國泰基金程洲：價值投資踐行者

　　本科建筑專業(yè)，轉(zhuǎn)而學(xué)習(xí)金融，如今從事基金經(jīng)理一職近十年，國泰聚信價值優(yōu)勢靈活配置混合基金經(jīng)理程洲坦言，入行及堅持都是源于興趣。

作為公募基金行業(yè)的老牌基金經(jīng)理，在機構(gòu)投資一線作戰(zhàn)多年，程洲一直踐行著價值投資理念。偏好價值投資，喜歡有安全邊際，估值低的股票，是其一直堅持的投資風格。

剛剛過去的2016年，盡管A股市場大幅波動，但程洲執(zhí)掌的國泰聚信依然獲取穩(wěn)健收益。國泰聚信價值C類份額2016年全年收益超13%，同類排名第一，斬獲2016年度開放式混合型金?；皙劊ㄖ袊C券報，2017年4月評）。

回顧多年基金經(jīng)理生涯，相比短期業(yè)績排名，程洲更欣慰于國泰聚信混合基金累計凈值近期創(chuàng)出歷史新高。“這意味著基民無論是哪個點位買基金，目前都是賺錢的，”程洲稱，做好現(xiàn)在的工作，保持基金凈值始終往右上方走，是未來更值得努力的方向。

崇尚價值投資

2017年以來，A股市場依舊維持著結(jié)構(gòu)性行情，相關(guān)主題投資頻繁切換，不過，市場上也有一些價值投資者，堅守基本面選股，通過長期業(yè)績證明自己。

截至4月19日，由程洲管理的國泰聚信價值優(yōu)勢靈活配置混合（C類）過去六個月，過去一年，過去兩年以及過去三年中均排名業(yè)績前四分之一，成立三年基金累計凈值124.27%，這也意味著投資者從基金成立之初持有至今，收益已經(jīng)翻倍。

程洲進入國泰基金多年，價值投資理念貫穿了他的職業(yè)生涯。“圍繞價值去做長期投資”程洲指出，行業(yè)龍頭，重視自由現(xiàn)金流，低估值，是其選擇上市公司的三個標準。

首先，龍頭就是行業(yè)內(nèi)收入規(guī)?？壳暗墓荆幢鼐褪谴笫兄倒?，有些行業(yè)容量很小，幾十億市值可能就是行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)；其次，看重自由現(xiàn)金流，會選擇自由現(xiàn)金流為正的公司。程洲稱，自己比較重視財務(wù)分析，先看企業(yè)資產(chǎn)負債表，再看現(xiàn)金流量表，最后觀察利潤表。選擇現(xiàn)金流更好的公司，一方面是因為這樣的公司盈利質(zhì)量更高，利潤增長不是靠資產(chǎn)負債表的惡化換?。黄浯?，現(xiàn)金流持續(xù)為正的公司，內(nèi)生增長性更強，當下，再融資放緩，利空依靠外延增長的公司，利好自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)；第三則是選擇估值低的個股，這類股票安全邊際更高。

程洲表示，自己也會從清算價值的角度選擇投資標的。“二級市場價格若是低于重置價格，也會考慮這樣的投資機會。但目前A股總體偏貴，地產(chǎn)股上還有這類的投資標的。”

除此之外，國泰聚信對于事件驅(qū)動性主題也會做些短期平衡。如果市場風格差別較大，也會通過主題投資短期平衡業(yè)績壓力。

資產(chǎn)配置提供超額收益

據(jù)國泰基金內(nèi)部對國泰聚信混合基金做的業(yè)績歸因分析，國泰聚信超額收益一半來自個股投資，另外一半則來自資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置得益于程洲早前多年擔任策略分析師的經(jīng)驗積累。

“近期基金凈值創(chuàng)出歷史新高，這也意味著凈值超過了2015年的5000點高點。”程洲回憶，“2015年6月份基于當時對后市的判斷，基金倉位從90%降到40%，因此大跌期間基金凈值回撤較小，而在2016年初大跌之后，又把倉位加到70%附近，去年年底處罰險資時也降低過倉位，目前保持在中等倉位。”

“資產(chǎn)配置難言方法論。”當媒體記者追問程洲作為一個策略分析師如何進行資產(chǎn)配置時，程洲回答，如果一定要總結(jié)擇時經(jīng)驗，首先應(yīng)該對行情的核心驅(qū)動力有基本判斷。“例如2006年、2007年大牛市是由于當時加入WTO，加上人口紅利等因素，經(jīng)濟向好。2008年股市開始大跌，是因美國金融危機蔓延全球，國內(nèi)經(jīng)濟開始失速，因而影響股市。而2015年的牛市和經(jīng)濟無關(guān)，核心因素是改革預(yù)期及杠桿驅(qū)動，是所謂的資金牛市。在這一前提下，什么時候資金收緊就意味著行情到了頂部，2015年5月、6月份查配資意味著行情驅(qū)動力消失。”

而站在當下時點，程洲對未來A股市場的走勢則相對表示謹慎，認為2017年指數(shù)不會有大的表現(xiàn)，但依然有結(jié)構(gòu)性機會。“要努力做到不給投資者虧錢的大前提下，爭取盡可能多的絕對收益。”

程洲認為，“在絕對收益中，控制風險永遠是第一要素，整個投資組合管理都必須基于風險預(yù)算框架下，風險預(yù)算就是在產(chǎn)品契約規(guī)定的投資范圍內(nèi)完成組合凈值不虧損所能承擔的最大凈值回撤幅度”。同時，在風險預(yù)算的框架下，堅決果斷地執(zhí)行資產(chǎn)配置的計劃也是很高的要求，不能把組合風險暴露在自己的希望之上。