高盛：價值投資已死

價值投資曾是投資界最火的詞，被譽為股神的巴菲特通過價值投資賺得盆滿缽滿，價值投資也因此備受推崇。不過，高盛在最近的一份研報中卻直言，價值投資已死。

高盛研報指出，從1940年至2007年，由Eugene Fama和Kenneth創(chuàng)建的價值因子帶來的年均收益是5%。在這期間，最簡單的策略——買入估值最低的股票+賣出估值最高的股票，在10年中有7年是獲得正收益的，并且沒有出現(xiàn)過連續(xù)三年都低于歷史最高水平的情況。

在過去十年，事情也卻開始反轉(zhuǎn)了。據(jù)高盛，過去十年價值因子累計帶來了15%的虧損，并且該策略10年中有6年的收益是下降的。而在同期，標普500指數(shù)卻幾乎翻倍了。

價值投資過去十年不如人意的表現(xiàn)，讓高盛質(zhì)疑：“價值投資已死”？那價值投資過去十年為什么又表現(xiàn)這么差呢？

高盛分析了兩大原因，首先價值投資其實是一個周期性因子。當經(jīng)濟普遍擴張時，價值投資通常會更加跑贏大市，當經(jīng)濟大背景是疲軟和增長乏力時，價值投資通常就會弱于大市。當經(jīng)濟總體疲弱時，人們總是喜歡投資一些增長速度比較高的成長股，近10年來，以FANG的科技股的狂飆就是最好的一個例子。

價值投資近10年的疲弱表現(xiàn)，很大程度上可以歸因于金融危機以來異常緩慢的經(jīng)濟增速。高盛分析道，“滯脹的出現(xiàn)使得投資者將更多資金配置在內(nèi)生增長性較高的成長股，因此成長股會跑贏大市，而代價就是價值股表現(xiàn)或弱于大市。”

寬松的貨幣政策也是導致價值股表現(xiàn)疲弱的一大因素。高盛稱，金融危機后，央媽的大放水使得所有資產(chǎn)的估值都水漲船高，價值股的市盈率也隨著變高，這導致價值股看起來也沒有那么便宜。在過去十年以來，標普500的市盈率不斷減小，就很好地說明了這一點。

2016年大選后，市場對基建帶動經(jīng)濟發(fā)展的預期普遍升高，但是要想經(jīng)濟真正回升到有利于價值股增長的狀態(tài)，還需等待。

不過高盛指出，長期來說，價值投資還是有價值的。長期來說，價值股其實賭的是投資者心理的缺陷。在歷史長河中，投資者總是喜歡高估增長性因子，這使得價值效應在一定程度上會一直持續(xù)下去。

正如對沖基金大佬Icahn曾說過的一句話，有人通過學習人工智能變得富有，而我，通過學習人類的愚蠢來賺錢。（Some people get rich studying artificial intelligence. Me, I make money studying natural stupidity.）