銀行委外贖回背后：監(jiān)管劍指套利空轉(zhuǎn)

最近，“銀行正大規(guī)模贖回委外”的消息正撩撥金融市場(chǎng)的神經(jīng)，并引發(fā)股市債市波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從多家基金公司了解到，確有部分基金公司債券基金和打新基金遭遇大額贖回，但大多數(shù)公司表示一切正常，只是聽到了傳聞。“我們有些基金贖回比例很高，但不知道是不是銀行資管。”一位基金相關(guān)人士表示，“贖回的比例大概有80%以上，贖回的基金里面包括債券基金和打新基金”。

4月26日工商銀行對(duì)外表示，工行目前沒有大規(guī)模委外贖回的情況。工行方面稱：中國工商銀行在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展中堅(jiān)持“自主投資為主、委托投資為輔”的原則，通過適量委托投資合作豐富策略組合構(gòu)建、細(xì)分策略投資，委托投資運(yùn)作始終保持正常、穩(wěn)定，沒有大規(guī)模委外贖回的情況。

建行方面表示，建行表外理財(cái)業(yè)務(wù)目前并無減少相關(guān)委外投資的計(jì)劃，建行一直本著合規(guī)、穩(wěn)健原則開展該類業(yè)務(wù)，并將按照近期頒布的系列監(jiān)管新規(guī)穩(wěn)中求進(jìn)推進(jìn)此類業(yè)務(wù)合理發(fā)展。

一位位于北京的私募人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前尚未發(fā)現(xiàn)銀行方面在大規(guī)模贖回，“但是目前形勢(shì)不容樂觀，監(jiān)管層明顯收緊。”

一位基金公司總經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)稱，不排除有的公司或受到了政策影響，但是是在溝通下進(jìn)行，目前尚沒有大規(guī)模贖回。

多方推手

招商證券金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬表示，今年銀行資金傾向于貸款資金，非信貸產(chǎn)品在邊際上減弱，但市場(chǎng)本身還是要發(fā)展。“目前市場(chǎng)上對(duì)于委外解讀過于戲劇化、沖突化，實(shí)際并沒有那么夸張。多數(shù)是到期沒有續(xù)作，并沒有集中贖回。”

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖表示，“當(dāng)前的委外贖回有一部分是監(jiān)管下的不得已之舉；還有一部分是到期后不再續(xù)作的自然贖回。”

委外業(yè)務(wù)是委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人，由外部機(jī)構(gòu)管理人按照約定的范圍進(jìn)行主動(dòng)管理的投資業(yè)務(wù)模式。債市調(diào)整和銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管等被看做是引發(fā)委外贖回潮的推手。

李奇霖認(rèn)為，引發(fā)“委外贖回潮”背后的原因主要有兩點(diǎn)：“一是銀行對(duì)委外非銀機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了信任危機(jī)，這在去年債災(zāi)大量浮虧后尤為明顯，所以現(xiàn)在逐漸到期后贖回及時(shí)止損；二是現(xiàn)在打擊理財(cái)、同業(yè)套利，要求“審慎開展委外”，銀監(jiān)局直接入駐銀行，帶來很大的監(jiān)管壓力，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求，部分銀行會(huì)贖回委外讓自查報(bào)告‘好看點(diǎn)’。”李奇霖認(rèn)為，目前贖回預(yù)計(jì)都是一些有收益或浮虧較小的委外，大部分高浮虧仍在維持原樣。

華泰證券宏觀分析師李超認(rèn)為，今年初或是委外投資規(guī)模最高峰，引發(fā)委外贖回壓力主要原因有兩方面：“一方面在預(yù)期政策對(duì)債市繼續(xù)擾動(dòng)的情況下，銀行有意愿贖回委外以避免進(jìn)一步浮虧；另一方面是監(jiān)管規(guī)則趨嚴(yán)，同業(yè)存單和銀行理財(cái)?shù)奈磥碓隽渴芟?，因而銀行有意愿主動(dòng)壓縮其資產(chǎn)端，委外贖回相比壓縮其他資產(chǎn)更容易。”

