今年創(chuàng)新層的“異數(shù)”

部分業(yè)績滑坡較大公司入選 波瀾不驚間，新三板創(chuàng)新層“換屆”初步名單已經(jīng)出爐。5月21日晚，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《2017年掛牌公司創(chuàng)新層初步篩選名單的公告》。經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，目前有1329家公司入選創(chuàng)新層，其中首批創(chuàng)新層公司中有619家維持創(chuàng)新層身份，新晉者有710家，而321家公司則從創(chuàng)新層中被調(diào)出。 在這份初定名單當(dāng)中，憑借優(yōu)秀的盈利能力而維持或闖入創(chuàng)新層的公司不在少數(shù)，而另一方面亦有業(yè)績滑坡較大公司的身影出現(xiàn)其中。 有新三板市場人士分析稱，本次調(diào)層的篩選標(biāo)準(zhǔn)較之前出現(xiàn)一些變化，新的標(biāo)準(zhǔn)或更關(guān)注企業(yè)的成長性指標(biāo)。 安信證券諸海濱在其研報(bào)中的分析似乎對(duì)此也有所印證。該研報(bào)顯示，通過比較619家原創(chuàng)新層公司以及新調(diào)入的710家公司發(fā)現(xiàn)，619家“老成員”的2016年平均凈利潤規(guī)模在4200萬元左右，而新入選的710家公司2016年平均凈利潤規(guī)模大約為1800萬元。不過，值得一提的是，在2016年凈利潤增速方面，710家新入選公司2016平均凈利潤增速達(dá)16.37%，而619家“老成員”則為6.05%。 另一方面，該研報(bào)在對(duì)新調(diào)入公司所符合的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，僅符合標(biāo)準(zhǔn)二（即主要側(cè)重公司的營收水平）的公司最多，占比超過60%；僅符合標(biāo)準(zhǔn)一（即關(guān)注企業(yè)盈利能力）的公司占比約為24%；而僅符合標(biāo)準(zhǔn)三（即側(cè)重對(duì)企業(yè)市值的評(píng)估）的公司所占比重不足2%。剩余的則是符合多重標(biāo)準(zhǔn)的公司。 事實(shí)上，記者在對(duì)當(dāng)前創(chuàng)新層成員進(jìn)行凈利潤統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分2016年凈利潤出現(xiàn)較大降幅的公司仍保留在該份名單當(dāng)中。比如新三板移動(dòng)電商領(lǐng)域“明星企業(yè)”點(diǎn)點(diǎn)客，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司2016年?duì)I收翻倍，達(dá)到3.7億元，但凈利潤卻較2015年下滑約270%，虧損額近5150萬元。而從歷史業(yè)績可以看出，公司自2011年以來至2015年凈利潤均穩(wěn)步上漲，但2016年卻出現(xiàn)業(yè)績“變臉”。而對(duì)于業(yè)績滑坡，點(diǎn)點(diǎn)客的解釋是，報(bào)告期內(nèi)擴(kuò)大了直銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模，人工成本增幅較大，業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)和研發(fā)費(fèi)的發(fā)生額也較上年有較大增加，從而導(dǎo)致虧損。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，點(diǎn)點(diǎn)客2016年銷售費(fèi)用較2015年增長3190.61%，由330萬元左右激增至逾1億元。 而按照創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)第一條的規(guī)定，“最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）”，顯然點(diǎn)點(diǎn)客并不符合這一準(zhǔn)則。那么，仍能入選很可能是憑借標(biāo)準(zhǔn)二。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2015年?duì)I收（1.83億元）迎來較快增長，相較2014年增逾120%；2016年的增速也超過100%。 