內(nèi)資大軍持續(xù)南下 港股市場投資生態(tài)發(fā)生改變

今年以來，內(nèi)地資金頻頻南下掃貨，港股市場的自主品牌汽車股、品牌中資地產(chǎn)股及美圖公司、周黑鴨……曾經(jīng)湮沒在浩瀚港股里無人問津的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)，被識貨的內(nèi)地資金大舉買入，估值大幅提升。與此同時(shí)，香港市場的投資生態(tài)也隨著新資金的不斷流入而發(fā)生著變化。 內(nèi)地資金南下“尋寶” 據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，年初以來持續(xù)被港股通資金買入的自主品牌汽車股漲幅驚人，其中吉利汽車今年以來的漲幅高達(dá)68.69%，廣汽集團(tuán)漲幅46.48%，和諧汽車、長城汽車的漲幅也超過30%。同樣得到港股通資金青睞的品牌中資地產(chǎn)股也強(qiáng)勢上漲，雅居樂集團(tuán)今年以來的累計(jì)漲幅達(dá)67.34%，新城發(fā)展控股漲幅57.86%，富力地產(chǎn)、融創(chuàng)中國、中國恒大今年以來的累計(jì)漲幅也超過40%。 次新股美圖公司被納入港股通后的走勢更是讓海外機(jī)構(gòu)們大跌眼鏡，3月6日成為港股通標(biāo)的以來，美圖公司9個(gè)交易日累計(jì)上漲了49%！另一只港股通新貴周黑鴨，3月6日被納入港股通以來也累計(jì)上漲了24%。 繼追逐高折價(jià)H股、配置金融等大藍(lán)籌股之后，內(nèi)地資金南下正進(jìn)入一個(gè)新階段，尋找被低估的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為本階段內(nèi)地資金投資港股的新主線。長期以來，由于上市公司結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)不匹配、外資機(jī)構(gòu)沒有真正理解內(nèi)地公司，導(dǎo)致很多港股上市的內(nèi)地公司估值水平很難突破15倍市盈率的上限，一些在港上市的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)因不堪忍受股價(jià)長期被嚴(yán)重低估而計(jì)劃回歸A股，有的甚至在H股退市。 內(nèi)地資產(chǎn)由內(nèi)地資金來定價(jià)，長期被冰封的中資中小盤港股，正在迎來更懂他們的內(nèi)地投資者。伴隨著越來越多的內(nèi)地資金，尤其是機(jī)構(gòu)投資者南下配置港股，港股市場的投資者結(jié)構(gòu)正醞釀巨變，港股市場的估值體系也將面臨重建，在港上市的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)的春天，也許已經(jīng)開始了。 被扭曲的中資中小盤港股 長期以來，香港市場上除金融股以外的大部分中資中小盤股，價(jià)格都處于扭曲狀態(tài)。 以中資房地產(chǎn)股為例，截至2月中旬，港股的中資地產(chǎn)股行業(yè)平均市凈率(PB)只有0.8倍，平均股息率在4%以上，凈資產(chǎn)價(jià)值(NAV)折讓達(dá)30%到40%。一些中資民營房地產(chǎn)股的估值更低，市凈率甚至不到0.5倍。 即便是在內(nèi)地有一定知名度的名牌房地產(chǎn)商，估值也非常低，如雅居樂集團(tuán)的PB只有0.62倍，花樣年控股的PB只有0.59倍，富力地產(chǎn)的PB只有0.87倍，華南城的PB只有0.52倍，合景泰富的PB只有0.59倍，SOHO中國的PB只有0.53倍…… “在港股市場，無論是一級市場的發(fā)行定價(jià)權(quán)，還是二級市場的股價(jià)波動區(qū)間的控制權(quán)，幾乎都掌握在外資機(jī)構(gòu)手里。外資機(jī)構(gòu)看不懂內(nèi)地的房地產(chǎn)市場，連帶的，他們也看不懂內(nèi)地的房地產(chǎn)企業(yè)，他們總是認(rèn)為內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)的盈利是不穩(wěn)定的，行業(yè)政策是不明朗的，即便有的企業(yè)業(yè)績很好，他們也認(rèn)為是沒有持續(xù)性的?！庇兄匈Y券商分析人士對記者表示。 