAMG更偏資本密集型。此外，當年的投資資本回報也高于現(xiàn)在，但高盛認為這可能是因為公司現(xiàn)在用了加速折舊法。

就規(guī)模而言，F(xiàn)AAMG市值比當時的五大科技公司高出30%，但它們在標普500指數(shù)中的占比小于當年，2000年時的占比為15.8%，當前為13%。FAAMG在納斯達克指數(shù)中的占比更大，達43%，也貢獻了該指數(shù)今年漲幅的55%；在泡沫時期，五大科技公司的遠期市盈率高達60倍，最便宜的股票市盈率也高達36倍。如今，F(xiàn)AAMG的平均遠期市盈率僅23倍，只有亞馬遜超過了30倍。

張俊杰對記者表示，對于科技股，特別是權(quán)重科技股，和其他權(quán)重股一樣在市值上取決于四個方面，一是央行的貨幣政策，二是產(chǎn)品的領(lǐng)先性及未來預期，三是技術(shù)面，第四才是財務實際狀況。“越是壟斷性的科技股股價的高低越是取決于貨幣政策，其實所謂的泡沫與否不在于權(quán)重類科技股本身。”

在他看來，微軟、蘋果在自身的領(lǐng)域處于壟斷地位多年，它們股價的波幅不會像亞馬遜、臉書、特斯拉等那么大，但當它們在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了技術(shù)突破或跨領(lǐng)域并購能夠融合后，股價會持續(xù)上漲；對于谷歌或亞馬遜，它們屬于新興權(quán)重科技股，產(chǎn)品預期以及企業(yè)構(gòu)架都會決定其市值。

例如，Alphabet的成功，在很大程度上歸功于谷歌搜索引擎持續(xù)的主導地位。此外，Alphabet的其他幾個項目——無人駕駛汽車科技公司W(wǎng)aymo和Fiber，以及互聯(lián)設(shè)備制造商Nest這樣的企業(yè)也開始帶來更多的營收;就亞馬遜而言，其如今也已經(jīng)不是一個簡單的在線零售商，而是成為一家集電商、云計算、人工智能于一體的消費和科技巨頭。

從基本面情況來看，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，互聯(lián)網(wǎng)應用并不廣泛，客戶群體也并不像現(xiàn)在如此之巨，當時的概念要遠大于實際。一名經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫的投資者對第一財經(jīng)記者表示，2000年以及之前一段時期內(nèi)，美股只要能夠沾上互聯(lián)網(wǎng)概念，股價都會沖上天，沒有人會去在乎基本面。但從生活中來看，那時幾乎很少能夠用到互聯(lián)網(wǎng)，只能說那時候美股描繪的是一幅圖景。

另一個與當年不同的證據(jù)就在于分紅。當前，投資者所享受的每股分紅率遠高于當年。當年的科技潮期間，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往大肆揮霍現(xiàn)金以求擴大企業(yè)。

上漲的節(jié)奏也頗為關(guān)鍵。當前納斯達克100的上漲節(jié)奏比15年前“悠閑”不少——2011年至今的5年漲幅呈60度角，而當年光是1998～2000年的3年漲幅便已經(jīng)呈80度角。

美股短期將遇震蕩行情

其實，不僅僅是科技股，對于美股整體而言，在美聯(lián)儲加息逼近、特朗普政府財政刺激政策缺席的現(xiàn)實下，短線震蕩在預想之中。

交銀國際宏觀研究主管洪灝的最新研究顯示，在高風險偏好的市場環(huán)境下，全球大盤股都在跑贏，這個現(xiàn)象令人困惑。通常情況下，在高風險偏好的市場里，小盤股以及其他周期性資產(chǎn)，比如大宗商品和金融股，往往會跑贏。但鐵礦石已經(jīng)從今年3月份的高點下跌了30%以上，美國的金融板塊回吐了今年年初以來大部分的漲幅。這是否蘊藏著大幅的下行風險?

“大盤(標普500指數(shù))突破 2400點后，走得不堅決，所以 6月估計大概率還是震蕩行情，指標體系顯示暫時沒有趨勢性的行情了，因此我認為6月應該是大盤蓄力，進行板塊輪動的時候。”資深美股交易員司徒捷對第一財經(jīng)記者表示。

“資金炒作科技板塊已經(jīng)有一陣子了，怎么可能持續(xù)上漲?所以是時候適度出貨，并關(guān)注一下至今還沒怎么表現(xiàn)的板塊了，包括基礎(chǔ)材料、能源、生化和金融。” 他稱，6月10日，納斯達克指數(shù)大跌2.4%，但是其成份股里有 22只個股是上漲的，領(lǐng)軍的是銀行、能源、材料和基建，“因此我不認為這次大盤回調(diào)，而是市場進入一個大規(guī)模輪動的開始。”

部分機構(gòu)認為，當下半年美國減稅政策明確后，美股有望再度攀升，雖然大盤股估值偏高，但小盤股可能仍存機遇。

（來源：第一財經(jīng)APP，記者：周艾琳）