任澤平評(píng)3月PMI：內(nèi)外需求超預(yù)期 維持中期A股結(jié)構(gòu)性牛市

31日，統(tǒng)計(jì)局公布3月官方制造業(yè)PMI為51.8，預(yù)期51.7，前值51.6。中國3月官方非制造業(yè)PMI55.2，前值54.2。

對(duì)此，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)可能受房地產(chǎn)調(diào)控、公開市場(chǎng)加息、MPA考核、補(bǔ)庫存接近尾聲等短期擾動(dòng)。從中長(zhǎng)期看，中國經(jīng)濟(jì)步入增速換擋期“經(jīng)濟(jì)L型”的一橫，正站在“新周期”的起點(diǎn)上，主要是供給出清、需求復(fù)蘇和新政治周期開啟。對(duì)此，維持中期A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革的判斷，雖然短期受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、房地產(chǎn)調(diào)控、緊貨幣、沖關(guān)阻力點(diǎn)位等擾動(dòng)，但中期基本面改善持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期。任澤平認(rèn)為，每一次回調(diào)都值得買入。

下面是其主要觀點(diǎn)：

1）核心觀點(diǎn)：PMI超預(yù)期上升為51.8，連續(xù)6月處于51%以上擴(kuò)張區(qū)間，從分項(xiàng)來看，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)上升，庫存、原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落。近期經(jīng)濟(jì)可能受房地產(chǎn)調(diào)控、公開市場(chǎng)加息、MPA考核、補(bǔ)庫存接近尾聲等短期擾動(dòng)。從中長(zhǎng)期看，中國經(jīng)濟(jì)步入增速換擋期“經(jīng)濟(jì)L型”的一橫，正站在“新周期”的起點(diǎn)上，主要是供給出清、需求復(fù)蘇和新政治周期開啟。

我們維持中期A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革的判斷，雖然短期受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、房地產(chǎn)調(diào)控、緊貨幣、沖關(guān)阻力點(diǎn)位等擾動(dòng)，但中期基本面改善持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期。每一次回調(diào)都值得買入。

2）PMI上升，生產(chǎn)強(qiáng)勁，采購量增加。3月PMI51.8，較上月升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6月處于51%以上擴(kuò)張區(qū)間，受生產(chǎn)強(qiáng)勁、需求復(fù)蘇、價(jià)格高位推動(dòng)。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)上升明顯，高技術(shù)制造業(yè)PMI為54.2%，高于制造業(yè)總體2.4個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為54.2%，較上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅改善，產(chǎn)品價(jià)格高位，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，生產(chǎn)回暖持續(xù)性強(qiáng)，截至3月24日，發(fā)電耗煤月化同比17.0%，高于2017年前兩月累計(jì)同比15.8%。企業(yè)加大采購力度，采購量指數(shù)為53.4%，升幅較大，高于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)。

3）新訂單和新出口持續(xù)回升，內(nèi)外需擴(kuò)張。新訂單指數(shù)為53.3%，較上月升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受三四線地產(chǎn)銷售火爆帶動(dòng)投資、基建PPP、信貸超預(yù)期、融資需求恢復(fù)、企業(yè)利潤(rùn)改善制造業(yè)進(jìn)行設(shè)備投資等影響。非制造業(yè)中的建筑業(yè)新訂單指數(shù)為53.3%，比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處于擴(kuò)張區(qū)間。新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為51.0%、50.5%，新出口訂單較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，受益于全球經(jīng)濟(jì)回暖外需改善；進(jìn)口指數(shù)較上月降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

4）大企業(yè)擴(kuò)張，集中度提升剩者為王。2016年初至今的經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇主要受房地產(chǎn)、基建和重化工業(yè)帶動(dòng)，因環(huán)保壓力、銀行限貸、中小企業(yè)退出、龍頭企業(yè)壓縮產(chǎn)能，行業(yè)集中度大幅提升，主要受益者為大型企業(yè)。3月大型企業(yè)PMI為53.3%，與上月持平，繼續(xù)保持平穩(wěn)擴(kuò)張。中型企業(yè)PMI為50.4%，比上月降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月位于臨界點(diǎn)上。小型企業(yè)PMI為48.4%，較上月升2.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間但幅度收窄。

5）價(jià)格指數(shù)回落但仍在高位，企業(yè)盈利改善，新5％比舊8％好。3月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為59.3%，較上月回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍在高位區(qū)間，主要和供給出清、需求復(fù)蘇、價(jià)格上漲等因素有關(guān)。出廠價(jià)格為53.2%，比上月降3.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)高位攀升，分別為68.9%和73.5%，且出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月高于主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)。在煤炭、鋼鐵、石油等大宗商品價(jià)格高位帶動(dòng)下，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)大增，17年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.5%，增速較16年12月加快29.2個(gè)百分點(diǎn)。

6）庫存回落，補(bǔ)庫存接近尾聲。原材料庫存指數(shù)為48.3%，較上月降0.3個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存47.3%，較上月降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但兩者均在近一年來高位。出廠價(jià)格回升、利潤(rùn)改善、企業(yè)預(yù)期向好，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比從2016年6月的-1.9%回升到17年2月的6.1%。

7）開工旺季，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)擴(kuò)張，信用融資需求改善。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.1%，比上月升0.9個(gè)百分點(diǎn)，為近三年的高點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.2%，比上月高1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)帶動(dòng)、春節(jié)后復(fù)工，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和物流業(yè)連續(xù)兩個(gè)月加快，3月商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為61.0%和57.7%，比上月上升4.1和4.0個(gè)百分點(diǎn)。貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均持續(xù)位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，信用仍在擴(kuò)張。3月是房地產(chǎn)和基建開工旺季、重大建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)，建筑業(yè)擴(kuò)張加快，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.5%，較上月升0.4個(gè)百分點(diǎn)，從市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為66.7%，連續(xù)三個(gè)月上升，為2015年7月以來的高點(diǎn)，企業(yè)對(duì)未來市場(chǎng)信心繼續(xù)增強(qiáng)。

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