中資中小盤股價(jià)格的扭曲、港股市場上對于來自內(nèi)地的上市公司價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制出現(xiàn)失靈，正源于上市公司結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)不匹配，而掌握話語權(quán)的外資機(jī)構(gòu)沒有真正理解內(nèi)地公司。 在港股市場上，無論從市值還是成交額占比來看，中資股都占據(jù)了半壁江山。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，港股主板共有219只H股，153只紅籌股，這372只中資股的合計(jì)市值達(dá)11萬億港元，占港股主板總市值的41.86%；創(chuàng)業(yè)板共有23只H股、6只紅籌股，中資股合計(jì)市值達(dá)212.9億港元，占港股創(chuàng)業(yè)板總市值的6.55%。 在2017年前兩個(gè)月，主板H股和紅籌股的總成交額為9618.9億港元，占港股主板總成交額的50.65%，2016年的占比是50.17%。在2007年、2008年、2009年，中資股成交占港股總成交的比重甚至超過六成。 但是，港股的投資者結(jié)構(gòu)中，占據(jù)主導(dǎo)的卻是海外機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，2008年內(nèi)地投資者在港股市場的交易占比只有3%，2009年至2012年這個(gè)比例都是4%，2013年和2014年是5%，2015年內(nèi)地投資者占比是9%。美資、英資等海外機(jī)構(gòu)，以及香港本地機(jī)構(gòu)，在港股市場的交易占比中占據(jù)了絕對優(yōu)勢。 “但外資常常不能真正地理解內(nèi)地公司。除了對中資金融股等一些大盤股研究得比較透徹外，外資對于很多中小盤中資股的理解都具有局限性，有的甚至沒有覆蓋，而謹(jǐn)慎起見，他們會給這些股票一個(gè)保守的估值?！庇邢愀郾镜赝缎腥耸勘硎荆骸氨热?，外資機(jī)構(gòu)的研究員及基金經(jīng)理甚至都沒見過電動自行車，因此也無法理解內(nèi)地電動自行車需求有多大，自然也無法給港股電動自行車電池公司一個(gè)合理的估值?！? “在滬港通開通前，很多港股上市的內(nèi)地公司估值水平有一個(gè)天花板，就是10倍至15倍的市盈率水平，很難突破15倍市盈率這個(gè)上限?！蹦戏綎|英資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)王志華指出。 由于港股市場給的估值實(shí)在太低，近年來，越來越多的中資股表達(dá)了回歸A股的意愿，一些公司甚至不惜從港股退市。2016年，萬達(dá)商業(yè)從H股退市，一度在港股市場激起千層浪。在投行人士看來，萬達(dá)商業(yè)的如此舉動最關(guān)鍵的原因正是在于公司認(rèn)為其價(jià)值被嚴(yán)重低估。 值得注意的是，萬達(dá)從港股退市后，一直在積極推進(jìn)在A股上市的事宜。此外，包括中國恒大、富力地產(chǎn)在內(nèi)的多只房地產(chǎn)股，也計(jì)劃投奔更“懂”自己的A股。 估值洼地的誘惑 有錯配、被低估，就有機(jī)會。事實(shí)上，并非沒有人看到中資股的機(jī)會，近年來，中國香港的中資券商們?yōu)榱思m正扭曲的中資中小盤股估值做了不懈努力。發(fā)報(bào)告、搞路演、組織客戶調(diào)研上市公司……汽車股、科網(wǎng)股、教育股、二胎概念股、新能源板塊……中資券商香港子公司，帶著先知先覺的內(nèi)地資金，幾乎每隔一段時(shí)間就會把港股市場各個(gè)有機(jī)會的板塊“掃蕩”一遍。 而在這些“先頭部隊(duì)”的攪動下，一些中資股時(shí)不時(shí)會出現(xiàn)一波脈沖式行情，比如在2015年7月至2016年7月之間，內(nèi)地民營教育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊楓葉教育，股價(jià)從1.7港元一路上漲至最高8.64港元，足足漲了4倍。比如內(nèi)地軟件產(chǎn)業(yè)龍頭金蝶國際，在2015年上半年受到內(nèi)地資金追捧，股價(jià)從2.18港元持續(xù)走高，最高漲至6.41港元，也接近翻了2倍。 