目前委外規(guī)模有多少？天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝向記者表示，其團(tuán)隊(duì)測(cè)算，目前委外規(guī)模大約有10萬億元左右。劉煜輝及其領(lǐng)導(dǎo)的天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)分別從與銀行有委外業(yè)務(wù)合作的主要資管機(jī)構(gòu)角度（即供給端）和銀行業(yè)自身角度（即需求端）測(cè)算2016年底的委外規(guī)模，與2015年底的7萬億左右相比，增長了約40%。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)則在其研報(bào)中表示，目前與債券相關(guān)的銀行委外規(guī)模約4-5萬億，其中表內(nèi)基金投資約9000億，表外理財(cái)委外3-4萬億。其中，表內(nèi)委外投資基金的資金相對(duì)流動(dòng)性較好，面對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)，很可能被優(yōu)先贖回。

短期震蕩長期看好

銀行贖回委外的消息引發(fā)債市波動(dòng)。4月24日，國債期貨全線大幅收跌，10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%，創(chuàng)3月13日以來新低；10年國債利率一路升至接近3.5%的高點(diǎn)。

4月25日，市場(chǎng)有所緩和，10年國債收益率在170004帶動(dòng)下，下行4BP至3.46%。4月26日，國債期貨低開震蕩勉強(qiáng)收紅，十年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.07%，報(bào)95.93點(diǎn)。五年期國債期貨主力合約TF1706收盤漲0.02%，報(bào)98.42點(diǎn)。

李奇霖認(rèn)為，目前市場(chǎng)的調(diào)整與委外贖回有一定關(guān)系，過去兩周確實(shí)有出現(xiàn)過大額拋盤，但這輪調(diào)整有被放大的傾向。“機(jī)構(gòu)在大額贖回的謠言和突如其來的監(jiān)管壓力沖擊下恐慌，擁擠交易一致做空，造成市場(chǎng)暴跌。所以在4月25日，在傳言被澄清、媒體報(bào)道監(jiān)管層會(huì)注意市場(chǎng)調(diào)整等新聞下，市場(chǎng)一下子又恢復(fù)了情緒，10年國開下了大概6BP。暴漲暴跌背后是情緒的交易。”

李奇霖認(rèn)為此輪監(jiān)管其實(shí)并未指向委外，指向的是套利空轉(zhuǎn)，“對(duì)于健康良性的委外管理，監(jiān)管層還是相對(duì)鼓勵(lì)的。短期內(nèi)還需要關(guān)注監(jiān)管因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。但在連續(xù)下發(fā)了8項(xiàng)指示意見和通知要求銀行自查摸底后，市場(chǎng)上的亂象套利基本被一網(wǎng)打盡了，監(jiān)管層后續(xù)會(huì)更加慎重，特別是在硬性監(jiān)管指標(biāo)上，因?yàn)楝F(xiàn)在金融體系確實(shí)是牽一發(fā)而動(dòng)全身，過于激進(jìn)猛烈反而會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)間內(nèi)集中釋放，造成市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。”

另有不具名私募人士表示，大規(guī)模地委外贖回并導(dǎo)致踩踏等極端情況不太可能發(fā)生，但是針對(duì)委外業(yè)務(wù)的調(diào)整是大勢(shì)所趨。

華泰證券宏觀分析師李超認(rèn)為，從去年委外投資規(guī)模的不斷擴(kuò)張來看，未來委外到期不續(xù)作的壓力還會(huì)不斷增大，或會(huì)對(duì)股票和債券市場(chǎng)形成進(jìn)一步?jīng)_擊。李超認(rèn)為，委外投資將來可能會(huì)向兩個(gè)方向發(fā)展：“一是未來商業(yè)銀行應(yīng)盡量回歸渠道化，作為公募基金的銷售渠道賺取費(fèi)用盈利；二是理財(cái)產(chǎn)品還可以轉(zhuǎn)型為FOF直接購買基金。成立FOF一來不違反對(duì)嵌套的規(guī)定，商業(yè)銀行也可以直接通過基金公司就看到底層資產(chǎn)投向。”