與盈利大幅下滑相應(yīng)的是點(diǎn)點(diǎn)客大幅下挫的股價(jià)。2015年底公司股價(jià)曾有一波反彈，高位在12元以上，但如今最新股價(jià)已跌至2元。 此外，根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，原創(chuàng)新層名單中2016年凈利潤虧損額較大的恒神股份（主營碳纖維等復(fù)合材料的生產(chǎn)銷售）同樣維持住其創(chuàng)新層身份。2016年年報(bào)顯示，其凈利潤虧損超過2.2億元，相較其2015年近1.5億元的虧損額仍下滑近0.7億元。不過，或許正是由于滿足標(biāo)準(zhǔn)二，即最近兩年?duì)I收連續(xù)增長且年均復(fù)合增長率不低于30%等條例，公司才得以繼續(xù)維持創(chuàng)新層身份。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2015年、2016年的營收分別為1.5億元和1.95億元，營收增長率分別為33.71%和29.85%。 恒神股份最近一次定增出現(xiàn)了股價(jià)倒掛。公告顯示，公司于去年3月成功實(shí)施定增方案的發(fā)行價(jià)為每股7元，共募集資金約3億元，公司今年3月下旬停牌籌劃重大事項(xiàng)至今，停牌前收報(bào)4元。 類似的還有凱立德、壹玖壹玖、瑞立達(dá)等公司。從財(cái)報(bào)看，凱立德近兩年的凈利潤（均為負(fù)）和營收增速（均為負(fù)）并不完全滿足標(biāo)準(zhǔn)一和二。由此可見，公司應(yīng)是主要憑借標(biāo)準(zhǔn)三“保層”成功。 虧損的壹玖壹玖則是憑借營收增長得以“保層”。公司2016年的凈利潤（-8657.6萬元）較上年同期大幅減少816%，然而營收同比增長141%達(dá)到28.9億元；2015年的營收增速也近100%。 在前述基礎(chǔ)上，盈利水平較高的創(chuàng)新層公司以及這些公司的估值則更值得關(guān)注。 比如創(chuàng)新層做市企業(yè)華強(qiáng)方特，盈利方面公司2016年末較上年同期小幅提升8.7%至7.11億元，止住過去兩年凈利潤連續(xù)走弱的趨勢，而公司的市盈率目前在21倍左右，總市值為151億元。相比目前新三板公司平均市盈率區(qū)間（23至26倍左右），華強(qiáng)方特似乎處在平均水準(zhǔn)之下。而創(chuàng)業(yè)板同類公司宋城演藝，其目前的動(dòng)態(tài)市盈率在31倍左右。 那么，未能得到可觀估值的潛在原因可能是什么呢？有一個(gè)細(xì)節(jié)是，據(jù)公司2016年年報(bào)顯示，在華強(qiáng)方特靚麗的7.11億凈利潤中，非經(jīng)常性損益項(xiàng)中有高達(dá)3.53億元（占凈利潤比例接近50%）的計(jì)入當(dāng)年損益的政府補(bǔ)助。換言之，扣除政府補(bǔ)助因素后，凈利潤為3.65億元。而查閱華強(qiáng)方特近幾年的凈利潤，其計(jì)入當(dāng)年損益的政府補(bǔ)助均數(shù)額不菲。有業(yè)內(nèi)人士表示，從高額的政府補(bǔ)助可以看到政策面對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的支持度，但政策一旦產(chǎn)生變化，對(duì)此高度依賴的華強(qiáng)方特可能會(huì)受到較大影響。這對(duì)于本就屬于重資產(chǎn)模式的企業(yè)來說確實(shí)不利于估值構(gòu)建，同時(shí)對(duì)投資人來說也會(huì)使其再三考量。事實(shí)上，華強(qiáng)方特在年報(bào)中花較大篇幅說明文化產(chǎn)業(yè)政策變化所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)也證明了這一點(diǎn)。 另一方面，2016年凈利潤超過1.6億元的西部超導(dǎo)，目前市盈率達(dá)到47倍，總市值約75億元。資料顯示，該公司主要從事高端鈦合金、低溫超導(dǎo)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、新能源、醫(yī)療領(lǐng)域，同時(shí)也是我國航空用鈦合金棒、絲材的主要研發(fā)生產(chǎn)基地。較高的市盈率或許與西部超導(dǎo)所處的高端制造行業(yè)有關(guān)。