然而，“先頭部隊(duì)”資金量畢竟有限，很難撼動香港市場沿用了幾十年的估值體系；目前在香港實(shí)現(xiàn)布局的中資機(jī)構(gòu)，就算把證券公司、資產(chǎn)管理公司、期貨公司、信托公司等所有跟投資沾邊的中資機(jī)構(gòu)都算在內(nèi)，也就100家左右，雖然中資機(jī)構(gòu)近些年發(fā)展迅猛，但起步晚、機(jī)構(gòu)客戶資源不足，還是難與實(shí)力雄厚的外資機(jī)構(gòu)匹敵，他們的研究報(bào)告很難改變一個(gè)市場對于一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的看法。 因此，在過去的很長一段時(shí)間里，很多中資股即便因內(nèi)地資金的買入出現(xiàn)一波或幾波階段性行情，股價(jià)最后還是會回到外資投行給出的估值區(qū)間。 港股市場生態(tài)正在改變，但這次可能不太一樣。 滬港通和深港通的投資渠道的開通，為香港市場帶來了更多的內(nèi)地投資者，尤其是內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者。與此同時(shí)，這一官方投資渠道的打通，讓更多的內(nèi)地資金關(guān)注港股、了解港股，這也使得其他渠道的入市力度及交易活躍度大幅提升。 據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，自2014年11月17日開通至2017年3月15日，港股通南向(包括滬市和深市兩個(gè)通道)累計(jì)凈買入額已達(dá)4539億元港元。這其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金、私募基金成為主力隊(duì)員。 與此同時(shí)，內(nèi)地資金南下的另一個(gè)正規(guī)渠道——QDII自去年四季度以來也加快了港股產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、報(bào)批，已有產(chǎn)品也在不斷提升港股的倉位。借道港股通及QDII，內(nèi)地公私募機(jī)構(gòu)近幾個(gè)月來積極發(fā)行滬深港基金產(chǎn)品，投資布局港股市場，目前內(nèi)地發(fā)行的滬深港公募基金產(chǎn)品的總規(guī)模超過500億人民幣，基金界的人士預(yù)計(jì)，此類產(chǎn)品的增長速度未來還會進(jìn)一步加快。 官方投資渠道的活躍也帶動了“先頭部隊(duì)”更積極地入市，據(jù)了解，香港交易所正在撰寫2016年的交易統(tǒng)計(jì)報(bào)告，各市場主體的交易占比數(shù)據(jù)很快就會對外公布，市場人士預(yù)計(jì)，2016年內(nèi)地投資者在港股市場的交易占比將上升至20%左右。 “滬港通開通后，內(nèi)地投資者交易占比是在加速上升的，尤其是在2015年和2016年。我們預(yù)計(jì)內(nèi)地投資者在港股市場的占比每年至少提升10個(gè)百分點(diǎn)。隨著內(nèi)地投資者對于港股市場逐步熟悉，相信未來3年港股市場的投資者結(jié)構(gòu)中，內(nèi)地投資者占比能夠從目前的不到20%上升至50%至60%?！蓖踔救A說。 事實(shí)上，內(nèi)地資金對某些低估個(gè)股或低估板塊的關(guān)注，已經(jīng)讓外資機(jī)構(gòu)重新審視自己估值模型，“最近一些板塊因內(nèi)地資金持續(xù)買入，走勢脫離了我們認(rèn)為合理的區(qū)間，我們經(jīng)過研究，也調(diào)整了對有的股票的評級及目標(biāo)價(jià)。其實(shí)自去年以來，我們在分析個(gè)股和港股市場走勢時(shí)，已經(jīng)把中國內(nèi)地投資者的因素考慮進(jìn)來。”有外資投行分析師表示。 “未來3年至5年的時(shí)間，港股市場的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化，在這個(gè)過程中，在香港上市的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值水平能夠從目前嚴(yán)重低估恢復(fù)至合理水平，這是港股市場未來3年至5年歷史性的投資機(jī)會。”王志華認(rèn)為。