金融去杠桿引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心 專家稱是“淺V”需承受陣痛

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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

今年以來，一行三會(huì)金融去杠桿持續(xù)發(fā)力，金融市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，市場(chǎng)開始出現(xiàn)對(duì)金融強(qiáng)監(jiān)管會(huì)否繼續(xù)深入的擔(dān)心。

不過在5月10日由中國(guó)中小銀行發(fā)展論壇等機(jī)構(gòu)發(fā)起的“金融街88號(hào)”論壇首屆研討會(huì)上，專家們指出，強(qiáng)監(jiān)管下的金融去杠桿并不會(huì)造成“深v”型震蕩，只是一個(gè)“淺v”，市場(chǎng)需要承受短期的陣痛。

郵儲(chǔ)銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理薛宏立指出，在金融去杠桿背景下，金融市場(chǎng)目前出現(xiàn)皴裂現(xiàn)象，導(dǎo)致市場(chǎng)明顯分化。這兩天10年期國(guó)債收益率接連上竄，已到3.7%，而回購市場(chǎng)利率卻有所下降。

中國(guó)中小銀行發(fā)展論壇成員、財(cái)新智庫總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高指出，如果堅(jiān)持GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，金融部門去杠桿可能是波浪式前進(jìn)。

中國(guó)中小銀行發(fā)展論壇秘書長(zhǎng)、大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟則指出，強(qiáng)監(jiān)管下信用擴(kuò)張總體有所放緩，是一個(gè)“淺v”。強(qiáng)監(jiān)管短期有陣痛，長(zhǎng)期有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)流動(dòng)性愈發(fā)收緊

受金融去杠桿影響，近月來，已有多家企業(yè)取消或推遲發(fā)債，多只企業(yè)債發(fā)行利率突破7%，十年期國(guó)債收益率已升至3.7%。市場(chǎng)流動(dòng)性愈發(fā)趨緊。

沈明高指出，本來金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率較低，對(duì)金融部門去杠桿將促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)較大，屆時(shí)金融部門去杠桿會(huì)否半途而廢，他認(rèn)為這種可能性是存在的。

中國(guó)出現(xiàn)了食品價(jià)格通縮，而非食品價(jià)格略有通脹。沈明高稱，印象中這種現(xiàn)象未曾發(fā)生過。目前到底是流動(dòng)性充裕還是收緊？沈明高判斷很可能是通縮風(fēng)險(xiǎn)而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)。如果是這樣，金融部門繼續(xù)去杠桿帶來的下半年增長(zhǎng)壓力可能就比較明顯。

薛宏立指出，目前金融市場(chǎng)出現(xiàn)皴裂現(xiàn)象，市場(chǎng)分化明顯。之前，市場(chǎng)流動(dòng)性放開了，價(jià)格整齊地下來。流動(dòng)性收緊了，則整齊地上來。如今卻不如此，市場(chǎng)出現(xiàn)分化。近日，10年期國(guó)債收益率接連上竄，達(dá)到3.7%，而回購市場(chǎng)利率有所下降。

薛宏立還稱市場(chǎng)一度出現(xiàn)流動(dòng)性的瞬間消失。比如，在今年1月，曾出現(xiàn)某些股份制銀行沒券借錢的現(xiàn)象。“債券是有限的，到了某一點(diǎn)，質(zhì)押回購時(shí)沒券了，這就形成了瞬間消失。” 

薛宏立指出，金融市場(chǎng)目前出現(xiàn)高頻震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，有兩個(gè)特殊風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。第一個(gè)就是監(jiān)管疊加的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)是交易對(duì)手互相不信任的風(fēng)險(xiǎn)。“這些苗頭都有。這種情況下，交易對(duì)手之間以鄰為壑，無抵押的融資將變得非常難，過去同業(yè)、理財(cái)鏈條上的風(fēng)險(xiǎn)暴露，而且會(huì)形成負(fù)向激勵(lì)，一旦引爆兩三個(gè)炸彈，就形成系統(tǒng)性交易對(duì)手互相不信任的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)無抵押融資就變得非常困難，融資鏈條就變得停滯。這是一個(gè)非常大的問題。”

金融去杠桿是“淺V”

去年市場(chǎng)流行資產(chǎn)荒的說法，沈明高表示，今年已經(jīng)到了“資金荒”。他認(rèn)為這和金融去杠桿有關(guān)。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度來看，金融部門去杠桿是不可持續(xù)的，下半年政策放松的可能性很大。但從防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫的角度來看，金融部門去杠桿又是需要的。到底哪一個(gè)會(huì)發(fā)生，最終取決于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看法。政府如果容忍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適當(dāng)放緩，金融部門去杠桿才有落地的可能。“既要金融部門去杠桿，又要GDP增長(zhǎng)速度不放慢，兩者同時(shí)實(shí)現(xiàn)，可能性幾乎沒有。”沈明高說。

金融去杠桿到底會(huì)深入到什么程度？ 沈明高認(rèn)為，如果堅(jiān)持GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，金融部門去杠桿可能是波浪式前進(jìn)。“也就是說去到一定的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)不行了，然后又放松，經(jīng)濟(jì)好一點(diǎn)了又收緊。”

中國(guó)到目前位置，資產(chǎn)出清了一部分，但還有更多的資產(chǎn)需要出清。沈明高指出，只有當(dāng)利率飆升到一定程度的時(shí)候，再融資的可能性很小，一批不良資產(chǎn)的出清才有可能。監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，主動(dòng)去刺破價(jià)格泡沫可能性不大。但是，被動(dòng)的、市場(chǎng)自發(fā)的流動(dòng)性緊縮是有可能的。對(duì)于高杠桿重資產(chǎn)企業(yè)，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性緊縮、資金荒的出現(xiàn)。這個(gè)流動(dòng)性收緊也許持續(xù)時(shí)間不太長(zhǎng)，但是比以前的任何一次都會(huì)更強(qiáng)烈。“我覺得這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)馬上發(fā)生，而且從央行的角度講，也不會(huì)允許它發(fā)生。但有的時(shí)候，流動(dòng)性緊縮是一種情緒，一種市場(chǎng)信心的表現(xiàn)，在某種程度上是不可控制的。這是為什么全球范圍內(nèi)，沒有一個(gè)國(guó)家能夠避免金融風(fēng)險(xiǎn)或者危機(jī)。”

姚余棟則指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓其自身控制杠桿很難控。因?yàn)橛械娜丝床磺暹@個(gè)行業(yè)需要多少資金。強(qiáng)監(jiān)管下信用擴(kuò)張總體有所放緩，是一個(gè)淺v型的，震蕩也就是兩個(gè)季度，到四季度會(huì)緩過來。

所以，社會(huì)融資總額可能會(huì)是淺v型的，債券發(fā)行明年就可能恢復(fù)了。但這個(gè)淺v非常得當(dāng)。“這一次一行三會(huì)的去杠桿，我認(rèn)為是很必要，也很及時(shí)。我們要有這樣一個(gè)心理、意志去承受這樣一個(gè)淺v型震蕩，這叫做小恙防大病。我們的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累到相當(dāng)程度了，必須要堅(jiān)決地清理和防治。緩增長(zhǎng)，才能防風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券暫時(shí)受阻沒有關(guān)系，企業(yè)債券收益率上行是正常的暴露，等到明年就好些了。所以，強(qiáng)監(jiān)管，短期有陣痛，長(zhǎng)期有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”姚余棟稱。