銀行委外贖回背后：監(jiān)管劍指套利空轉

最近，“銀行正大規(guī)模贖回委外”的消息正撩撥金融市場的神經，并引發(fā)股市債市波動。

經濟觀察報記者從多家基金公司了解到，確有部分基金公司債券基金和打新基金遭遇大額贖回，但大多數公司表示一切正常，只是聽到了傳聞。“我們有些基金贖回比例很高，但不知道是不是銀行資管。”一位基金相關人士表示，“贖回的比例大概有80%以上，贖回的基金里面包括債券基金和打新基金”。

4月26日工商銀行對外表示，工行目前沒有大規(guī)模委外贖回的情況。工行方面稱：中國工商銀行在資產管理業(yè)務的發(fā)展中堅持“自主投資為主、委托投資為輔”的原則，通過適量委托投資合作豐富策略組合構建、細分策略投資，委托投資運作始終保持正常、穩(wěn)定，沒有大規(guī)模委外贖回的情況。

建行方面表示，建行表外理財業(yè)務目前并無減少相關委外投資的計劃，建行一直本著合規(guī)、穩(wěn)健原則開展該類業(yè)務，并將按照近期頒布的系列監(jiān)管新規(guī)穩(wěn)中求進推進此類業(yè)務合理發(fā)展。

一位位于北京的私募人士對經濟觀察報表示，目前尚未發(fā)現銀行方面在大規(guī)模贖回，“但是目前形勢不容樂觀，監(jiān)管層明顯收緊。”

一位基金公司總經理在接受記者采訪時稱，不排除有的公司或受到了政策影響，但是是在溝通下進行，目前尚沒有大規(guī)模贖回。

多方推手

招商證券金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬表示，今年銀行資金傾向于貸款資金，非信貸產品在邊際上減弱，但市場本身還是要發(fā)展。“目前市場上對于委外解讀過于戲劇化、沖突化，實際并沒有那么夸張。多數是到期沒有續(xù)作，并沒有集中贖回。”

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖表示，“當前的委外贖回有一部分是監(jiān)管下的不得已之舉；還有一部分是到期后不再續(xù)作的自然贖回。”

委外業(yè)務是委托人將資金委托給外部機構管理人，由外部機構管理人按照約定的范圍進行主動管理的投資業(yè)務模式。債市調整和銀監(jiān)會加強同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務監(jiān)管等被看做是引發(fā)委外贖回潮的推手。

李奇霖認為，引發(fā)“委外贖回潮”背后的原因主要有兩點：“一是銀行對委外非銀機構出現了信任危機，這在去年債災大量浮虧后尤為明顯，所以現在逐漸到期后贖回及時止損；二是現在打擊理財、同業(yè)套利，要求“審慎開展委外”，銀監(jiān)局直接入駐銀行，帶來很大的監(jiān)管壓力，為應對監(jiān)管要求，部分銀行會贖回委外讓自查報告‘好看點’。”李奇霖認為，目前贖回預計都是一些有收益或浮虧較小的委外，大部分高浮虧仍在維持原樣。

華泰證券宏觀分析師李超認為，今年初或是委外投資規(guī)模最高峰，引發(fā)委外贖回壓力主要原因有兩方面：“一方面在預期政策對債市繼續(xù)擾動的情況下，銀行有意愿贖回委外以避免進一步浮虧；另一方面是監(jiān)管規(guī)則趨嚴，同業(yè)存單和銀行理財的未來增量受限，因而銀行有意愿主動壓縮其資產端，委外贖回相比壓縮其他資產更容易。”

目前委外規(guī)模有多少？天風證券首席經濟學家劉煜輝向記者表示，其團隊測算，目前委外規(guī)模大約有10萬億元左右。劉煜輝及其領導的天風宏觀團隊分別從與銀行有委外業(yè)務合作的主要資管機構角度（即供給端）和銀行業(yè)自身角度（即需求端）測算2016年底的委外規(guī)模，與2015年底的7萬億左右相比，增長了約40%。

海通證券姜超團隊則在其研報中表示，目前與債券相關的銀行委外規(guī)模約4-5萬億，其中表內基金投資約9000億，表外理財委外3-4萬億。其中，表內委外投資基金的資金相對流動性較好，面對監(jiān)管趨嚴，很可能被優(yōu)先贖回。

短期震蕩長期看好

銀行贖回委外的消息引發(fā)債市波動。4月24日，國債期貨全線大幅收跌，10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%，創(chuàng)3月13日以來新低；10年國債利率一路升至接近3.5%的高點。

4月25日，市場有所緩和，10年國債收益率在170004帶動下，下行4BP至3.46%。4月26日，國債期貨低開震蕩勉強收紅，十年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.07%，報95.93點。五年期國債期貨主力合約TF1706收盤漲0.02%，報98.42點。

李奇霖認為，目前市場的調整與委外贖回有一定關系，過去兩周確實有出現過大額拋盤，但這輪調整有被放大的傾向。“機構在大額贖回的謠言和突如其來的監(jiān)管壓力沖擊下恐慌，擁擠交易一致做空，造成市場暴跌。所以在4月25日，在傳言被澄清、媒體報道監(jiān)管層會注意市場調整等新聞下，市場一下子又恢復了情緒，10年國開下了大概6BP。暴漲暴跌背后是情緒的交易。”

李奇霖認為此輪監(jiān)管其實并未指向委外，指向的是套利空轉，“對于健康良性的委外管理，監(jiān)管層還是相對鼓勵的。短期內還需要關注監(jiān)管因素對市場的擾動。但在連續(xù)下發(fā)了8項指示意見和通知要求銀行自查摸底后，市場上的亂象套利基本被一網打盡了，監(jiān)管層后續(xù)會更加慎重，特別是在硬性監(jiān)管指標上，因為現在金融體系確實是牽一發(fā)而動全身，過于激進猛烈反而會使風險短時間內集中釋放，造成市場的劇烈波動。”

另有不具名私募人士表示，大規(guī)模地委外贖回并導致踩踏等極端情況不太可能發(fā)生，但是針對委外業(yè)務的調整是大勢所趨。

華泰證券宏觀分析師李超認為，從去年委外投資規(guī)模的不斷擴張來看，未來委外到期不續(xù)作的壓力還會不斷增大，或會對股票和債券市場形成進一步沖擊。李超認為，委外投資將來可能會向兩個方向發(fā)展：“一是未來商業(yè)銀行應盡量回歸渠道化，作為公募基金的銷售渠道賺取費用盈利；二是理財產品還可以轉型為FOF直接購買基金。成立FOF一來不違反對嵌套的規(guī)定，商業(yè)銀行也可以直接通過基金公司就看到底層資產投向。”