資本大肆砸錢圖謀什么？2月票房同比下滑18.9%，影院并購卻依舊頻繁……

每經(jīng)編輯 蓋源源    

每經(jīng)影視記者 蓋源源

每經(jīng)影視編輯 溫夢華

據(jù)藝恩電影智庫數(shù)據(jù)，2017年1~2月全國票房110.9億元，相比去年同期微漲3.5億元，但剔除今年才開始計入票房的服務(wù)費(fèi)之后，2017年1~2月票房同比仍微跌3%。特別是在包含春節(jié)檔的2月，除服務(wù)費(fèi)之后票房為57.93億元，同比下滑18.9%。

電影市場沒有回暖，但資本對影院并購仍青睞有加，近一周保利文化（03636,HK）、大地院線（837015）接連出手收購影院資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，院線行業(yè)整合仍有空間，并購整合是未來電影放映行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

但票房同比下跌，銀幕數(shù)仍在增長，影院盈利水平不如往昔。這些資本方仍大肆砸錢收購，又在圖謀什么？

1、影院收購報價一般是票房的2~3倍

保利文化（03636,HK）擬以6.8億元收購星星文化100%股權(quán)。截至2016年12月底，星星文化旗下已有開業(yè)影城21家，在建影城4家，已簽約未開業(yè)影城12家。已開業(yè)的21家影院中，有10家是星星文化與韓國影院產(chǎn)業(yè)巨頭CJ CGV共同投資的，大多分布在北京、上海一線城市以及武漢、沈陽等二線省會城市。另外，星星文化在2013年還創(chuàng)立了自己獨(dú)立的影院品牌“星星國際影城”，據(jù)星星文化集團(tuán)官網(wǎng)信息，目前已開業(yè)10家，分布在二、三線城市。

保利文化發(fā)布的收購公告截圖

星星文化2015年度除稅前及除稅后凈利潤分別為3419.9萬元、2562.2萬元，但截至2016年12月31日，星星文化經(jīng)營明顯下滑，除稅前凈利潤為134萬元，稅后虧損634.7萬元。星星文化100%股權(quán)根據(jù)成本法和未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，整體估值為7.07億元，擬交易價格為6.8億元，減值率約3.9%。

按已開業(yè)及在建影城粗略計算，星星文化平均一家影城的收購價約為2700萬元。星星文化旗下的CGV影院不少是票房大店，以北京CGV星星影城（奧體店）和沈陽CGV星匯聚星星影城（中街店）為例， 貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，北京奧體店2015年、2016年票房分別為3407.9萬元、2915.2萬元，沈陽中街店2015年、2016年票房分別為2687萬元、2291.7萬元，這兩個店的單銀幕產(chǎn)出均大幅高于全國平均水平。

圖據(jù)貓眼電影專業(yè)版

不過，星星文化獨(dú)立品牌星星國際影城的票房收入明顯不如CGV影院，即便是在廣西南寧排名第三的星星國際影城（成華店），2015年、2016年票房分別為1442.7萬元、1356.3萬元，而更多的星星國際影城年票房在千萬以下。

光大證券傳媒行業(yè)分析師王錚分析稱，目前影院并購市場，單體影院基本按照年度票房2~3倍報價收購。若被收購標(biāo)的是專業(yè)影投公司，已經(jīng)簽入不少新項目場地的話，收購價格則更高。

在一周內(nèi)同樣有收購影院動作的大地院線（837015），收購的影院估值相對高一些。大地院線擬以6720萬元收購恩施州高德文化傳媒有限公司（以下簡稱“高德文化”）40%股權(quán)。截至2017年1月31日，高德文化100%股權(quán)評估價值為1.76億元。據(jù)披露信息，高德文化經(jīng)營范圍為電影放映服務(wù)；文體活動策劃；廣告設(shè)計代理。每經(jīng)影視（微信號：meijingyingshi）記者注意到，高德文化主要是影院資產(chǎn)，高德文化恩施市場部的廣告招商信息顯示，目前在恩施有三家開業(yè)影城，一家在建影城預(yù)計年底開業(yè)。

