還在用M2分析資金流？我們已經(jīng)落伍了

隨著MPA（宏觀審慎評估體系）考核步步逼近，市場分化愈發(fā)明顯：一方面，銀行發(fā)愁怎樣才能借到錢，對付即將到來的考核；另一方面，有關(guān)部門在加緊通過各種手段抑制資金涌入房地產(chǎn)，平抑可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫。與之并行且同樣暗流涌動(dòng)的，是從去年底討論至今的大資管業(yè)務(wù)監(jiān)管框架——哪些方案已被摒棄？哪些新的思路得以引入？每一條規(guī)則的變化都關(guān)乎資金流向，各方自然高度關(guān)注。

這些不同層次的市場斷面都指向一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，那就是當(dāng)下整體社會(huì)資金流動(dòng)的規(guī)模和方式都早已今非昔比。隨著量級(jí)的逐漸累升，想要馴服資金流這條長龍，達(dá)到“脫虛入實(shí)”的目標(biāo)并不容易。

但問題的關(guān)鍵不在于此，而在于我們對整個(gè)社會(huì)的資金流向統(tǒng)計(jì)不精確，以至于分析問題時(shí)沒有流量數(shù)據(jù)可用，只能勉強(qiáng)用M2（廣義貨幣）、信貸余額或者資產(chǎn)規(guī)模這樣的存量數(shù)據(jù)來模擬。其中的問題不一而足，隨著市場的深化和發(fā)展，有條件的研究者早已在尋求可行的替代指標(biāo)了。

在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)層面，是否也有類似于企業(yè)會(huì)計(jì)那樣的現(xiàn)金流量表工具，來供決策者掌握全社會(huì)資金分布和流動(dòng)的全貌呢？我們是有這樣的工具的，即所謂FFA（資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)）。國內(nèi)的FFA報(bào)表也叫資金流量表，目前分別由國家統(tǒng)計(jì)局和央行操刀，其中國家統(tǒng)計(jì)局負(fù)責(zé)實(shí)物交易的流量統(tǒng)計(jì)，央行的統(tǒng)計(jì)則主要涵蓋金融交易。

這些統(tǒng)計(jì)有什么用？幾個(gè)簡單的例子足以說明。我們都知道，金融部門過于膨脹不利于社會(huì)總效用的最大化。其中的理論支持是什么？有研究者用近20年以來分部門GDP數(shù)據(jù)和資金運(yùn)用量相比，得出了很精準(zhǔn)的判斷。企業(yè)部門在過去20年中，每流入1元資金，平均的GDP產(chǎn)出量大致維持在8元～10元水平，最低也有4元，最高曾經(jīng)達(dá)到驚人的17元。而同期，金融部門每流入1元資金，最高的GDP產(chǎn)出量只有6元，近10年來則長期維持在2元左右水平。

雖然這個(gè)結(jié)論顯示企業(yè)部門投資效率高于金融部門，但事實(shí)上，從長期看，資金沒有更多地流向企業(yè)。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近20年中分部門資金籌集和運(yùn)用的一個(gè)基本趨勢，是企業(yè)部門的資金流入流出量占比在下降，而金融部門的流入流出量占比在上升，金融部門目前占據(jù)了全社會(huì)資金運(yùn)用量的一半以上。巧合的是，有研究顯示，當(dāng)年日本泡沫達(dá)到最頂峰之時(shí)，金融部門的資金運(yùn)用總量占比也從平穩(wěn)發(fā)展期的44%左右，上升到過半的51%。

盡管這些數(shù)據(jù)極有意義，但我們的FFA統(tǒng)計(jì)框架也有不少缺陷：一是不夠細(xì)化。以金融交易部分為例，不僅沒有單列的按揭貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)，也沒有近年來大熱的資管產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，金融衍生品的統(tǒng)計(jì)也沒有細(xì)分出來；二是發(fā)布時(shí)間過于滯后，間隔期也長。目前能夠查到的數(shù)據(jù)基本時(shí)滯都有2年，發(fā)布周期都是年度數(shù)據(jù)，沒有季度數(shù)據(jù)。而在很多國家，不僅季度數(shù)據(jù)及時(shí)公布，而且發(fā)布時(shí)滯通常不超過3個(gè)月，足以讓市場及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各部門最新的存量信息。

認(rèn)識(shí)問題是解決問題的第一步，“盤活存量、用好增量”也是解決問題的基本方略。能不能在統(tǒng)計(jì)上先努一把力，讓市場能夠準(zhǔn)確了解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各環(huán)節(jié)上的信息，繼而有針對性地用好增量呢？從近處講，在大資管事實(shí)上已經(jīng)打通金融分業(yè)格局的當(dāng)下，詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更是制定相關(guān)監(jiān)管政策必不可少的參考資料。能不能在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，綜合整理以一覽市場全貌呢？我們期待著。