大地院線發(fā)布的收購公告截圖

公開信息顯示，高德文化還投資成立了武漢市科鉑文化傳媒有限公司（以下簡稱“科鉑文化”），科鉑文化在武漢還有兩家已開業(yè)的高德國際影城。

高德文化在武漢的兩家影城2016年平均票房約1200萬元，但在恩施的三家開業(yè)影城，2016年票房400-700萬元不等，平均票房約560萬元。若按現(xiàn)有公開信息的影院數(shù)量計算，高德文化旗下開業(yè)影院平均年票房約816萬元。高德文化平均一家影院的估值約2900萬元，是平均年票房的3.6倍。每經(jīng)影視（微信號：meijingyingshi）記者就此事采訪大地院線，大地院線高層表示，目前暫不方便透露有關(guān)收購的更多細(xì)節(jié)。

2、收購價格不便宜 并購發(fā)起方另有圖謀

光大證券傳媒行業(yè)分析師王錚表示，正常的收購會通過計算P/E、EBITDA的方法評估價格，但由于不少影院財務(wù)制度不健全，且有部分收入根本不入賬，傳統(tǒng)的評估辦法無法準(zhǔn)確估計影院的價值。目前在并購市場，單體影院用年票房2~3倍的報價收購，其實(shí)購買價格已經(jīng)不便宜。

他舉了個例子，例如有1家1200個座位、年票房2000萬元的影院，收購價格接近6000萬元。而這樣規(guī)模的影院整體投資應(yīng)該不超過2000萬元，且不用一次性投入。可以通過融資租賃解決總價約600萬元的設(shè)備投入，待開業(yè)后還可以通過預(yù)售會員卡的形式再收回部分現(xiàn)金（假設(shè)為400萬元）。如果把影院賣了，那么影院以1000萬元的實(shí)際投入換取了6000萬元的收益。

多位院線行業(yè)資深人士表示，目前國內(nèi)院線仍有整合空間，未來幾年影院并購將是行業(yè)趨勢。各路資本介入，加上本已不便宜的收購報價，那么影院并購價格還可能水漲船高。然而，2017年1~2月，國內(nèi)票房同比仍在下降，截至2016年12月20日，廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，內(nèi)地銀幕數(shù)已達(dá)40917塊，若票房不能回暖，那么隨著新增銀幕，影院的盈利水平下滑是必然的。

但是，并購發(fā)起方的訴求各有不同。保利文化2016年上半年實(shí)現(xiàn)收入12.25億元，拍賣業(yè)務(wù)和劇院業(yè)務(wù)分別為4.25億元、4.66億元，影院業(yè)務(wù)相對前兩者較少，約3.36億元，占總收入比例為27%，影院業(yè)務(wù)利潤6620萬元。2016年上半年，保利文化直營影城達(dá)到28家，已立項尚未開業(yè)的影城項目35個。

保利文化旗下的保利劇院（圖據(jù)保利文化官網(wǎng)）

保利文化并購星星文化的影院，看得出仍在大力拓展產(chǎn)業(yè)鏈終端。保利文化此舉是意圖發(fā)展電影全產(chǎn)業(yè)鏈，這樣對上游更有議價能力。保利文化董事會也表示，這次交易可快速提升集團(tuán)電影院投資業(yè)務(wù)的排名和品牌影響力，對于未來搭建電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈具有重要意義。

而大地院線目前基本是加盟影院，截至2016年6月30日，已開業(yè)影院643家，3290塊銀幕，是全國影院數(shù)、銀幕數(shù)最多的院線。大地院線已經(jīng)有一定的規(guī)模效應(yīng)，能通過較強(qiáng)的影院管理、服務(wù)水平增加發(fā)行收入，但現(xiàn)在大地院線也在嘗試投資影院，就在公告收購高德文化股權(quán)前，大地院線與陜西高景影業(yè)文化發(fā)展有限公司共同出資設(shè)立了影院投資公司，出資占比40%。大地院線方面表示：“根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，擬進(jìn)行電影院的投資。”